إلى متى ستستمر الاحتفالات في سوق الأسهم الأمريكية؟ نفاد السيولة لدى الأغنياء وزيادة هشاشة السوق

تحت السطح المزدهر لسوق الأسهم الأمريكية، تتراكم هشاشة كامنة: فقد تدفقت الأموال الراغبة في دخول السوق بشكل كبير، وحالما يتحول اتجاه السوق، قد يصبح من الصعب تجنب الصدمات على جانب الاستهلاك.

وفقًا لنتيجتين من استطلاعين يحظيان بمتابعة عن كثب من بنك أمريكا، سجل مستثمرو المؤسسات الشهر الماضي أكبر انخفاض في تخصيص النقد منذ عامين، في حين سجلت زيادة تخصيص الأسهم أعلى نسبة في التاريخ، وانخفضت نسبة النقد إلى إجمالي الأصول إلى 3.9%. في الوقت نفسه، فإن نسبة النقد في أصول العملاء الخاصين التي يديرها بنك أمريكا، والتي تتجاوز 4.5 تريليون دولار وتخص الأفراد الأثرياء الذين لا تقل أصولهم القابلة للاستثمار عن 3 ملايين دولار، تقل عن 10%، وهي أدنى نسبة منذ بدء هذا الاستطلاع.

يعكس هذا الاتجاه تركيز المستثمرين على الرهان على توقعات التضخم: فقد تراجعت جاذبية السندات، بينما ينظر إلى الأسهم كأداة تحوط أكثر فعالية. ومع ذلك، فإن هذا التحول الكبير في الأموال يعني أن هامش السيولة لدى الفئة الثرية قد تقلص بشكل ملحوظ.

تكمن المشكلة الجوهرية في أن الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي يعتمد بدرجة كبيرة على دعم الفئة الأكثر ثراءً. فإذا ما تعرض سوق الأسهم للضغوط، قد تكون هذه الفئة أول من يشد الحزام، مما يؤثر في بيانات الاستهلاك العامة، ويدفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى وضع أكثر خطورة—وهو وضع ضعيف يعتمد على سردية الذكاء الاصطناعي أكثر من اعتماده على التدفقات النقدية الحقيقية.

يكشف استطلاع بنك أمريكا أن تخصيص الأفراد الأثرياء للسندات انخفض إلى أدنى مستوياته على الإطلاق، كما وصل تخصيص المستثمرين المؤسساتيين للسندات إلى أدنى مستوى خلال أربع سنوات. في بيئة من توقعات التضخم المتزايدة، تراجعت جاذبية السندات بشكل واضح، وامتلاك الكثير من النقد لا يمثل تحوطًا حقيقيًا ضد تآكل القدرة الشرائية.

مقابل ذلك، توفر الأسهم وسيلة تحوط فعالة نسبيًا ضد التضخم—سواء في حالة ارتفاع الطلب وارتفاع الأسعار أو في حالة تمكن المستهلكين من تحمل أسعار أعلى، حيث من المتوقع أن تظل إيرادات الشركات وأرباحها متماسكة. دفع هذا المنطق تدفق الأموال نحو أصول الأسهم بشكل متواصل.

لكن هذا التحول في التخصيص له جانب سلبي؛ فعندما تقترب الأموال النقدية المتبقية لدى المستثمرين من النفاد، يقل هامش الأمان في مواجهة صدمات السوق. وتكاد تكون المراكز المالية للمؤسسات والأفراد الأثرياء مركزة للغاية، مما يترك مساحة ضئيلة جدًا لإضافة المزيد من الاستثمارات.

لطالما أظهر الاقتصاد الأمريكي سمة الانقسام "على شكل حرف K": حيث يدعم الإنفاق القوي من الفئة الثرية بيانات الاستهلاك الإجمالية ويمنحها وهجًا، بينما لا يشعر عامة الناس بالتفاؤل الذي تعكسه الأرقام الإحصائية. ولهذا السبب، تؤدي تحركات المستهلكين في القمة دورًا مؤثرًا يفوق نسبتهم في التأثير على اتجاه الاقتصاد الكلي.

وتكمن المخاطر التي يكشفها استطلاع بنك أمريكا في أنه: إذا شهد سوق الأسهم تصحيحًا كبيرًا، فقد تخفض هذه الفئة التي كانت تشكل دعمًا للاستهلاك إنفاقها، ما يضعف جانب الاستهلاك الأمريكي. عندها ستكون الشركات المدرجة في مجال السلع الاستهلاكية، الخدمات وحتى السيارات، أول المتضررين تحت الضغط المزدوج—انكماش في المبيعات من جهة، وإعادة تقييم السوق لتدفقاتها النقدية من جهة أخرى.

هيمنة سردية الذكاء الاصطناعي، وصلابة السوق موضع شك

في ظل هذا الهيكل السوقي الهش، يُعتبر تقرير أرباح Nvidia القادم هو العامل الأكثر جذبًا للاهتمام في الوقت الحالي. إذ تبلغ القيمة السوقية لـ Nvidia حوالي 5.4 تريليون دولار، وتعد الشركة الأكبر من حيث القيمة السوقية عالميًا، كما ترتبط آفاق كبرى شركات التكنولوجيا الأخرى بأدائها، مما يمنح تقرير أرباحها تأثيرًا يفوق مجرد شركة واحدة.

تشكل "السبع العمالقة التكنولوجيين" بقيادة Nvidia حاليًا حوالي ثلث القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر S&P 500. ويعني هذا التركيز الشديد أن حركة المؤشر تعتمد بدرجة كبيرة على أداء عدد قليل جدًا من الشركات، وأن نطاق مقاومته للمخاطر محدود للغاية.

إذا شدد المستهلكون الأثرياء إنفاقهم بسبب انخفاض سوق الأسهم، فإن أكبر الخاسرين المباشرين هم تلك الشركات التي تستند قيمتها إلى التدفقات النقدية الواقعية—أي الشركات العاملة في السلع الاستهلاكية، التجزئة والخدمات. أما شركات التكنولوجيا المبنية على سردية الذكاء الاصطناعي، فقيمتها تعتمد إلى حد كبير على توقعات النمو المستقبلي، وليس على التدفقات النقدية في الأجل القصير.

سيؤدي هذا الانحراف البنيوي إلى مزيد من اعتماد مؤشر S&P 500 على سردية الذكاء الاصطناعي، مما يزيد من هشاشة هذه الموجة الصاعدة. قد يكون المستثمرون قد أصبحوا متعبين من التحذيرات المتكررة بأن "الحفل شارف على الانتهاء"، لكن اندفاعهم المستمر إلى سوق الأسهم يكشف بحد ذاته أن من يملكون السيولة الحقيقية قد راهنوا جميعًا تقريبًا في هذا الاتجاه—وهذا بالذات هو الإشارة التي تستحق أقصى درجات الحذر.