شبح "لحظة ليمان" يعود من جديد؟ Blue Owl تتعرض لصدمة سحب أموال بقيمة 5.4 مليار دولار، وتسارع خروج رؤوس الأموال من التمويل الائتماني الخاص

كانت صناعة القروض الخاصة، التي كانت تُعتبر محرك نمو مهم في وول ستريت، تواجه تحدياً متزايداً في ظل تصاعد ضغوط سحب الأموال. حيث تعرض صندوقان رئيسيان للقروض الخاصة تديرهما Blue Owl Capital لطلبات استرداد من المستثمرين بنحو 5.4 مليار دولار في الربع الأول من هذا العام، وهو ما يمثل 22% من أكبر صندوق لديها و41% من صندوقها التكنولوجي. هذا السحب الجماعي غير المسبوق، لم يؤثر فقط على حجم أصول الشركة تحت الإدارة، بل أعاد أيضاً تقييم السيولة، والتقييمات، ونموذج النمو الطويل الأمد لصناعة القروض الخاصة في السوق.

سحب 5.4 مليار دولار يضرب بقوة، وBlue Owl تحت الأضواء

تشير البيانات إلى أن حجم طلبات الاسترداد هذه بلغ حوالي 5.4 مليار دولار من صندوقين رئيسيين تابعين لشركة Blue Owl Capital. حيث تم تقديم طلبات استرداد لحوالي 22% من صندوقها الرائد الذي تبلغ قيمته حوالي 36 مليار دولار، بينما وصلت نسبة الاسترداد في الصندوق المتخصص بالتكنولوجيا إلى 41%.

(المصدر: تقارير الشركة، أبحاث باركليز)

هذا الانسحاب الضخم للأموال يُعد أمراً نادراً في قطاع القروض الخاصة، ويعكس التغير الملحوظ في ثقة المستثمرين. وفي حين اجتذبت القروض الخاصة أموالاً طائلة في السنوات الأخيرة بسبب استقرار عوائدها وارتفاعها النسبي، إلا أن هذا النموذج أصبح الآن تحت اختبار حقيقي للضغوط في ظل الظروف الراهنة.

شهد سعر سهم Blue Owl انخفاضاً واضحاً بعد إعلان الخبر، حيث تجاوزت نسبة التراجع السنوية 40%، ما يعكس قلق السوق من قدرتها على مواصلة النمو مستقبلاً.

(مصدر الصورة:FactSet)

من "ملجأ العوائد المرتفعة" إلى موجة سحب رؤوس الأموال

شهدت القروض الخاصة نمواً سريعاً في الأعوام الأخيرة وأصبحت قناة تمويل هامة إلى جانب البنوك التقليدية، خصوصاً للشركات منخفضة التصنيف الائتماني. مع ذلك، يعتمد هذا النموذج بشكل كبير على تدفق رؤوس الأموال المستمر واستقرار معدلات التعثر.

خلال العام الماضي، أدت عدة حالات تعثر عالية المستوى إلى تراجع ثقة المستثمرين تدريجياً. وفي نفس الوقت، أدرك المستثمرون أن سيولة أصول القروض الخاصة أقل بكثير، وأن سحب الأموال يصبح أكثر صعوبة في حال تدهور بيئة السوق. هذا التحوّل في الإدراك كان عاملاً رئيسياً في موجة السحوبات الأخيرة.

تشير البيانات إلى أن المستثمرين سحبوا أكثر من 11 مليار دولار من صناديق القروض الخاصة خلال الربعين الماضيين، بينما يعكس ذلك أن هذا التوجه ليس حالة فردية بل تحول هيكلي على مستوى القطاع ككل.

غالباً ما تفرض صناديق القروض الخاصة قيوداً على عمليات الاسترداد، بحيث لا تتجاوز عادةً 5% من إجمالي حصص الصندوق لكل ربع سنة. كان الهدف من هذه الآلية هو الحد من مخاطر السيولة، لكنها قد تزيد من قلق المستثمرين في حال تراكم طلبات الاسترداد.

