Was genau steckt hinter der Hengan International-Aktie?

Hengan International Group Co., Ltd. Geschäftsübersicht

Geschäftszusammenfassung

Die Hengan International Group Co., Ltd. (SEHK: 1044) ist Chinas führender Hersteller von Haushaltsverbrauchsgütern und spezialisiert auf die Produktion, den Vertrieb und das Marketing von Produkten zur persönlichen Hygiene. Gegründet 1985 und mit Hauptsitz in Jinjiang, Provinz Fujian, war Hengan eines der ersten Unternehmen, das den Markt für Damenbinden auf dem chinesischen Festland betrat. Heute hält das Unternehmen eine dominierende Marktposition in mehreren Kategorien, darunter Damenbinden, Einwegwindeln und Haushaltspapier. Laut den Jahresergebnissen 2023 nutzt das Unternehmen weiterhin sein umfangreiches "Space-to-Ground"-Multi-Channel-Vertriebsnetz, um Millionen von Verbrauchern in China und auf internationalen Märkten zu erreichen.

Detaillierte Geschäftsbereiche

1. Damenbinden-Geschäft: Dies ist der profitabelste Bereich des Unternehmens. Unter der Flaggschiffmarke "Seven Space" (七度空间) richtet sich Hengan an verschiedene Verbrauchersegmente von Teenagern bis zu reifen Frauen. Die Marke legt den Fokus auf Innovationen wie "ultradünn" und "atmungsaktiv". Laut dem Jahresbericht 2023 erzielte dieser Bereich einen Umsatz von etwa 6,18 Milliarden RMB mit hohen Bruttogewinnmargen von über 60 % und behauptet damit seine Marktführerschaft in China.

2. Haushaltspapier-Geschäft: Vermarktet unter der Marke "Hearttex" (心相印), ist dieser Bereich der größte Umsatzträger. Das Produktsortiment umfasst Toilettenpapier, Gesichtstücher, Taschentücher und Papiertücher. Im Jahr 2023 verzeichnete das Segment einen Umsatz von rund 13,75 Milliarden RMB. Das Unternehmen hat erfolgreich den Premiumbereich mit der "Cloudy Soft"- und der Feuchttuchserie ausgebaut, um die Volatilität der Rohstoffpreise für Zellstoff auszugleichen.

3. Einwegwindel-Geschäft: Hengan ist in diesem Bereich mit den Marken "Anerle" (安儿乐) und "Q•MO" aktiv. Während die Erwachsenenwindelmarke "ElderJoy" (安而康) aufgrund der alternden Bevölkerung Chinas an Bedeutung gewinnt, konzentriert sich der Babywindelbereich auf die High-End-Entwicklung (Q•MO), um mit internationalen Marken zu konkurrieren. Dieses Segment erzielte im Jahr 2023 einen Umsatz von etwa 1,25 Milliarden RMB.

4. Sonstiges und Haushaltsprodukte: Dazu gehören Hautpflegeprodukte, medizinische Verbrauchsmaterialien (Masken und Alkoholtücher) sowie Haushaltsreinigungsartikel, die als diversifizierende Ergänzung zum Kernbereich Hygiene dienen.

Merkmale des Geschäftsmodells

Vertikale Integration: Hengan steuert eine groß angelegte Lieferkette von der Beschaffung der Rohstoffe (Zellstoff, Vliesstoffe) über landesweite Produktionsstandorte bis hin zu einer firmeneigenen Logistikflotte.
Omnipräsenz der Vertriebskanäle: Das Unternehmen verfolgt eine Strategie aus "Traditionellem Kanal + Modernem Kanal + E-Commerce". Es verfügt über mehr als 3.000 Vertriebspartner und deckt Hunderttausende von Einzelhandelsgeschäften ab. E-Commerce und New Retail (O2O) machen Ende 2023 über 35 % des Gesamtumsatzes aus.

Kernwettbewerbsvorteile

Markenwert: "Hearttex" und "Seven Space" sind in China bekannte Marken mit hoher Kundenbindung und starker Markenbekanntheit.
Kostenführerschaft durch Skaleneffekte: Als einer der größten Zellstoffabnehmer in China profitiert Hengan von Skaleneffekten und ausgefeiltem Bestandsmanagement.
Umfangreiche Distribution: Die tiefe Marktdurchdringung in Städten der Stufen 3 bis 5 stellt eine erhebliche Eintrittsbarriere für internationale Wettbewerber dar, die sich hauptsächlich auf Städte der Stufen 1 und 2 konzentrieren.

