نبذة حول سهم جون وايلي آند صنز (Wiley)

مقدمة أعمال شركة John Wiley & Sons, Inc.

تُعرف شركة John Wiley & Sons, Inc. (رمزها في بورصة نيويورك: WLY) عادةً باسم Wiley، وهي رائدة عالمية في مجالي البحث والتعليم. تأسست منذ أكثر من 200 عام، وتطورت الشركة من ناشر تقليدي مطبوع إلى قوة رقمية تركز على الاقتصاد المعرفي العالمي. تمكّن Wiley الباحثين والمتعلمين والمؤسسات والشركات من تحقيق أهدافهم في عالم متغير باستمرار.

تفاصيل قطاعات الأعمال

بعد إعادة تنظيم استراتيجية في عامي 2023 و2024 لتعزيز تركيزها، تتركز العمليات الأساسية لشركة Wiley الآن على ركيزتين رئيسيتين:

1. البحث (Wiley Research): هذا هو أكبر وأربح قطاع للشركة، حيث يشكل حوالي 80% من إجمالي الإيرادات.

• النشر العلمي والتقني والطبي (STM): تنشر Wiley أكثر من 1900 مجلة. وهي رائدة عالمياً في نشر الجمعيات، حيث تتعاون مع أكثر من 800 جمعية مهنية وعلمية.
• الوصول المفتوح (OA): يعد محرك نمو رئيسي. انتقلت Wiley بنشاط نحو "الوصول المفتوح الذهبي" و"الاتفاقيات التحويلية" (القراءة والنشر)، مما يسمح بجعل الأبحاث متاحة مجاناً للجمهور مع تحقيق إيرادات من رسوم معالجة المقالات (APCs).
• حلول البحث: بالإضافة إلى المحتوى، توفر Wiley منصات وخدمات (مثل Atypon) تساعد الناشرين والجمعيات الأخرى على إدارة حضورهم الرقمي وسير عمل مراجعة الأقران.

• المحتوى الأكاديمي والمهني: يشمل ذلك العلامة التجارية الشهيرة "For Dummies"، والشهادات المهنية (CPA، CFA)، والكتب الدراسية والمواد الرقمية للتعليم العالي (WileyPLUS).
• التحول الرقمي: انتقل هذا القطاع من الكتب المادية إلى الاشتراكات الرقمية وأدوات التدريب المهني ذات الهوامش العالية.

خصائص نموذج الأعمال

مصادر الإيرادات المتكررة: جزء كبير من إيرادات Wiley يأتي من اشتراكات المجلات متعددة السنوات ورخص المكتبات، مما يوفر تدفقات نقدية متوقعة للغاية.
التحول إلى الرقمية أولاً: اعتباراً من السنة المالية 2024، تمثل المنتجات والخدمات الرقمية أكثر من 80% من إجمالي الإيرادات، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الطباعة والتوزيع.
الانتقال إلى البحث المفتوح: تقود Wiley التحول الصناعي من نموذج "الدفع للقراءة" إلى نموذج "الدفع للنشر"، مما يضمن استمرارها في عالم يطالب بالبيانات المفتوحة والشفافية.

الميزة التنافسية الأساسية

1. الملكية الفكرية والسمعة: تمتلك Wiley أو تدير بعضاً من أرقى العلامات الأكاديمية. "عامل التأثير" لمجلاتها يخلق دورة إيجابية حيث يرغب الباحثون المرموقون في النشر في مجلات Wiley لتعزيز مسيرتهم المهنية.
2. شراكات عميقة مع الجمعيات: من خلال إدارة مجلات الجمعيات العلمية الكبرى، تخلق Wiley نظاماً بيئياً "لاصقاً" يصعب على المنافسين تجاوزه.
3. قاعدة بيانات ضخمة مملوكة: توفر عقود من البيانات العلمية أساساً لأدوات البحث المستقبلية المدعومة بالذكاء الاصطناعي التي يصعب على المنافسين تقليدها بسهولة.

