السلع الأساسية الصينية｜النفط والذهب: النصف الثاني من السوق الجيوسياسية

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　مصدر المقال: 中金大宗商品

　　وكالة أنباء شينخوا، 8 أبريل: اتفقت الولايات المتحدة وإيران على وقف إطلاق النار لمدة أسبوعين وستجريان مفاوضات في باكستان؛ وخلال هذه الفترة، ستعلق الولايات المتحدة وإسرائيل الهجمات على إيران، كما أعلنت إيران أن مضيق هرمز سيعود إلى الملاحة الآمنة خلال فترة الأسبوعين. منذ مارس، قادت الصراعات بين الولايات المتحدة وإيران المشهد الجيوسياسي، حيث تجسد النصف الأول من السيناريو الجغرافي بزيادة أسعار النفط نتيجة الصدمة في الإمدادات وبتأثير التضخم في الطاقة على الذهب. في الوقت الحالي، من المتوقع أن تخفف المفاوضات بشأن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران وتوقعات استئناف الملاحة في مضيق هرمز من مخاطر ارتفاع أسعار النفط بشكل مفرط وضغوط بيع الذهب على المدى القصير؛ وبعد الإعلان عن الخبر، انخفض سعر برنت بسرعة إلى ما دون 100 دولار للبرميل، بينما اخترق سعر الذهب في كومكس حاجز 4800 دولار للأونصة للأعلى. بالنسبة للنفط، نلفت الانتباه إلى أن المفاوضات الجيوسياسية لا تزال غير مؤكدة، مما يبقي مخاطر التذبذب العالي لأسعار النفط قائمة؛ من ناحية أخرى، أصبح النقص في المعروض الفعلي حقيقة قائمة، وقد تحتاج دول الخليج إلى وقت أطول لاستئناف إنتاج النفط مقارنة باستئناف الملاحة التجارية، لذا في النصف الثاني يجب مراقبة قدرة تجارة وإنتاج النفط على التعافي المستقر، وقبل ذلك قد تواجه أسعار النفط مقاومة أمام العودة لسيناريو أكثر اعتدالاً. أما سوق الذهب، فقد تكون هناك فرصة لتصحيح التوقعات السابقة بشأن رفع الفائدة، ومهما كان السيناريو: سواء تعافي النفط بعد تراجع التوترات، أو عودة السياسات النقدية للتيسير، أو زيادة ضغط الركود الناتج عن صدمات الإمداد مما يعزز القيمة التحوطية للذهب، فإن الطلب الإستثماري الدوري على الذهب وأسعاره قد تشهد تعافياً في النصف الثاني.

　　

　　منذ مارس، هيمنت التطورات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران على سوقي النفط والذهب. فعلى جانب النفط، واجه السوق صدمة توقف التجارة عبر مضيق هرمز، مما أدى إلى شكل من أشكال النقص في السوق الفعلي. وفقاً لبيانات الأقمار الصناعية من Bloomberg، كان نقل النفط عبر مضيق هرمز شبه متوقف في مارس، حتى مع احتساب جزء من صادرات النفط التي أبقتها إيران (حوالي 1.6 مليون برميل يوميًا حسب مراقبة Bloomberg)، وصادرات النفط عبر الأنابيب من السعودية والإمارات بنحو 3.6 مليون برميل يومياً و0.7 مليون برميل يومياً على التوالي، إلا أن التخفيض في صادرات النفط من منطقة الخليج يقدر بنحو 14-15 مليون برميل يومياً. ومع اعتبار إطلاق احتياطيات الطوارئ النفطية (SPR) وتخزين النفط العائم المؤقت على السفن، قد تكون صدمة التوريد الصافية بالأسواق نتيجة الصراع الأمريكي الإيراني في حدود 11-12 مليون برميل يومياً. ويبدو أن المخاطر التي نبهنا عليها في بداية الأزمة حول تحوّل توقعات الفائض في سوق النفط أصبحت واقعاً؛ ومع عدم اعتبار تغييرات الطلب، انتقلت أسعار النفط في السوق الفعلي من فائض يقدر بنحو 2.5 مليون برميل يومياً إلى نقص يتراوح بين 8-9 ملايين برميل يومياً. ومع استمرار توقف التجارة وامتداد التأثيرات، ارتفع مركز تذبذب أسعار برنت منذ أواخر مارس ليصل إلى 100 دولار للبرميل، مقتربًا من السيناريو ذو المخاطر (80-120 دولار للبرميل في الربعين الأول والثاني)، مع تجاوز السيناريو المعتدل الذي توقعناه سابقًا (75-80 دولار للبرميل للربعين الأول والثاني).

