خطاب باول في هارفارد، من الصعب إنقاذ السوق!

باول

دخلت الحرب بين الولايات المتحدة وإيران أسبوعها الخامس، وارتفع سعر النفط بأكثر من 50% منذ مارس. في هذا السياق، استضافت جامعة هارفارد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، وربما كان الطلاب مهتمين بنقاط الاختبار النهائي، لكن السؤال الوحيد الذي يهم الأسواق هو: هل سيقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة أم لا؟

صرح باول بأن التوقعات التضخمية المتوسطة إلى طويلة الأجل لا تزال مستقرة جيدًا حتى الآن، لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يراقب هذا المؤشر عن كثب لتقييم تأثير الحرب على الاقتصاد. وأوضح باول أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى اتخاذ إجراءات سياسية، لكن الوقت لم يحن بعد لذلك. وأضاف أن الوضع الحالي للسياسة النقدية يسمح لنا بالمراقبة. هذه العبارة تحمل رسالة واضحة جداً: مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يخطط لرفع ولا لخفض أسعار الفائدة في المدى القريب، والثبات هو الاتجاه الأكثر احتمالاً.

اعترف باول بأن الحرب في إيران أدت إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط منذ شهر، مما قد يدفع التضخم للأعلى ويقلل من الطلب الاستهلاكي والنمو الاقتصادي في آن واحد. السبب واضح: مع ارتفاع أسعار النفط، بلغ متوسط سعر البنزين في أمريكا حوالي 4 دولارات للجالون، فتكلفة الوقود والتنقل للمواطنين والنقل اللوجستي للشركات ارتفعت جميعها، وهذا يمثل ضغطًا تضخميًا. لكن في المقابل، مع زيادة الإنفاق على الوقود، يقل الإنفاق على بنود أخرى للمستهلكين، وتآكل أرباح الشركات بسبب ارتفاع تكاليف المواد الخام، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الشركات في التوظيف والتوسع، وهذا يشكل عبئًا على النمو والعمالة.

لذا فإن وجود ضغط تصاعدي على التضخم مع خطر هبوط العمالة هو بالضبط المعضلة السياسية الأكثر تعقيدًا أمام مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ لأن خفض الفائدة يعزز التوظيف وقد يدفع التضخم، بينما رفع الفائدة يسيطر على التضخم لكنه قد يؤثر سلبًا على الاقتصاد، وفي الحالتين النتيجة غير مثالية. مع ذلك يرى باول أن الهدفين الأساسيين للاحتياطي الفيدرالي: العمالة الكاملة واستقرار الأسعار، لا يزال بينهما توازن ومساحة للحركة.

وفيما يتعلق بكيفية التعامل مع صدمة العرض، قدم باول إجابة نموذجية: السياسة التقليدية للاحتياطي الفيدرالي هي تجاهل صدمة العرض بشرط مراقبة توقعات التضخم بشكل دقيق لضمان عدم انفلاتها. هذا هو مفتاح فهم توجه الفيدرالي القادم: طالما لم تخرج توقعات التضخم عن السيطرة، فإن المجلس يميل إلى عدم الرد مباشرة على ارتفاع أسعار النفط، ولكن متى ما بدأت توقعات التضخم بالانفلات، فإن رفع الفائدة سيصبح مطروحًا للنقاش بشكل رسمي.

ما هو المؤشر الأفضل في السوق لقياس توقعات التضخم؟ أحدها هو استطلاع المستهلكين بجامعة ميشيغان، والآخر هو سندات التعادل. حالياً، تشير بيانات جامعة ميشيغان إلى ارتفاع كبير في توقعات التضخم على المدى القصير، في حين أن مؤشرات السوق الضمنية أكثر اعتدالًا، أي أن الإشارات من كلا المؤشرين ليست متطابقة.

بغض النظر عن ذلك، كان رد فعل السوق إيجابيًا جدًا على تصريحات باول اليوم. ارتفعت سندات الخزانة الأمريكية بالكامل، وتراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات بنحو 10 نقاط أساس ليصل إلى حوالي 4.33%، كما انخفض عائد السندات لأجل سنتين بنفس القدر تقريباً ليصل إلى 3.82% تقريباً. كما ارتفعت الأسهم الأمريكية في ذات الوقت. وقبل التصريحات، تجاوز تسعير السوق لاحتمالية رفع الفائدة هذا العام 50%، لكنه تراجع إلى حوالي 2% بعد الخطاب.

وترى بلومبرج أن باول باستبعاده بشكل غير مباشر خيار رفع الفائدة في المدى القصير من أمام السوق. ومن الجدير بالذكر أن هذه إحدى المرات القليلة التي يتحدث فيها باول علنًا قبل انتهاء ولايته في 15 مايو، مما يعني أنه على الأرجح لن يتخذ أي تحولات سياسية كبرى خلال ولايته المتبقية.

وبالإضافة إلى الملفات الاقتصادية الكلية، سئل باول أيضًا عن اضطرابات سوق الائتمان الخاص في الآونة الأخيرة.

في الأسابيع الماضية، شهدت صناديق الائتمان الخاصة لدى شركات كبرى مثل Apollo وAres وBlackstone موجات سحب مكثفة، حيث تجاوزت العديد من الصناديق الحد الأقصى للسحب البالغ 5% في الربع، ولم يحصل المستثمرون فعليًا إلا على نصف ما تقدموا بطلب سحبه. وعلق باول بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يراقب بعناية شديدة قطاع الائتمان الخاص، واعترف بأن السوق يشهد حالياً تصحيحًا، لكنه أكد في الوقت نفسه أنه لم يتم رصد أي علامات على انتقال مخاطر الائتمان الخاص إلى النظام البنكي، أو حدوث عدوى نظامية.

يعتقد جيسون أنه في هذه المرحلة، لا كلام ترامب ولا باول سيحدث فرقًا حقيقيًا. فبينما استقرت سندات السوق اليوم وانخفض العائد 10 نقاط أساس عبر الخط، إلا أن سوق الأسهم وضع خطًا سلبيًا كبيرًا. لماذا؟ لأن السوق فقد الحساسية تجاه التصريحات الكلامية. السوق الآن يركز أكثر على ما يحدث في الجبهات الأمامية.

والواقع في الجبهات الأمامية هو أن الولايات المتحدة تزيد من قواتها، وإسرائيل تقوم بقصف منشآت الكهرباء الإيرانية، وإيران لا تضرب الأهداف العسكرية فقط، بل أعلنت أيضًا بدء فرض رسوم مرور على مضيق هرمز. الأوضاع ليست في تحسن بل تسوء تدريجياً.

لذلك طالما لم تظهر إشارات حقيقية على التحول في الاتجاه، سيظل للأسواق ضغط نزولي. لكن إلى أي مدى هذا الضغط كبير؟ أو ربما سوق الأسهم قد وصل لمنطقة مناسبة للشراء؟ لنقرأ تحليلات مورغان ستانلي وجولدمان ساكس.