التخطيط الاستراتيجي الأخير

في تقارير أرباح السنة المالية 2024 وتوقعات 2025، أعلنت Wiley عن استراتيجية "العودة إلى الأساسيات". شملت هذه الاستراتيجية تصفية الأصول غير الأساسية (مثل خدمات الجامعة وWiley Edge) للتركيز حصرياً على البحث والتعلم. تستثمر الشركة بشكل كبير في تكامل الذكاء الاصطناعي لأتمتة العملية التحريرية، واكتشاف الاحتيال في ورش الأبحاث، وتعزيز الاكتشاف للباحثين.

تاريخ تطور شركة John Wiley & Sons, Inc.

تُعد تاريخ Wiley شهادة على طول العمر والقدرة على التكيف، ممتدة من الثورة الصناعية إلى عصر الذكاء الاصطناعي.

مراحل التطور

المرحلة 1: التأسيس والعصر الأدبي (1807 - 1860s)
تأسست على يد تشارلز وايلي في مانهاتن، وكانت الشركة في الأصل تنشر كبار الكتاب الأمريكيين مثل واشنطن إيرفينغ وجيمس فينيمور كوبر. وكانت حجر الزاوية في المشهد الأدبي الأمريكي المبكر.

المرحلة 2: التحول إلى العلوم والصناعة (أواخر القرن التاسع عشر - 1940s)
استجابة لاحتياجات الثورة الصناعية، حولت الشركة تركيزها إلى الكتب الدراسية العلمية والتقنية والهندسية. وأرسى هذا التحول "الأبناء" (جون، تشارلز، وويليام) كرواد في النشر التقني.

المرحلة 3: التوسع العالمي والتحديث (1950s - 2000)
أصبحت Wiley شركة عامة في 1962. وخلال هذه الفترة، توسعت عالمياً، وأقامت مكاتب في أوروبا وآسيا وأستراليا. وكان الاستحواذ على VCH في 1996 وإطلاق Wiley InterScience في 1999 بداية تحولها الرقمي.

المرحلة 4: القوة الرقمية والبحثية (2001 - الحاضر)
كان الاستحواذ على Blackwell Publishing في 2007 مقابل حوالي 572 مليون جنيه إسترليني لحظة تحولية، حيث ضاعف محفظة مجلات Wiley وجعلها الرائدة عالمياً في نشر الجمعيات. في العقدين 2020، واجهت Wiley تحديات مع "ورش الأبحاث" وردت بالاستحواذ على J&J Editorial والاستثمار في أدوات النزاهة المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

تحليل عوامل النجاح

التحول الرؤيوي: نجحت Wiley في الانتقال من الأدب إلى العلوم في القرن التاسع عشر، ومن الطباعة إلى الرقمية في الألفية الجديدة.
استراتيجية الاستحواذ: سمحت عمليات الشراء الاستراتيجية مثل Blackwell وHindawi (رغم التحديات في دمج الأخيرة) لـ Wiley بالتوسع السريع في قطاع البحث عالي الهامش.
الإدارة العائلية: لا يزال أفراد عائلة Wiley مشاركين، مما يوفر منظوراً طويل الأمد "عبر الأجيال" بدلاً من التركيز فقط على النتائج الفصلية.

نظرة عامة على الصناعة

تعمل Wiley في صناعة الخدمات المعلوماتية والنشر الأكاديمي العالمية. وتتميز هذه الصناعة بحواجز دخول عالية بسبب الطبيعة المتخصصة للمحتوى والسمعة المطلوبة لجذب أفضل المؤلفين.

اتجاهات ومحفزات الصناعة

1. تسريع الوصول المفتوح (OA): تفرض الحكومات (مثل خطة S في أوروبا ومذكرة OSTP في الولايات المتحدة) الانتقال نحو جعل الأبحاث مجانية عند نقطة الاستخدام.
2. الذكاء الاصطناعي: يشكل الذكاء الاصطناعي أداة (لمراجعة الأقران وتحرير اللغة) ومستفيداً (تحتاج نماذج اللغة الكبيرة إلى بيانات عالية الجودة وموثوقة للتدريب).
3. نزاهة البحث: تواجه الصناعة حالياً زيادة في "ورش الأبحاث" (الأبحاث المزيفة)، مما يجعل خدمات الثقة والتحقق أكثر قيمة من أي وقت مضى.

المشهد التنافسي

حالة الصناعة والسياق المالي

تحافظ Wiley على موقع قوي ضمن "الثلاثة الكبار" في النشر STM (إلى جانب Elsevier وSpringer Nature).