Neueste strategische Ausrichtung

Premiumisierung: Verlagerung des Fokus auf margenstarke Premiumprodukte zur Abfederung steigender Rohstoffkosten.
Digitale Transformation: Umsetzung von "Standardisierten Abläufen" und "Datengetriebenem Marketing" zur Optimierung der Lieferkette und Verbesserung der Verbraucherkenntnisse.
Internationale Expansion: Ausbau der Präsenz in Südostasien (insbesondere Malaysia über die Wang-Zheng Group) und Erschließung der Märkte der "Belt and Road"-Initiative.

Hengan International Group Co., Ltd. Entwicklungsgeschichte

Entwicklungsmerkmale

Hengans Entwicklung ist geprägt von frühen Marktvorteilen im Hygienesektor, gefolgt von einer aggressiven Erweiterung der Produktkategorien und einem erfolgreichen Übergang von einem familiengeführten Unternehmen zu einem professionell geführten, börsennotierten internationalen Konzern.

Wachstumsphasen

1. Unternehmerische Phase (1985–1997):
Hengan wurde 1985 von Xu Lianjie und anderen gegründet. Das Unternehmen war Vorreiter mit der "Anle"-Damenbinde, die das Zeitalter der traditionellen Stoffbinden in China beendete. Anfang der 1990er Jahre hielt "Anle" einen Marktanteil von über 40 % im heimischen Damenbindenmarkt.

2. Kapitalisierung und Diversifizierung (1998–2002):
1998 wurde Hengan an der Hongkonger Börse (1044.HK) notiert. Dies verschaffte das Kapital für die Diversifizierung. Bereits 1996 trat das Unternehmen in den Babywindelmarkt ein, und 1997 folgte der Einstieg in den Haushaltspapiermarkt mit "Hearttex", das schließlich zum größten Umsatzträger wurde.

3. Managementreform und Markenbildung (2003–2015):
Das Unternehmen durchlief eine Reihe von "Managementtransformationen" mit Unterstützung internationaler Berater (wie PwC und IBM), um seine internen Systeme zu professionalisieren. In dieser Zeit wurde "Seven Space" (2002) eingeführt, das den Damenbindenmarkt mit seiner "modischen" und "jugendorientierten" Markenführung revolutionierte.

4. Intelligenz- und Omnichannel-Ära (2016–heute):
Hengan startete seine dritte Managementreform mit Fokus auf "Informationsmodernisierung" und "Plattformisierung". Es expandierte aggressiv im E-Commerce und verbesserte die Logistikeffizienz. 2017 erwarb das Unternehmen eine Mehrheitsbeteiligung an der Wang-Zheng Group in Malaysia, was einen bedeutenden Schritt in der globalen Strategie markierte.

Analyse der Erfolgsfaktoren

Frühe Markterschließung: Als erster Massenproduzent von Damenbinden in China definierte Hengan die Kategorie für eine ganze Verbrauchergeneration.
Anpassungsfähige Unternehmensführung: Im Gegensatz zu vielen Familienunternehmen waren die Gründer bereit, professionelle Manager und externe Berater einzustellen, um das Unternehmen bei Wachstumsengpässen umzustrukturieren.
Finanzielle Vorsicht: Die Aufrechterhaltung einer starken Nettoliquiditätsposition und einer konstanten Dividendenquote (typischerweise über 60 %) machte das Unternehmen bei langfristigen institutionellen Investoren beliebt.

Branchenübersicht

Grundlegende Branchensituation

Die Branche für persönliche Pflege und Haushaltspapier in China ist ein milliardenschwerer Markt mit hoher Durchdringung, wobei sich die Verbraucherpräferenzen zunehmend auf Qualität und Funktionalität verlagern. Der Markt gliedert sich in drei Hauptsegmente: Haushaltspapier, Damenhygiene und Inkontinenz-/Babypflege.