　　على الجانب الآخر، واجه سوق الذهب تضخم الطاقة وتوقعات رفع أسعار الفائدة، حيث أدت صفات الذهب كأصل محفوف بالمخاطر إلى بيع صناديق الذهب المتداولة (ETF) في أوروبا وأمريكا بشكل مكثف. وانخفض سعر الذهب في كومكس بنسبة 10.9% في مارس، وهو أول تراجع شهري بهذه النسبة منذ 2013، وخامس أكبر تراجع شهري منذ عام 2000. ونرى أن السبب الجوهري لهذا الهبوط الكبير في سعر الذهب هو مخاطر عودة التضخم جراء ارتفاع أسعار النفط، مما أدخل عنصر عدم يقين على توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ودفع لضغوط بيع على صناديق الذهب المتداولة التي شهدت تراكمًا كبيرًا العام المنصرم. ووفقاً لـWGC، خفضت صناديق الذهب العالمية حيازتها في مارس بمقدار 87 طناً، وهو أكبر تخفيض شهري منذ أكتوبر 2022. وكان الدافع الرئيسي لهذا التخفيض هو أمريكا الشمالية التي خفضت احتياطياتها بمقدار 82 طناً، بينما خفضتها أوروبا بمقدار 11 طناً؛ وزادت الحيازات في آسيا ومناطق أخرى بنحو 6 أطنان، ما يعكس طلباً تحوطياً ولكنه غير كاف لمعادلة ضغوط البيع الأوروبية والأمريكية. إضافة لذلك، سببت الصدمات المؤقتة في السيولة ضغطاً تصحيحياً على مراكز العقود الآجلة والخيارات في الذهب، مما ضخم تراجع السعر على المدى القصير.

　　الرسم 1: الصراع بين الولايات المتحدة وإيران هو المحرك الرئيسي لتباين أسعار النفط والذهب

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 2: الصراع الأمريكي الإيراني قد قلب نمط فائض النفط الفعلي

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　

　　في 8 أبريل، توصلت الولايات المتحدة وإيران إلى اتفاق وقف لإطلاق النار لمدة أسبوعين، وأعلنت إيران عن استئناف الملاحة الآمنة في مضيق هرمز خلال هذين الأسبوعين، ما أدى إلى انخفاض حاد في توتر السوق النفطي وانخفض سعر برنت سريعاً دون 100 دولار للبرميل. وتشير بيانات الأقمار الصناعية إلى وجود علامات على استئناف تدريجي لنقل النفط عبر مضيق هرمز في الأسبوع الأول من أبريل. وعلى المدى القصير، قد يؤدي استئناف التجارة بعد وقف إطلاق النار إلى تحرير حوالي 50 مليون برميل من النفط الخام المخزن على متن السفن في الشرق الأوسط، مما قد يخفف مؤقتاً من ضغط المخزون في الأسواق الآسيوية. وعلى المدى المتوسط، نلفت إلى أن المفاوضات الجيوسياسية لا تزال غير مؤكدة، مما يُبقى مخاطر التذبذب العالي، في حين أن تداعيات توقف التجارة قد انتشرت بالفعل، وقد يحتاج استئناف إنتاج النفط في دول الخليج إلى وقت أطول من استئناف الملاحة بمضيق هرمز. وفقاً لـBloomberg، انخفض إنتاج أوبك من النفط في مارس عن أدنى مستوى له في يونيو 2020، مع تراجع ملحوظ مقارنة بالشهر السابق بـ7.56 مليون برميل يومياً. وقد تأثر إنتاج النفط بدول الخليج بشكل كبير في مارس: خفض العراق إنتاجه 2.76 مليون برميل يومياً (انخفاض 63% شهرياً)، والسعودية 2.07 مليون برميل يومياً (انخفاض 20% شهرياً)، والإمارات 1.44 مليون برميل يومياً (انخفاض 40% شهرياً)، والكويت 1.17 مليون برميل يومياً (انخفاض 46% شهرياً). أما إنتاج فنزويلا وتصديرها للنفط فقد شهدا انتعاشاً طفيفاً لا يشكل سوى هامش محدود.