أحدث البيانات (السنة المالية 2024 - المنتهية في 30 أبريل 2024):
· إجمالي الإيرادات: 1.62 مليار دولار (الإيرادات الأساسية باستثناء الأعمال المباعة).
· هامش EBITDA المعدل: حوالي 23-25% للعمليات الأساسية.
· أداء البحث: بالرغم من تحديات النزاهة على مستوى الصناعة، تظل Wiley عقدة حيوية في النظام البيئي العالمي للبحث والتطوير الذي يشهد إنفاقاً سنوياً يزيد عن 2.5 تريليون دولار.

تشير عمليات تصفية الشركة الأخيرة لأذرع "Edge" و"University Services" إلى تراجع استراتيجي من سوق "إدارة البرامج عبر الإنترنت" (OPM) المتقلب، مع تركيز مضاعف على قطاعات البحث والتعلم المهني الأكثر استقراراً وذات الحواجز العالية.

درجة الصحة المالية لشركة John Wiley & Sons, Inc.

استنادًا إلى أحدث البيانات المالية للسنة المالية 2025 وبداية السنة المالية 2026، تُظهر شركة John Wiley & Sons, Inc. (WLY) موقفًا ماليًا قويًا يتميز بتوسع هامش الربح وإدارة ناجحة للديون على الرغم من بعض التحديات في الإيرادات الناتجة عن عمليات التصرف في الأصول.

الملخص المالي: حتى 30 أبريل 2025، أبلغت WLY عن إيرادات إجمالية بلغت 1.68 مليار دولار. على الرغم من أن إيرادات GAAP أظهرت تراجعًا بسبب عمليات التصرف في الأصول، إلا أن هامش EBITDA المعدل تحسن إلى 24.0%. نجحت الشركة في التحول نحو المنتجات الرقمية ذات الهامش الأعلى، والتي تمثل الآن أكثر من 83% من إجمالي الإيرادات المعدلة.

إمكانات تطوير شركة John Wiley & Sons, Inc.

إعادة التنظيم الاستراتيجي واستراتيجية "التركيز والتحسين"

أكملت Wiley إعادة تنظيمها الكبرى، محولة تركيزها الأساسي بالكامل إلى البحث والتعلم. من خلال التصرف في الأصول غير الأساسية مثل Wiley Edge وCrossKnowledge، قامت الشركة بتبسيط عملياتها. تستهدف خارطة طريق الإدارة "التركيز والتحسين" استمرار توسيع الهوامش حتى عام 2026، بهدف تحقيق 200 مليون دولار في التدفق النقدي الحر بحلول السنة المالية 2026.

ترخيص الذكاء الاصطناعي: محرك نمو جديد

يُعد تحقيق الدخل من مكتبة المحتوى الأكاديمي والمهني الضخمة لتدريب نماذج اللغة الكبيرة (LLM) أحد أهم المحركات لشركة WLY. في السنة المالية 2025، حققت الشركة 40 مليون دولار من إيرادات ترخيص الذكاء الاصطناعي (ارتفاعًا من 23 مليون دولار في السنة المالية 2024). أبرمت WLY اتفاقيات مع عدة شركات تقنية وصيدلانية عالمية كبرى، مما يضعها كمزود بيانات حيوي في منظومة الذكاء الاصطناعي.

الانتقال إلى الوصول المفتوح (OA)

في قطاع البحث، توسع Wiley بشكل مكثف في محفظة الوصول المفتوح. النمو المزدوج في عدد المقالات المقدمة والانتقال إلى إيرادات قائمة على الحجم يعوضان التراجع التدريجي في الاشتراكات المطبوعة التقليدية. يتماشى هذا التحول مع متطلبات التمويل البحثي العالمية ويضمن استمرارية الأهمية في سوق النشر الأكاديمي.

مزايا ومخاطر شركة John Wiley & Sons, Inc.

