أجرت Delphi Digital تحليلاً لتغيرات هامشية في نموذج تمويل bitcoin الاستراتيجي، حيث أصبحت STRC المحرك الرئيسي للتوسع ولكن مع زيادة المخاطر بالتوازي

أفادت ChainCatcher أن مؤسسة الأبحاث المشفرة Delphi Digital نشرت تقريرها الأحدث بعنوان "How Far Can Saylor Stretch It"، حيث أجرت تحليلاً منهجياً لآلية توسع التمويل الخاص بعملة Bitcoin (BTC) لدى Strategy، مشيرة إلى أن هيكل التمويل ينتقل من مرحلة "زيادة الحيازة منخفضة التكلفة" إلى "تراجع الكفاءة الحدّية". أظهر التقرير أن نظام تراكم الأصول الذي يركز على Bitcoin قد جعل STRC أداة التمويل الرئيسية التي تعتمد عليها Strategy في الاستمرار بشراء BTC. بدايةً، اعتمدت على علاوة سعر سهم MSTR المرتفعة بشكل ملحوظ (المNAV أعلى بكثير من القيمة الصافية لـ BTC)، ما خلق دورة إيجابية لتحقيق "زيادة الحيازة مع كل إصدار جديد". لكن مع عودة التقييم إلى قرابة 1.24 ضعف أساس EV للمNAV، أصبح تأثير زيادة الحيازة في BTC لكل سهم نتيجة إصدار الأسهم العادية قريباً من نقطة التوازن بين الربح والخسارة.

وفي الوقت ذاته، ورغم أن أدوات السندات القابلة للتحويل أدت دوراً مهماً تاريخياً، فقد تراكمت ديون رئيسية بنحو 8.2 مليار دولار، وتواجه ضغوط سداد مكثفة بعد سبتمبر 2027، ما يزيد من الضغط على استدامة هيكل التمويل على المدى الطويل. يوفر STRC مصدر تمويل مستمر لـ Strategy عبر تقديم توزيعات أرباح شهرية بمعدل سنوي يبلغ حوالي 11.5% للمستثمرين الباحثين عن العوائد، بهدف مواصلة وتيرة شراء BTC. لكن هذه الآلية تفرض أيضاً التزامات مستمرة للتدفقات النقدية، إذ أن كل جولة تمويل تزيد أصول BTC وتراكم معها أيضاً عبء توزيعات الأرباح المستقبلية.

أشار التقرير إلى سيناريوهات المخاطر الرئيسية: إذا ظل سعر BTC ثابتاً ولم تعود علاوة MSTR، فقد يتم تعويض "مكاسب شراء STRC الممولة" تدريجياً عبر "تخفيض حصة الأسهم العادية وعبء توزيعات الأرباح". رغم أن لدى الشركة احتياطيات نقدية بنحو 2.25 مليار دولار لتغطية ضغط الاسترداد المتوقع في 2027 والبالغ نحو 1 مليار دولار، إلا أن هيكل الدين والتوزيعات الأكبر المتوقع في 2028 لا يزال بحاجة للحل. بالإضافة إلى ذلك، يعتبر الحد الأعلى الحالي لإصدار STRC البالغ نحو 28.3 مليار دولار نقطة قيد رئيسية. وعند بلوغ هذا الحد، قد تتباطأ القدرة على شراء المزيد من BTC، لكن التزام توزيعات الأرباح الحالية سيستمر، ما سيغير مسار النمو الديناميكي لـ BTC لكل سهم.