رئيس الاحتياطي الفيدرالي المرشح لم يتسلم المنصب بعد، بينما أحد الأعضاء الحاليين قد أعلن بالفعل عن رأي مخالف علنًا: التشديد الكمي الذي يضعف مرونة البنوك سيهدد في النهاية النظام المالي بأكمله

أفادت المالية الذكية أنه في مواجهة الدعوات الجريئة من الرئيس القادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، والش، لتقليص الميزانية العمومية بسرعة، خرج عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي، بار، يوم الخميس ليعلن موقفاً مخالفاً، محذراً من أن تقليص ميزانية البنك المركزي هو هدف خاطئ، وأن العديد من المقترحات ذات الصلة لن تقلل من أثر الاحتياطي الفيدرالي في السوق، بل قد تهدد الاستقرار المالي.

صرّح بار في كلمة ألقاها أمام رابطة العاملين في أسواق النقد بجامعة نيويورك، أن تقليص أصول الاحتياطي الفيدرالي من خلال تخفيف قواعد السيولة لـالبنوك هو "فكرة سيئة" قد تعرض سلامة النظام المالي للخطر.

وشدد على أن هناك العديد من النقاشات مؤخراً حول تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ولكن "أعتقد أن هذا هدف خاطئ، وأن العديد من المقترحات لتحقيق هذا الهدف ستضعف من صمود البنوك، وتعيق عمل أسواق النقد، وفي النهاية ستهدد الاستقرار المالي — بل إن بعض المقترحات ستزيد فعلياً من أثر الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المالية."

وأشار بار بوضوح إلى أنه إذا تم السماح للبنوك بالاحتفاظ بسيولة أقل كأداة لتقليص الميزانية العمومية، فمن المرجح أن يزيد ذلك من اعتماد هذه المؤسسات على تسهيلات السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي خلال الفترات العصيبة. وبالعودة إلى أحداث ضغوط القطاع المصرفي في 2023، قال: "إذا كان هناك درس نستفيده، فهو أن متطلبات السيولة يجب أن تزداد لا أن تنخفض."

كما أكد أن حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي هو "مؤشر خاطئ" لقياس أثره في الأسواق المالية. وفي نظام حيث إنشاء الاحتياطيات لا يكلف الاحتياطي الفيدرالي شيئاً، يجب أن ينصب التركيز الفعلي على فعالية تنفيذ السياسة النقدية. "لقد ظلت المنظومة الحالية تحقق أهداف السياسة النقدية على مدى سنوات، كما أن التنفيذ الفعّال للسياسات يدعم سلاسة عمل الأسواق."

تأتي هذه التصريحات في الوقت الذي يشهد فيه الاحتياطي الفيدرالي تغييراً في القيادة. فقد صادق مجلس الشيوخ الأمريكي يوم الأربعاء بفارق بسيط على تعيين والش، الذي رشحه ترامب، ليخلف باول في رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي مع انتهاء فترة الأخير يوم الجمعة.

وكان والش عضواً في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ووجه في السنوات الأخيرة انتقادات متكررة لعمليات الشراء الضخمة للأصول من قبل الاحتياطي الفيدرالي، واعتبر أن شراء الأصول خلال الأزمة المالية وفترة وباء كورونا قد جعل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي ضخمة بشكل مفرط مقارنة بحجم الأسواق المالية، وأن الاستمرار في شراء الأصول على هذا النطاق أدى إلى تشويه أسعار السوق إلى حد ما.

خلال الجائحة، اشترى الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزينة وسندات الرهن العقاري، مما ضاعف حجم أصوله بحلول صيف 2022 ليصل إلى 9 تريليونات دولار، ثم قام بتقليص أكثر من تريليوني دولار من خلال خفض الميزانية العمومية. ويقوم الاحتياطي الفيدرالي حالياً بعمليات شراء فنية لسندات الخزانة للحفاظ على مستويات السيولة، مع إجمالي أصول يقارب 6.7 تريليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، اقترح والش أن تقليص حجم الميزانية العمومية قد يسمح للاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة إلى مستويات أقل من المعتاد. وقد أثار هذا الرأي أيضاً جدلاً.

تقليص الميزانية العمومية يواجه قيوداً واقعية

لكن التحدي الجوهري أمام دعوة والش يتمثل في أن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تقليص حجم الأصول محدودة بفعل طبيعة النظام الذي يتوفر فيه قدر كبير من الاحتياطيات في النظام المصرفي حالياً، حيث تحد أدوات التحكم في أسعار الفائدة من مجال المناورة أمام التقليص. ويعتقد بعض أعضاء وخبراء الاحتياطي الفيدرالي أن تعديل القواعد التنظيمية بما يسمح للمؤسسات المالية بالاحتفاظ بنقدية أقل قد يمهد الطريق لتقليص الميزانية العمومية. لكن بار أعلن رفضه الواضح لذلك.

ومن الجدير بالذكر أن بار ليس صانع القرار الوحيد لدى الاحتياطي الفيدرالي الذي يعارض تقليص الميزانية العمومية. ففي مارس، شكك رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، في فكرة تعديل القوانين لتقليل متطلبات الاحتياطيات، كما صرح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والر، بأن العودة إلى نظام "الاحتياطيات النادرة" سيكون "أمراً غبياً".

واختتم بار بقوله: "عند النظر في أي خطة تغير طريقة إدارة الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية، يجب أن نعود للأساسيات ونسأل ما هي المشكلة التي نحاول حلها. باختصار، تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي هو هدف خاطئ، وإضعاف صمود النظام المصرفي هو وسيلة خاطئة."