المزايا (الفرص)

1. إيرادات رقمية متكررة عالية الهامش: أكثر من 80% من الإيرادات رقمية، ونحو نصفها متكرر، مما يوفر قاعدة تدفق نقدي مستقرة وقابلة للتنبؤ.
2. إمكانية التقليل من القيمة: يشير المحللون حاليًا إلى أن السهم مقوم بأقل من قيمته بشكل كبير، مع بعض أهداف السعر التي تصل إلى 60.00 إلى 66.00 دولار، مقارنة بأسعار التداول الأخيرة في نطاق الأربعينيات.
3. عوائد للمساهمين: حافظت Wiley على التزام قوي بإعادة رأس المال، حيث أعادت شراء أسهم بقيمة 60 مليون دولار ووزعت أرباحًا بقيمة 1.41 دولار للسهم سنويًا في السنة المالية الماضية.

المخاطر (التحديات)

1. التحديات في التعليم العالي: يشكل "الهاوية الديموغرافية" وتراجع أعداد الملتحقين بالجامعات في الولايات المتحدة تهديدًا طويل الأمد لمبيعات الكتب الدراسية والمواد التعليمية في قطاع التعلم.
2. اضطراب الذكاء الاصطناعي: بينما يشكل الذكاء الاصطناعي محفزًا للإيرادات من الترخيص، فإنه يمثل أيضًا خطرًا كبديل محتمل للمساعدين البحثيين التقليديين والأدوات التعليمية، مما قد يقلل من قيمة بعض المنتجات التعليمية.
3. تقلبات العملة والظروف الاقتصادية الكلية: مع حوالي 49% من الإيرادات القادمة من الأسواق الدولية، تظل WLY حساسة لتقلبات أسعار الصرف والتوترات الجيوسياسية العالمية.

كيف ينظر المحللون إلى شركة John Wiley & Sons, Inc. وسهم WLY؟

مع دخول منتصف عام 2026، يرى المحللون أن شركة John Wiley & Sons, Inc. (WLY) تمر بمرحلة تحول استراتيجي ناجح. بعد خطة إعادة التنظيم واسعة النطاق التي بدأت في أواخر 2023 وعام 2024، يركز السوق الآن على عمليات Wiley المبسطة كشركة رائدة "نقية" في مجال البحث والتعلم. تحولت معنويات وول ستريت من الشك الحذر خلال مرحلة إعادة الهيكلة إلى تفاؤل "الانتظار والمراقبة" بشأن توسيع هوامش الربح. فيما يلي تفصيل وجهات نظر المحللين:

1. الآراء المؤسسية الأساسية حول الشركة

نجاح إعادة التركيز الاستراتيجي: يثني المحللون إلى حد كبير على قرار Wiley بالتخلي عن الأصول غير الأساسية (مثل خدمات الجامعات وWiley Edge). من خلال التركيز حصريًا على البحث والتعلم، يعتقد المحللون أن الشركة قد خفضت تعقيد العمليات. وقد أشارت BMO Capital Markets إلى أن "Wiley الجديدة" أصبحت شركة ذات هوامش ربح أعلى وتدفقات نقدية أكثر توقعًا.
الانتقال إلى "الوصول المفتوح": نقطة نقاش رئيسية هي انتقال Wiley إلى الوصول المفتوح (OA) في قطاع النشر البحثي. على الرغم من أن هذا الانتقال تسبب في تقلبات في الإيرادات في البداية، يرى المحللون الآن أن "الاتفاقيات التحولية" التي أبرمتها Wiley مع المؤسسات العالمية تشكل حاجزًا تنافسيًا. وقد أشار محللو Stifel إلى أن حجم Wiley في النشر الأكاديمي يجعلها شريكًا أساسيًا للمجتمع الأكاديمي العالمي.
دمج الذكاء الاصطناعي: جذبت Wiley انتباه المحللين المهتمين بالتكنولوجيا من خلال استغلال مستودعها الضخم من المحتوى المراجع من قبل الأقران لتدريب نماذج اللغة الكبيرة (LLMs). في مكالمات الأرباح الأخيرة، كشفت الإدارة عن صفقات حقوق محتوى كبيرة مع شركات تكنولوجية كبرى. يرى المحللون أن هذه "القيمة الكامنة للبيانات" تمثل مصدر إيرادات عالي الهامش كان السوق يستهين به سابقًا.