Branchentrends und Katalysatoren

1. Rohstoffschwankungen: Zellstoff ist eine global gehandelte Ware. Seit 2022 belastet die Preisvolatilität die Margen der Hersteller von Haushaltspapier. Unternehmen mit hochwertigen Produktmixen können Kosten besser an die Verbraucher weitergeben.
2. Umweltverträglichkeit: Die Nachfrage nach biologisch abbaubaren Materialien und plastikfreier Verpackung steigt, getrieben durch regulatorische Veränderungen und das Bewusstsein der Verbraucher.
3. Dominanz des E-Commerce: Der chinesische Haushaltspapiermarkt weist eine der höchsten E-Commerce-Durchdringungsraten weltweit auf, wobei "Live-Streaming" zu einem wichtigen Vertriebskanal geworden ist.

Wettbewerbslandschaft

Die Branche ist stark umkämpft und umfasst eine Mischung aus inländischen Giganten und internationalen Konzernen:
Inländische Wettbewerber: Vinda International (3331.HK), C&S Paper (002511.SZ).
Internationale Wettbewerber: Procter & Gamble (Whisper/Pampers), Kimberly-Clark (Huggies/Kotex) und Unicharm (Sofy/Moony).

Hengans Position in der Branche

Hengan bleibt ein Tier-1-Akteur. Während Vinda im Haushaltspapiersegment ein starker Konkurrent ist, bietet Hengans diversifiziertes Portfolio – insbesondere die Dominanz im margenstarken Damenbindenmarkt – ein überlegenes Gewinnprofil im Vergleich zu reinen "Haushaltspapier"-Wettbewerbern. Laut Branchendaten für 2023 gehört Hengan zu den zwei größten Herstellern nach Volumen sowohl im Haushaltspapier- als auch im Damenhygienesegment in China.

Hengan International Group Co., Ltd. Finanzielle Gesundheitseinstufung

Hengan International (1044.HK) weist ein solides finanzielles Profil mit starken Barreserven und einer konsequenten Dividendenpolitik auf, trotz Herausforderungen durch schwankende Rohstoffkosten und intensiven Marktwettbewerb. Zum Ende des Jahres 2024 und mit Blick auf 2025 bleibt die finanzielle Gesundheit des Unternehmens stabil, mit hoher Fähigkeit zur Schuldentilgung und zur Ausschüttung an Aktionäre.

Hengan International Group Co., Ltd. Entwicklungspotenzial

Omni-Channel-Strategie und Evolution des neuen Einzelhandels

Hengan hat seinen Fokus aggressiv auf E-Commerce und neue Vertriebskanäle (O2O, Video-Streaming-Plattformen) verlagert. Während der traditionelle Einzelhandel 2024 unter Druck stand, verzeichnete das Unternehmen im Bereich „Neuer Einzelhandel“ ein signifikantes Umsatzwachstum. Für 2025 ist geplant, die Effizienz des Omni-Channel-Vertriebs weiter zu optimieren, um Marktanteile von kleineren, agilen Marken zu gewinnen, die sich in der Erholungsphase nach der Pandemie etabliert haben.

Produkt-Premiumisierung und Aufwertung

Ein zentraler Wachstumstreiber für Hengan ist die „Premiumisierung“-Strategie. Hochmargige Produkte wie die „Sweet Dream Pants“ Damenbinden und die „Heavenly Mountain Cotton“-Serie haben sich als widerstandsfähig erwiesen. Die kontinuierliche Einführung hochwertiger Tissue-Produkte (z. B. 4D-Embossed-Serie) soll die Commoditisierung des Niedrigpreissegments ausgleichen und den durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) erhöhen.

Betriebliche Effizienz und Kostenresilienz

Das Management hat die volatilen Holzstoffpreise, die einen wesentlichen Kostenfaktor im Tissue-Segment darstellen, erfolgreich gesteuert. Durch strategische Vorratshaltung und Skaleneffekte strebt Hengan an, die Bruttogewinnmargen auch 2025 stabil zu halten. Zudem stellen die Durchbrüche im Feuchttücher-Segment, das einen Umsatz von über 1 Mrd. RMB erzielt hat, einen wachsenden neuen Geschäftstreiber dar.

Internationale Expansion

Obwohl China weiterhin der Kernmarkt ist, erschließt Hengan über seine Tochtergesellschaft Wang-Zheng Group und den Direktexport Wachstumsmöglichkeiten in Südostasien und anderen Auslandsmärkten. Dies bietet einen langfristigen Schutz gegen die Marktreife im Inland.