　　نظراً للتطورات القادمة، نعتقد أن اتفاقية وقف إطلاق النار الحالية قد خففت من ضغط ارتفاع أسعار برنت المفرط وارتفاع مركز التذبذب إلى 120 دولاراً في سيناريو المخاطر، لكن في ظل استمرار النقص الفعلي وتضرر الإنتاج، فإن العودة الكاملة إلى سيناريو 80 دولاراً للبرميل قد تتطلب تعافي أكثر استقراراً على مستوى التجارة والإنتاج، لذا فإن مزيداً من التراجع في أسعار النفط قد يكون محدوداً قبل ذلك؛ كما أنه إذا لم تحقق المفاوضات الجيوسياسية تقدماً كافياً، ستظل مخاطر العودة للتذبذب العالي قائمة. بالإضافة لذلك، ربما توفر الاضطرابات المؤقتة في صادرات النفط الروسية جراء الصراع الجيوسياسي دعماً إضافياً لأسعار النفط؛ فبحسب Bloomberg، خسرت روسيا حوالي 1.75 مليون برميل يومياً من صادراتها البحرية للنفط في الأسبوع الأخير من مارس بسبب الهجمات الجيوسياسية، كما أن إجمالي الصادرات والإنتاج في مارس لم يشهدا أية زيادات تُذكر ولم يستفيدا بعد من رفع العقوبات أو زيادة الطلب.

　　الرسم 3: تراجع كبير في حجم التجارة عبر مضيق هرمز منذ مارس…

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 4:…وعودة هامشية منذ أبريل

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 5: استهلاك سريع للنفط العالمي العائم في البحر

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 6: انخفاض المخزون العائم في آسيا، وتراكمه في الشرق الأوسط

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 7: تراجع كبير في إنتاج نفط أوبك في مارس…

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 8:…ويعود أغلب الانخفاض لدول الخليج

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 9: الصادرات الروسية مؤخراً متأثرة أيضاً بالتوتر الروسي الأوكراني

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 10: تراجع المخزون العائم للنفط الروسي البحري

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 11: تعافي إنتاج وصادرات فنزويلا من النفط

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 12: ثلاثة سيناريوهات متوقعة لمركز أسعار برنت

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　

　　في توقعاتنا السنوية، كان السيناريو الأساسي يتمثل في تباطؤ نمو الاقتصاد الأمريكي أكثر هذا العام، مع احتمالية استمرار التيسير في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما سيدعم الطلب الاستثماري الدوري على الذهب. وقد أضافت الصراعات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران وارتفاع أسعار النفط لهذا السيناريو اتجاهين محتملين: الأول، أن ارتفاع أسعار النفط قد ينذر بمخاطر "التضخم"، وبالتالي تغيير سياسة التيسير النقدي للفيدرالي، وهو الأسوأ للذهب ويشبه ما حدث في الربعين الثاني والرابع من 2022؛ الثاني، أن صدمات الإمداد قد تزيد من "الركود" وتعزز الضغط تجه الاقتصاد الأمريكي نحو الركود؛ في هذا السيناريو، وبعد الصدمات المؤقتة للسيولة، قد تتجلى القيمة التحوطية للذهب كأصل آمن. ونرى أن موجة البيع في صناديق الذهب المتداولة الأميركية والأوروبية في مارس قد سعّرت السيناريو الأول بالفعل، لكن بخلاف 2022، فإن احتمالية تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو رفع الفائدة هذا العام ليست مرتفعة. لذا، ومع التوصل لاتفاق وقف إطلاق نار مرحلي أمريكي-إيراني، يُنتظر أن تخف الضغوط على ارتفاع أسعار النفط، وفي سوق الذهب قد تتوقف موجة البيع قصيرة الأمد، وقد يشهد ما تم تسعيره من رفع فائدة تصحيحا.