اعتمدت Blue Owl هذا النظام أيضاً بوضع حد أقصى للاسترداد عند 5%. ووفقاً للبيانات، سيدفع صندوقها الرائد حوالي 988 مليون دولار في عمليات الاسترداد، بينما ستستقبل تدفقات جديدة بقيمة 872 مليون دولار، وهو ما يؤدي إلى صافي تدفق خارجي يبلغ 116 مليون دولار تقريباً.

على الرغم من أن الشركة تؤكد امتلاك صناديقها أكثر من 11.3 مليار دولار من النقد والائتمان والأصول عالية السيولة، ما يكفي لتغطية الطلب على الاسترداد لعامين على الأقل، إلا أن السوق لا تزال قلقة من أنه إذا استمر الضغط على الاسترداد فقد تضطر الصناديق إلى بيع قروضها بأقل من قيمتها، مما سيؤدي إلى تآكل العوائد أكثر.

تفاوت واضح في استراتيجيات المؤسسات داخل القطاع

في مواجهة ضغوط الاسترداد، اتبعت مؤسسات القروض الخاصة استراتيجيات متباينة جداً.

اختارت بعض المؤسسات زيادة نسبة الاسترداد لطمأنة المستثمرين، مثل Blackstone وCliffwater اللتين رفعتا النسبة إلى 7%-8%، بينما تمسكت مؤسسات أخرى من بينها Apollo وAres وBlackRock بحد الـ 5% للحفاظ على مصالح المستثمرين الباقين.

هذا التفاوت الاستراتيجي يعكس صعود نمط تنافسي جديد داخل الصناعة:

تيار "الأولوية للسيولة": من خلال زيادة الاسترداد لتعزيز ثقة المستثمرين

وتيار "حماية الأصول": بإعطاء الأولوية لجودة الأصول والعوائد الطويلة المدى

إلا أن الضغوط على خروج رؤوس الأموال تظل قائمة بصرف النظر عن الاستراتيجية المتبعة.

ضغوط خارجية: أثر الاقتصاد الكلي والسياسات على القطاع

أما التحديات التي تواجهها صناعة القروض الخاصة حالياً فلا تقتصر على مشكلات الهيكلة الداخلية، بل تتأثر أيضاً بتغيرات البيئة الكلية.

فمن جهة، أحدث الذكاء الاصطناعي اضطرابات في نماذج الأعمال بقطاع البرمجيات مما جعل الأرباح المستقبلية لبعض الشركات المقترضة غير مؤكدة؛ ومن جهة أخرى، تسببت النزاعات في الشرق الأوسط في رفع أسعار الطاقة وتفاقم الضغوط التضخمية، الأمر الذي زاد من تكلفة تمويل الشركات ومخاطر تعثرها.

بالإضافة إلى ذلك، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية أنها ستناقش مع الجهات التنظيمية مخاطر سوق القروض الخاصة، ما يعني احتمالية أن يواجه القطاع معايير تنظيمية أكثر تشدداً في المستقبل.

وفي الوقت نفسه تدفع إدارة ترامب لإدخال القروض الخاصة ضمن نظام معاشات 401(k)التقاعدية، مما أثار جدلاً سياسياً متصاعداً في ظل هذه الضغوط على السحوبات.

مضاربات السوق: صناديق التحوط تنتهز الفرص "للشراء عند الانخفاض"

في ظل الضغوط على القطاع، بدأت بعض صناديق التحوط في اقتناص الفرص الاستثمارية.

اقترح Boaz Weinstein مؤسس Saba Capital شراء حصص في صندوق Blue Owl بسعر يراوح بين 65%-80% من صافي قيمة الأصول للصندوق، ليمنح المستثمرين منفذاً للسيولة. ورغم أن هذا يعني أن المستثمرين سيتحملون بعض الخسائر، إلا أنه يكشف عن وجود فرص "استغلال فرق الأسعار" في السوق.

وهذا يدل على أن سوق القروض الخاصة ينتقل من مرحلة "التوسع الكمي" إلى مرحلة "منافسة على الأصول القائمة".