Criptomonedas, acciones y bonos: una perspectiva desde el ciclo de apalancamiento

Las criptomonedas, las acciones y los bonos se sostienen mutuamente; el oro y BTC respaldan conjuntamente los bonos del Tesoro estadounidense como colateral, las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar, haciendo que las pérdidas del proceso de desapalancamiento sean más socializadas.

 Escrito por: Zuoye

El ciclo proviene del apalancamiento, desde los Meme coins de rápido auge y caída, hasta las ondas tecnológicas de 80 años, la humanidad siempre encuentra alguna fuerza, creencia u organización para crear más riqueza. Hagamos un breve repaso de la coordenada histórica actual para enmarcar por qué es importante la interrelación entre criptomonedas, acciones y bonos.

Desde los grandes descubrimientos geográficos de finales del siglo XV, las economías centrales del capitalismo han experimentado los siguientes cambios:

• España y Portugal: oro y plata físicos + plantaciones coloniales brutales
• Países Bajos: acciones + sistema corporativo (Compañía Neerlandesa de las Indias Orientales)
• Reino Unido: patrón oro + diferencial colonial (dominación militar + diseño institucional + sistema de privilegios imperiales)
• Estados Unidos: dólar + bonos del Tesoro + bases militares (abandono de la colonización directa, control de puntos clave)

Es importante notar que los sucesores absorben las ventajas y desventajas de sus predecesores, por ejemplo, el Reino Unido también adoptó el sistema corporativo y de acciones, y Estados Unidos también recurrió a la dominación militar. Aquí se destacan los puntos innovadores del nuevo hegemón. Basándonos en estos hechos, se pueden identificar dos características principales en la trayectoria clásica del capitalismo:

• Ley de Cop: al igual que los animales tienden a crecer en tamaño durante la evolución, la escala de las economías centrales tiende a aumentar (Países Bajos -> Reino Unido -> Estados Unidos);
• Ciclo de deuda económica: los activos físicos y la producción de bienes ceden ante las finanzas, y la trayectoria de una potencia capitalista clásica se basa en la recaudación y obtención de beneficios a través de innovaciones financieras;
• Colapso final del apalancamiento: desde las acciones neerlandesas hasta los derivados financieros de Wall Street, la presión sobre la rentabilidad hace que los colaterales pierdan brillo, la deuda no puede liquidarse y una nueva economía toma el relevo.

Estados Unidos ya se encuentra en el límite de la dominación global; lo que sigue será un largo final de “tú en mí y yo en ti”.

Los bonos del Tesoro estadounidense acabarán siendo incontrolables, como el Imperio Británico tras la guerra de los bóers, pero para mantener una salida digna, se necesitan productos financieros como criptomonedas, acciones y bonos que prolonguen la cuenta atrás del colapso de la deuda.

Las criptomonedas, las acciones y los bonos se sostienen mutuamente; el oro y BTC respaldan conjuntamente los bonos del Tesoro estadounidense como colateral, las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar, haciendo que las pérdidas del proceso de desapalancamiento sean más socializadas.

Seis formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos

Todo lo que hace feliz a la gente no es más que una ilusión.

Volverse más grande y complejo es una ley natural tanto para los instrumentos financieros como para los organismos vivos. Cuando una especie alcanza su apogeo, le sigue una competencia interna caótica; cuernos y plumas cada vez más complejos son una respuesta al aumento de la dificultad para aparearse.

La tokenomics comenzó con bitcoin, creando de la nada un sistema financiero on-chain. La capitalización de mercado de BTC, de 2 trillones de dólares, comparada con los casi 40 trillones de dólares de los bonos del Tesoro estadounidense, está destinada solo a aliviar la presión. Ray Dalio aboga frecuentemente por el oro como cobertura contra el dólar, lo que es similar.

La liquidez del mercado de acciones se convierte en un nuevo pilar para los tokens. El mercado Pre IPO ve la posibilidad de tokenización, y las acciones on-chain se convierten en el nuevo portador tras la digitalización. La estrategia DAT (tesorería) será el eje principal del primer semestre de 2025.

Sin embargo, cabe señalar que la tokenización de los bonos del Tesoro estadounidense on-chain es incuestionable, pero la emisión de deuda basada en tokens y la tokenización de bonos corporativos aún están en fase experimental, aunque ya han comenzado las primeras pruebas a pequeña escala.

Descripción de la imagen: crecimiento en el número de ETF, fuente de la imagen: @MarketCharts

Las stablecoins se han convertido en una narrativa independiente, los fondos y deudas tokenizados serán los nuevos sinónimos de RWA, y los fondos indexados, ETF integrales anclados a más conceptos de criptomonedas, acciones y bonos, también están empezando a recibir capital. ¿Se repetirá en el mundo cripto la historia de los ETF/índices tradicionales devorando liquidez?