Hengan International Group Co., Ltd. Stärken und Schwächen

Unternehmensvorteile (Stärken)

1. Defensiver Marktführer: Als einer der größten Hersteller von Hygieneprodukten in China genießt Hengan eine hohe Markenbekanntheit und verfügt über ein umfangreiches Vertriebsnetz, das sowohl städtische als auch ländliche Gebiete abdeckt.
2. Starke Cashflows und Dividenden: Mit einer Netto-Cash-Position von fast 6 Mrd. RMB und einer historisch hohen Ausschüttungsquote ist die Aktie eine bevorzugte Wahl für einkommensorientierte Anleger, die eine Dividendenrendite von ca. 6 % suchen.
3. Produktdiversifikation: Die Drei-Säulen-Strategie (Tissue, Damenbinden und Windeln) ermöglicht es dem Unternehmen, die Performance auszugleichen; beispielsweise kann das Wachstum im Tissue-Verkauf temporäre Rückgänge im wettbewerbsintensiven Windelsegment kompensieren.

Potenzielle Risiken (Schwächen)

1. Rohstoffpreisvolatilität: Die Rentabilität des Tissue-Geschäfts (60 % des Umsatzes) ist stark abhängig von den internationalen Holzstoffpreisen, die durch globale Lieferkettenstörungen beeinträchtigt werden können.
2. Intensiver Wettbewerb: Der Markt ist stark fragmentiert und weist niedrige Markteintrittsbarrieren für Niedrigpreissegmente auf. Sowohl internationale Großkonzerne (Kimberly-Clark, P&G) als auch lokale „White-Label“-Marken auf E-Commerce-Plattformen üben konstanten Preisdruck aus.
3. Demografische Gegenwinde: Eine sinkende Geburtenrate im Kernmarkt stellt eine langfristige Herausforderung für das Einwegwindel-Segment dar, was das Unternehmen dazu zwingt, sich stärker auf Produkte für die Inkontinenz bei Erwachsenen zu konzentrieren.

Wie sehen Analysten Hengan International Group Co., Ltd. und die Aktie 1044?

Zu Beginn des Jahres 2026 zeigen Analysten eine Sichtweise, die durch eine „defensive Prämie gepaart mit Erholungsresilienz“ bei Hengan International Group Co., Ltd. und der Aktie 1044 gekennzeichnet ist. Mit der deutlichen Erholung der Gewinnseite im Geschäftsbericht 2025 hat sich der Fokus der Diskussionen von Wall Street und Großchina-Institutionen von Kostendruck hin zur Wirksamkeit der Hochwertstrategie verlagert. Nachfolgend die detaillierte Analyse führender Analysten:

1. Kernansichten der Institutionen zum Unternehmen

Gewinnerholung und Kostenvorteile: Die meisten Analysten sind der Ansicht, dass die schwierigste Phase für Hengan International vorbei ist. Laut dem Geschäftsbericht 2025 stieg der den Aktionären zurechenbare Gewinn im Jahresvergleich um 10,3 % auf rund 2,54 Milliarden RMB. Goldman Sachs und UBS weisen darauf hin, dass die relative Stabilität der Rohstoffpreise (insbesondere Zellstoff) und die Ausrichtung auf margenstarke Produkte die Bruttomarge von 32,3 % im Jahr 2024 auf 33,8 % erhöht haben, was eine starke Gewinnresilienz zeigt.

Erfolge der Hochwertstrategie: Analysten sind überwiegend positiv hinsichtlich der Entwicklung der Premium-Submarken. Der Research-Bericht von CITIC Securities erwähnt, dass die Premium-Papiertaschentuchserie „Fluffy Cube“ und die Premium-Windelmarke „Q•MO“ im zweiten Halbjahr 2025 den vorherigen Abwärtstrend umkehrten und dem Unternehmen halfen, in einem intensiven E-Commerce-Wettbewerb die Markenprämie zu halten.

Dividendenpolitik als Sicherheitsmarge: Analysten loben die Dividendenpolitik von Hengan sehr. Das Unternehmen hielt 2025 eine jährliche Dividende von 1,40 RMB pro Aktie aufrecht, mit einer Dividendenrendite von dauerhaft über 5 %. J.P. Morgan sieht in diesem stabilen Cash-Dividendenfluss unter makroökonomischer Volatilität eine hervorragende Absicherungseigenschaft der Aktie 1044.