2. تقييمات الأسهم وأسعار الأهداف

حتى أوائل 2026، يتفق المحللون الذين يغطون سهم WLY على تقييم "شراء معتدل" أو "احتفاظ"، مما يعكس توقعات مستقرة مع نمو منضبط:
توزيع التقييمات: من بين المحللين الرئيسيين الذين يتابعون السهم، حوالي 60% يحافظون على تقييم "شراء" أو "تفوق الأداء"، بينما 40% يتخذون موقف "احتفاظ" أو "محايد". لا توجد حاليًا تقييمات "بيع" رئيسية من شركات بارزة.
تقديرات سعر الهدف:
متوسط سعر الهدف: حدد المحللون هدفًا إجماعيًا بحوالي 58.00 دولار (مما يمثل ارتفاعًا كبيرًا من أدنى مستوياته في 2024 التي كانت في الثلاثينيات).
التوقعات المتفائلة: أصدرت بعض المؤسسات، مستندة إلى تسارع إيرادات ترخيص الذكاء الاصطناعي وتقليل الدين العدواني، أهداف "سيناريو صاعد" تصل إلى 65.00 دولار.
التوقعات المحافظة: تبقى التقديرات الأكثر تحفظًا حول 48.00 دولار، مشيرة إلى معدل النمو العضوي البطيء لصناعة النشر التقليدية.

3. المخاطر التي حددها المحللون (السيناريو الهبوطي)

على الرغم من الزخم الإيجابي، يبرز المحللون عدة مخاطر قد تؤثر على أداء WLY:
ضغوط ميزانيات الأكاديميات: لا يزال المحللون قلقين بشأن الصحة المالية للمؤسسات التعليمية العليا. إذا تم تقليص ميزانيات مكتبات الجامعات، فقد تواجه إيرادات Wiley الأساسية في البحث صعوبات.
تعطيل الذكاء الاصطناعي للتعلم: بينما يوفر الذكاء الاصطناعي فرصة إيرادات في "البحث"، فإنه يشكل تهديدًا لقطاع "التعلم" (الكتب الدراسية). يراقب المحللون ما إذا كانت أدوات الذكاء الاصطناعي مثل ChatGPT ستقلل من طلب الطلاب على المواد التعليمية التقليدية وخدمات التحضير للاختبارات.
مخاطر التنفيذ: على الرغم من أن عمليات التخارج قد اكتملت إلى حد كبير، يراقب المحللون هوامش السنة المالية 2026 عن كثب لضمان أن "Wiley الأرفع" تحقق فعليًا هوامش EBITDA المتوقعة التي تزيد عن 20%.

الملخص

يتفق إجماع وول ستريت على أن شركة John Wiley & Sons قد نجحت في اجتياز أصعب فترة تحول لها خلال العقد الماضي. من خلال التخلص من الأصول ذات الأداء الضعيف ووضع نفسها كمزود محتوى عالي الجودة لعصر الذكاء الاصطناعي، تحولت WLY من "ناشر تقليدي" إلى "منصة معرفية". بالنسبة لمعظم المحللين، يمثل السهم فرصة استثمارية ذات قيمة قوية مع عائد توزيعات جذاب وإمكانية إعادة تقييم التقييم مع ازدياد إيرادات ترخيص البيانات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي كجزء أكبر من صافي الأرباح.

الأسئلة المتكررة حول شركة John Wiley & Sons, Inc. (WLY)

ما هي أبرز نقاط الاستثمار في شركة John Wiley & Sons, Inc. ومن هم منافسوها الرئيسيون؟

شركة John Wiley & Sons (WLY) هي رائدة عالمياً في مجال البحث والتعليم، وتنتقل بفعالية إلى نموذج أعمال رقمي أولاً. تشمل أبرز نقاط الاستثمار موقعها المهيمن في النشر الأكاديمي (النشر البحثي والمنصات) ونسبة عالية من الإيرادات المتكررة من خلال الاشتراكات الرقمية. خضعت الشركة مؤخراً لإعادة تنظيم استراتيجية للتركيز على قطاعاتها الأساسية "Wiley Research" و"Learning"، مع تصفية الأصول غير الأساسية مثل خدمات الجامعات.
المنافسون الرئيسيون يشملون Pearson plc (PSO)، Relx PLC (RELX)، وInforma PLC في مجال النشر المهني والأكاديمي، بالإضافة إلى Coursera وChegg في قطاع التعلم الرقمي.

