TS Lombard تُطلق ناقوس الخطر: موجة بيع السندات قد تكون قد بدأت للتو وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قد يصل إلى 6%

في ظل تعرض سندات الخزانة الأمريكية مؤخرًا لموجة بيع قوية أدت إلى ارتفاع العائدات، حذّر ستيفن بليتز، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في TS Lombard، من أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قد يرتفع إلى 6%، ويرى أن السوق الهبوطية طويلة الأمد للسندات الحكومية قد تكون بدأت للتو.

في تقرير بحثي نُشر يوم الأربعاء، أشار بليتز إلى أن عائدات سندات الخزانة الأمريكية قد اخترقت فنيًا النطاق الجانبي "مثلث التجميع" الممتد منذ فترة طويلة، ما يعني أن العائدات قد ترتفع إلى حوالي 5.5%. لكنه حذّر من أن "هذا مجرد هدف أولي وليس النهاية". وقال بليتز: "لطالما كنت أقول للعملاء إن العالم قد تغير، لكن السوق دائمًا ما تكون بطيئة في استيعاب ذلك. حتى بعد جولة البيع هذه، لا يزال السوق يتمسّك بعقلية الشراء - ‘مصيدة البيع’ حقيقية بالفعل". وحتى وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي 4.57%، مرتفعًا بنحو 30 نقطة أساس خلال الشهر الماضي فقط.

جاء هذا التحذير في وقت يستعد فيه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن ووش، لتولي منصبه رسميًا يوم الجمعة، حيث سيواجه بيئة سياسية شديدة التحدي. ويرى بليتز أنه إذا واجه ووش في اجتماع يونيو مخاطر التضخم المتزايدة وتسارع نمو البنوك للقروض ثم حافظ على تثبيت أسعار الفائدة، فإن ذلك يعادل فعليًا سياسة نقدية توسعية. وذكر بليتز: "حتى وإن استمر النمو الاقتصادي في الثبات وابتعد تمامًا عن الطفرات، فإنه إذا كانت مخاطر التضخم تنتشر على نطاق واسع، ولم يقم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في يونيو، فهذا في جوهره يُعد تيسيرًا نقديًا".

عدّد هذا الاقتصادي عدة عوامل تدفع عائدات السندات الأمريكية للمزيد من الارتفاع: استمرار ارتفاع النمو الاقتصادي الفعلي، تسارع نمو القروض البنكية ليبلغ ضعف معدل التضخم الأساسي، واحتياج الولايات المتحدة إلى رأس مال أجنبي لتمويل العجز الفيدرالي ونفقات رأس المال المحلية. ومع بلوغ معدل الادخار القومي الصافي في أمريكا إلى الصفر، لا يمكن تحقيق التوازن المالي إلا من خلال ارتفاع التضخم أو ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية.

وبالنسبة لمستثمري الأسهم، كان حكم بليتز أكثر تشاؤمًا إذ يرى أن سوق الثور الذي استمر لسنوات قد وصل إلى نهايته. وكتب أنه مع ارتفاع عائدات السندات، أصبحت السندات أكثر "جاذبية تعويضية" مقارنة بالأسهم، ما يشير إلى "أن السوق المبالغ في قيمتها ستدخل فترة تصحيح طويل الأمد".

مع قلق الأسواق من تصاعد ضغوط التضخم وزيادة التوقعات بتشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية مؤخرًا بشكل ملحوظ. من تبنّى أيضًا وجهة النظر بأن موجة بيع السندات لم تنته بعد هو بادرَيك غافي، رئيس استراتيجيات الديون والعائدات العالمية في مجموعة ING الهولندية.

على مدى أشهر، اعتبر العديد من المستثمرين أن وصول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.5% نقطة دخول جيدة للشراء. غير أنه عندما اخترق العائد هذا المستوى، سرعان ما أعاد المشاركون مراجعة توقعاتهم وبدؤوا في إعادة النظر بالنقطة التي سيدخل فيها المشتري التالي. وحول ذلك، قال غافي: "المسألة الرئيسية الآن هي، ما إذا كان المستثمرون سيعودون للشراء عند هذا المستوى من الأسعار أم لا. في رأيي، موجة البيع هذه لم تبلغ نهايتها بعد، وستستمر في التفشي".

وأوضح غافي أن عدة دوافع عميقة لا تزال تدفع عمليات البيع، ومن المرجّح أن يرتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.75% مستقبلاً. الارتفاع المطرد في العائد المرجعي سيؤثر سلبًا على سوق الأسهم الأمريكية، حيث أن ارتفاع تكاليف الاقتراض يزيد الضغوط على الشركات والمستهلكين على حد سواء.