2. Aktienbewertungen und Kursziele

Bis Mitte 2026 liegt der Marktkonsens für die Aktie 1044 zwischen „Halten“ und „Kaufen“:
Bewertungsverteilung: Von etwa 15 bis 20 führenden Analysten, die die Aktie verfolgen, empfehlen rund 40 % „Kaufen“ oder „Übergewichten“, etwa 60 % raten zum „Halten“, und nahezu keine Institution gibt eine „Verkaufen“-Empfehlung.

Kurszielschätzungen:

• Durchschnittliches Kursziel: Etwa 29,20 HK$ (mit einem Aufwärtspotenzial von rund 10 % bis 12 % gegenüber dem aktuellen Kurs von etwa 26-27 HK$).
• Optimistisches Szenario: Institutionen wie UBS setzen Kursziele über 34,90 HK$ an und erwarten, dass sich die Bewertung mit der weiteren Erholung der Konsumentenstimmung von dem derzeit niedrigen Niveau (ca. 12-faches KGV) nach oben korrigiert.
• Konservatives Szenario: Jefferies und Citi sind vorsichtiger und setzen Kursziele zwischen 22,60 HK$ und 28,20 HK$, da der Wettbewerb im Markt für Damenhygiene und Windeln weiterhin intensiv ist.

3. Von Analysten identifizierte Risiken (Bearishe Argumente)

Obwohl sich die Gewinnsituation verbessert hat, warnen Analysten vor folgenden Herausforderungen:
Wettbewerbsdruck durch Kanalwandel: Morningstar weist darauf hin, dass die Taschentuch- und Körperpflegebranche stark commoditisiert ist und der Aufstieg neuer sozialer E-Commerce-Plattformen wie Pinduoduo und Douyin den Preiskampf verschärft. Obwohl Hengan aktiv neue Einzelhandelskanäle erschließt, könnte der Anstieg der Vertriebs- und Verwaltungskostenquote (23,2 % im Jahr 2025) einen Teil des Margenwachstums zunichtemachen.

Rohstoffpreisschwankungen: Trotz der Vorteile niedriger Zellstoffpreise im Jahr 2025 besteht aufgrund globaler Lieferkettenunsicherheiten das Risiko eines Preisanstiegs 2026, was die Bruttomarge des Papiergeschäfts (ca. 60 % des Umsatzes) erneut belasten würde.

Herausforderungen in Teilsegmenten: Die Umsätze im Bereich Damenhygiene und Windeln (traditionell margenstarke Segmente) sind 2025 leicht zurückgegangen. Analysten befürchten, dass angesichts der sinkenden Geburtenrate und aggressiver Preispolitik der Wettbewerber diese Kern-Cashflow-Geschäfte langfristig Marktanteile verlieren könnten.

Fazit

Der Konsens an der Wall Street lautet: Hengan International (1044) ist derzeit eine typische „Cashflow-defensive“ Aktie. Obwohl das Umsatzwachstum mit etwa 3 % moderat ist und nicht die hohe Volatilität von Wachstumsaktien bietet, bleibt das Unternehmen dank seiner starken Bilanz (Netto-Cash-Position), stabilen Dividenden und erfolgreichen Hochwert-Produkttransformation eine risiko-rendite-technisch attraktive Anlageoption im aktuellen Marktumfeld.

Hengan International Group Co., Ltd. (1044.HK) Häufig gestellte Fragen

Was sind die wichtigsten Investitionsvorteile und Hauptkonkurrenten von Hengan International?

Hengan International Group Co., Ltd. ist ein führender Hersteller von Haushalts- und Hygieneprodukten in China. Zu den wichtigsten Investitionsvorteilen zählen ein starkes Markenportfolio (wie Space 7, Hearttex und Anerle), ein umfangreiches landesweites Vertriebsnetz sowie eine beständige Historie hoher Dividendenzahlungen. Das Unternehmen hält eine dominierende Stellung im Markt für Damenbinden mit hohen Gewinnmargen.
Zu den Hauptkonkurrenten zählen Vinda International (3331.HK), C&S Paper (002511.SZ) sowie multinationale Großkonzerne wie Procter & Gamble (P&G) und Kimberly-Clark.