هل النتائج المالية الأخيرة لـ WLY صحية؟ ما هي مستويات الإيرادات وصافي الدخل والديون؟

وفقاً لـنتائج الربع الرابع والسنة المالية 2024 (المنتهية في 30 أبريل 2024)، أبلغت Wiley عن إيرادات GAAP بقيمة 1.62 مليار دولار، بانخفاض مقارنة بالعام السابق بسبب عمليات التصفية وانتقال نموذج الأعمال. ومع ذلك، بلغ EBITDA المعدل 356 مليون دولار.
أعلنت الشركة عن خسارة صافية وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً للسنة الكاملة بسبب شطب غير نقدي متعلق بالأصول المحتفظ بها للبيع، لكنها حافظت على ربحية السهم المعدلة (EPS) بقيمة 2.78 دولار. فيما يتعلق بالديون، ركزت Wiley على تقليل الرفع المالي؛ حيث كان نسبة صافي الدين إلى EBITDA حوالي 1.5 مرة في نهاية الربع الرابع 2024، وهو مستوى صحي وقابل للإدارة في الصناعة.

هل تقييم سهم WLY الحالي مرتفع؟ كيف تقارن نسب P/E وP/B مع الصناعة؟

حتى منتصف 2024، يتداول سهم WLY عند نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (Forward P/E) حوالي 12 إلى 14 مرة، وهو أقل عمومًا من متوسط الصناعة في خدمات المعلومات والنشر الأكاديمي (الذي يتراوح عادة بين 18 إلى 22 مرة). ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) حوالي 1.8 مرة. تشير هذه المؤشرات إلى أن السهم قد يكون مقوماً بأقل من قيمته مقارنة بنظرائه مثل Relx، مما يعكس نهج السوق الانتظاري لإعادة هيكلة Wiley المستمرة وتأثير الذكاء الاصطناعي على المحتوى التعليمي.

كيف كان أداء سعر سهم WLY خلال الأشهر الثلاثة الماضية والسنة مقارنة بنظرائه؟

خلال السنة الماضية، شهد سهم WLY تعافياً، محققاً عائداً إجمالياً يقارب 15-20%، منتعشاً من أدنى مستوياته بعد إعلان التحول الاستراتيجي. خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أظهر السهم استقراراً، متفوقاً غالباً على نظراءه في تكنولوجيا التعليم الأصغر حجماً، لكنه تأخر قليلاً مقارنةً بعمالقة المعلومات المتنوعين مثل Relx. استجاب المستثمرون بشكل إيجابي لتوزيع أرباح الشركة السنوي البالغ 1.39 دولار للسهم، مما يوفر عائداً يقارب 3.5%، وهو أعلى من العديد من منافسيها ذوي النمو المرتفع.

هل هناك عوامل داعمة أو معيقة حديثة تؤثر على John Wiley & Sons؟

العوامل الداعمة: الطلب العالمي المتزايد على الأبحاث العلمية المحكمة ودمج الذكاء الاصطناعي لتعزيز اكتشاف المحتوى تمثل إيجابيات كبيرة. شراكة Wiley مع مطوري الذكاء الاصطناعي لترخيص مكتبتها عالية الجودة تمثل مصدر دخل جديد.
العوامل المعيقة: تواجه الصناعة ضغوطاً من حركة الوصول المفتوح (OA) التي تتحدى نماذج الاشتراك التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، يشكل ظهور أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية مثل ChatGPT خطراً على قطاع "التعلم" التقليدي (الكتب الدراسية وأدلة الدراسة) حيث يبحث الطلاب عن حلول مؤتمتة.

هل قامت المؤسسات الكبيرة بشراء أو بيع أسهم WLY مؤخراً؟

تظل ملكية المؤسسات لشركة John Wiley & Sons مرتفعة، بحوالي 75-80%. تشير الإيداعات الأخيرة (13F) إلى نشاط مختلط: تحافظ شركات كبرى مثل BlackRock وVanguard Group على مراكز أساسية كبيرة. هناك اهتمام ملحوظ من صناديق التحوط ذات التوجه القيمي بعد إعلان الشركة تبسيط العمليات والتركيز على قطاع البحث عالي الهامش. ومع ذلك، قللت بعض صناديق النمو من تعرضها بسبب تباطؤ نمو الإيرادات خلال مرحلة التصفية.