ولا يزال التضخم هو العنصر الأساسي المحدد لاتجاه السوق. البيانات الصادرة مؤخرًا حول أسعار المستهلك والإنتاج الصناعي جاءت جميعها أعلى من توقعات السوق، ما يؤكد أن وتيرة تراجع الأسعار أبطأ مما توقعه المستثمرون سابقًا. ومع صدور المزيد من بيانات التضخم في مايو وما بعده، يتوقع أغلب الأوساط بقاء التضخم عند مستويات مرتفعة. وإذا قرر مستثمرو السندات أن التضخم سيبقى عند مستويات مرتفعة أو حتى يتفاقم، فسيطالبون بعائدات أعلى للسندات لتعويض خسائر تآكل القوة الشرائية. وحذّر غافي من أنه حتى لو ارتفعت توقعات التضخم قليلاً إلى نطاق 2.6% إلى 2.7%، فإن ذلك كافٍ لدفع عائدات السندات إلى الصعود بشكل ملحوظ وإضافة من 10 إلى 30 نقطة أساس أخرى بسهولة.

وكان ستيفن بارو، رئيس استراتيجيات مجموعة العشرة في بنك ستاندرد لندن، قد تكهّن الأسبوع الماضي بأن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات سيصل إلى 5% هذا العام بفعل التضخم المتواصل. وقال بارو عن نطاق التقلبات الأخيرة لعوائد السندات: "معظم الناس يفترضون ببساطة أن ما حدث في الماضي سيستمر"، "كون السوق قادر على التمسك بعائد 4.5% حتى الآن، وعدم ارتفاعه فعليًا إلى 5%، لا يعني أن ذلك لن يحدث في المستقبل".

أوضح بارو أن استنتاجه المتشائم بشأن السندات يعكس قلقه المتراكم منذ سنوات من ضغوط جانب العرض التضخمية. فقد أشار إلى عوامل متعددة، منها اختناقات سلاسل الإمداد العالمية، وتأثيرات التغير المناخي المستمرة، وسياسات الهجرة المقيدة التي تحد من المعروض من العمالة، وكلها عوامل تدفع أسعار المستهلك إلى الارتفاع ما يؤدي بدوره إلى ارتفاع عائدات السندات الأمريكية.

لكن في الوقت نفسه، هناك مؤسسات تعارض هذا الرأي. فالعملاق العالمي لإدارة الأصول Vanguard يواصل المراهنة على السندات الأمريكية، ويرى أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بات قريبًا من الحد الأعلى لنطاق توقعاته في سوق السندات الذي يقترب حجمه من 31 تريليون دولار.

قالت سارة ديفرو، رئيسة قطاع الدخل الثابت العالمي في مجموعة Vanguard، قبل صدور تقرير التوقعات الأخير: "في سوق أسعار الفائدة الأمريكية، نحتفظ بميولنا نحو فترات استحقاق طويلة، إذ أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يقترب الآن من الحد الأعلى لنطاق توقعاتنا". وأضافت Vanguard: "استمرار التضخم فوق المستوى المستهدف وتحسن آفاق سوق العمل بجانب توقعاتنا لمسار السياسة النقدية رفعت احتمالية إبقاء الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مستقرة حتى نهاية العام." كما أشارت المؤسسة إلى أن الآفاق المستقبلية لسياسات التيسير "باتت أكثر محدودية وأكثر تأخرًا وتيرة".

أما بشأن إمكانية أن يؤدي ارتفاع عوائد السندات الأمريكية إلى كبح سوق الأسهم الصاعدة، فيعتقد ماكس كيتنر، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في HSBC، أنه رغم الارتفاع المستمر في عوائد السندات، فإن الأرباح القوية للشركات ومستويات السيولة المنخفضة في السوق توفر للأسهم مجالاً إضافيًا للصعود.

وقال كيتنر إنه يتخذ حاليًا موقف "إيجابي للغاية" تجاه الأسهم. وأفاد بأن أرباح الشركات تعافت بشكل V، "وهي تواصل الصعود من قاعدة مرتفعة". وأضاف أن موسم النتائج الأخير كان "مجنونًا، بكل معنى الكلمة"، حيث تجاوزت نتائج 87% من الشركات توقعات السوق، في أداء يضاهي مرحلة إعادة فتح الاقتصاد بعد الجائحة.

وفي الوقت ذاته، يرى كيتنر أن تقييمات الأسهم لم تصل بعد لمستوى الفقاعة. وأفيد أن مراكز المستثمرين ما تزال منخفضة نسبياً، وبغض النظر عن الأموال النظامية أو النشطة، لم تقترب التدفقات من إرسال إشارة بيع بعد.

ورأى كيتنر أن عائدات السندات الأمريكية حتى الآن لا تشكل تهديدًا بعد. لكنه اعترف أيضًا بأنه إذا قام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة أكثر من مرة واحدة، "قد يجد السوق صعوبة في التحمل." وأوضح أن المخاطر المرتبطة بأسعار الفائدة تنبع أساسًا من احتمال تجاوز النمو الاقتصادي للتوقعات.