　　مستقبلاً، بغض النظر عن السيناريو، سواء تعافي أسعار النفط بعد تهدئة الجيوسياسية، أو عودة السياسات النقدية إلى مسار التيسير، أو تصاعد ضغط الركود وسط صدمات الإمداد التي تعزز دور الذهب التحوطي، نرى أن هناك مجالاً لتعافي الطلب الاستثماري الدوري وأسعار الذهب (للمزيد انظر تقرير "الذهب: بعد التخفيف الإقليمي، الاتجاه الصعودي أو التحوط يتجلى"). ونؤكد أيضاً على استمرار دعم الطلب على الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية. على المدى القصير، وبالنظر لاختلاف نسبة احتياطيات الذهب، نرى أن استخدام البنك المركزي التركي لاحتياطي الذهب لإدارة السيولة قد لا يتوسع في منطقة الخليج. أما على المدى المتوسط والطويل، وبخلاف التسعينات، لا تزال اللعبة الجيوسياسية واعتبارات الأمن الاستراتيجي توفر دعما هيكلياً لازدياد احتياطات البنوك المركزية العالمية من الذهب. واعتباراً من مارس هذا العام، واصلت الصين تعزيز احتياطاتها من الذهب للمرة السابعة عشرة على التوالي، وبلغت الزيادة في مارس 4.98 طن.

　　الرسم 13: تراجع أسعار الذهب بأكثر من 10% في مارس…

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 14:…تصحيح المراكز في السوق تقوده تخفيضات صناديق الذهب ETF

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 15: أمريكا الشمالية المحرك الرئيسي لبيع صناديق الذهب ETF

　　المصدر: WGC، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 16: نسبة احتياطي الذهب في تركيا ودول الخليج

　　المصدر: WGC، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 17: البنك المركزي الصيني يعزز حيازته من الذهب لـ17 شهراً متتالياً

　　المصدر: بنك الشعب الصيني، قسم أبحاث 中金公司

　　الرسم 18: نتوقع مجالاً لتعافي أسعار الذهب

　　المصدر: Bloomberg، قسم أبحاث 中金公司

　　

　　

　　المعادن الثمينة | الذهب: بعد التخفيف الإقليمي، الاتجاه الصعودي أو التحوط يتجلى (2026.04.03)

　　السلع الأساسية | إلى أي مدى يؤثر الوضع الأمريكي الإيراني على سوق الطاقة؟ (2026.03.18)

　　الطاقة | النفط: مخاطر توقف التجارة تنتشر، وتزداد تقلبات السوق على المدى القصير (2026.03.12)

　　الطاقة | النفط: اتساع تأثير الصراع الأمريكي الإيراني، ورفع توقعات أسعار النفط (2026.03.08)

　　الطاقة | النفط: تصعيد الوضع الأمريكي الإيراني، وتغير في توقعات الفوائض (2026.03.01)

　　

　　

　　المحللة: لي لين هوي رقم رخصة SAC: S0080524060004

　　المحلل: قو تشاوهوي رقم رخصة SAC: S0080513070006 SFC CE Ref: BBU524

　　

المحرر المسؤول: تشو هه نان