Sind die neuesten Finanzergebnisse von Hengan International gesund? Wie entwickeln sich Umsatz, Nettogewinn und Verschuldungsgrad?

Gemäß den Jahresergebnissen 2023 meldete Hengan International einen Umsatz von rund 23,77 Milliarden RMB, was einem Anstieg von etwa 5,1 % im Jahresvergleich entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn erholte sich deutlich und stieg um 45,5 % auf 2,80 Milliarden RMB, was hauptsächlich auf die Stabilisierung der Rohstoffkosten (Holzstoff) und eine optimierte Produktmischung zurückzuführen ist.
Die Bilanz des Unternehmens bleibt relativ stabil, obwohl es ein gewisses Maß an Bankkrediten zur Liquiditäts- und Finanzierungskostensteuerung aufrechterhält. Zum 31. Dezember 2023 verfügte das Unternehmen über liquide Mittel und Bankguthaben von etwa 10,3 Milliarden RMB, was auf eine gesunde Liquiditätslage zur Unterstützung von Betrieb und Dividenden hinweist.

Ist die aktuelle Bewertung von 1044.HK hoch? Wie verhalten sich die KGV- und KBV-Verhältnisse im Branchenvergleich?

Anfang 2024 wurde Hengan International mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) gehandelt, das typischerweise zwischen 10x und 12x liegt und damit unter dem historischen Fünfjahresdurchschnitt. Im Vergleich zu Branchenkollegen wie Vinda International wird Hengan je nach Marktsentiment bezüglich der Margen im Tissue-Segment oft mit einem leichten Abschlag oder auf Parität gehandelt. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) liegt auf einem moderaten Niveau für den Konsumgütersektor und spiegelt die reife Geschäftsphase und stabile Cashflow-Generierung wider.

Wie hat sich der Aktienkurs im vergangenen Jahr im Vergleich zu seinen Wettbewerbern entwickelt?

In den letzten 12 Monaten stand der Aktienkurs von Hengan International unter Druck aufgrund des intensiven Wettbewerbs im Tissue-Markt und der Schwankungen der globalen Holzstoffpreise. Während das Segment Damenbinden weiterhin eine hohe Marge bietet, hat sich die Aktie im Allgemeinen im Einklang mit dem breiteren Hang Seng Consumer Goods & Services Index entwickelt. Gelegentlich hat sie reine Wachstumsaktien unterperformt, bleibt jedoch eine bevorzugte Wahl für defensive Investoren, die auf Erträge statt auf aggressive Kapitalzuwächse setzen.

Welche aktuellen Branchenfaktoren wirken sich positiv oder negativ auf die Aktie aus?

Positive Faktoren: Der Rückgang und die Stabilisierung der Holzstoffpreise seit ihren Höchstständen 2022 haben die Bruttomargen im Tissue-Segment deutlich verbessert. Zudem begünstigt der Premiumisierungstrend im chinesischen Hygienemarkt Hengans hochwertige Produktlinien.
Negative Faktoren: Die Hauptprobleme sind eine schwächere Inlandsnachfrage und heftige Preiskämpfe im E-Commerce-Kanal. Die zunehmende Konkurrenz durch „White-Label“-Marken auf Plattformen wie Pinduoduo und Douyin zwingt traditionelle Anbieter zu höheren Werbeausgaben, was die Margen drücken kann.

Haben große institutionelle Investoren 1044.HK kürzlich gekauft oder verkauft?

Hengan International bleibt ein fester Bestandteil vieler Emerging-Market- und Asien-Fonds. Zu den bedeutenden institutionellen Anteilseignern zählen typischerweise JPMorgan Chase & Co., BlackRock und Schroders PLC. Aktuelle Meldungen zeigen eine gemischte Stimmung; einige wertorientierte Fonds haben ihre Positionen aufgrund attraktiver Dividendenrenditen (oft über 5-6 %) erhöht, während andere ihre Beteiligungen zugunsten wachstumsstärkerer Sektoren reduziert haben. Anleger sollten die HKEX Disclosure of Interests beobachten, um die jüngsten bedeutenden Veränderungen bei institutionellen Beteiligungen zu verfolgen.