No podemos juzgarlo, pero las formas como DAT de altcoins y ETF de tipo staking ya anuncian el inicio de un ciclo alcista de apalancamiento.

Descripción de la imagen: formas de combinación de criptomonedas, acciones y bonos, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Los tokens como colateral están perdiendo fuerza tanto en DeFi como en las finanzas tradicionales. On-chain se necesitan USDC/USDT/USDS, que en cierto modo son variantes de los bonos del Tesoro estadounidense; off-chain, las stablecoins se convierten en la nueva tendencia. Antes de esto, los ETF y RWA ya han hecho sus propios experimentos.

En resumen, el mercado ha presentado aproximadamente seis formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos:

• ETF (futuros, spot, staking, general)
• Cripto-acciones (transformación de usos on-chain mediante herramientas financieras)
• IPO de empresas cripto (Circle representa el “techo duro” de la tendencia de stablecoins)
• DAT (MSTR cripto-acciones-bonos vs ETH cripto-acciones vs ENA/SOL/BNB/HYPE tokens)
• Bonos del Tesoro estadounidense y fondos tokenizados (tema RWA de Ondo)
• Tokenización del mercado Pre IPO (aún sin volumen, ciclo de letargo peligroso, transformación on-chain de las finanzas tradicionales)

El final del ciclo de apalancamiento y el momento de salida son impredecibles, pero se puede esbozar la estructura básica del ciclo.

En teoría, cuando aparecen los DAT de altcoins, ya estamos en la cima de un ciclo largo, pero así como BTC puede lateralizar cerca de los 100 mil dólares, la virtualización total del dólar/bonos del Tesoro libera un impulso que el mercado necesita mucho tiempo para digerir. Esta digestión puede tomar hasta 30 años: de la guerra de los bóers al abandono del patrón oro por el Reino Unido (1931-1902=29), del sistema de Bretton Woods (1973-1944=29).

Diez mil años es demasiado, solo importa el presente. Al menos hasta las elecciones de medio término de 2026, Crypto aún tiene un buen año por delante.

Descripción de la imagen: situación actual del mercado de criptomonedas, acciones y bonos, fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Al analizar la estructura actual del mercado, las IPO de empresas cripto son el segmento más alto y exclusivo; solo unas pocas empresas pueden lograr una IPO en el mercado estadounidense, lo que demuestra que venderse como activo es lo más difícil.

En segundo lugar, la reventa de activos de calidad existentes es más sencilla. Por ejemplo, BlackRock ya es el gigante indiscutible en los ETF spot de BTC y ETH; los ETF de tipo staking y los ETF generales serán el nuevo campo de competencia.

Después, la estrategia DAT (tesorería) de empresas destaca como la única que ha logrado la rotación tripartita de criptomonedas, acciones y bonos. Es decir, sobre la base de BTC se puede emitir deuda, lo que respalda el precio de las acciones, y los fondos sobrantes se reinvierten en BTC. Esto muestra que el mercado reconoce la seguridad de BTC como colateral y también reconoce el valor de Strategy como representante de los activos BTC.

En el campo de las empresas de tesorería ETH, BitMine y Sharplink apenas logran la vinculación cripto-acciones; no han convencido al mercado de su capacidad para emitir deuda (sin contar la parte de emisión de deuda para comprar tokens), es decir, el mercado reconoce parcialmente el valor de ETH, pero no el de las empresas de tesorería ETH. Un mNAV inferior a 1 (valor total de las acciones inferior al valor de los activos en cartera) es solo el resultado.

Sin embargo, mientras el valor de ETH sea ampliamente reconocido, la competencia de alto apalancamiento producirá ganadores; al final, solo las empresas de tesorería de larga cola caerán, y las restantes obtendrán la representatividad de ETH. Tras los ciclos de apalancamiento y desapalancamiento, serán los ganadores.

Actualmente, la tokenización de acciones no alcanza la escala de DAT, IPO o ETF, pero tiene el mayor potencial de aplicación. Hoy en día, las acciones son electrónicas y se almacenan en varios servidores; en el futuro, circularán directamente on-chain, las acciones serán tokens y los tokens podrán ser cualquier activo. Robinhood ha creado su propio ETH L2, xStocks llega a Ethereum y Solana, y Opening Bell de SuperState ayuda a Galaxy a tokenizar acciones en Solana.

En el futuro, las acciones tokenizadas competirán entre Ethereum y Solana, pero este escenario tiene el menor potencial de crecimiento y destaca más el servicio tecnológico, representando el reconocimiento del mercado a la tecnología blockchain. Sin embargo, la capacidad de captación de activos se transferirá a $ETH o $SOL.

En el campo de los bonos del Tesoro estadounidense y fondos tokenizados, Ondo parece estar convirtiéndose en el único jugador relevante, debido a la división entre bonos del Tesoro y stablecoins. El futuro de RWA requiere explorar más allá de los bonos estadounidenses, como las stablecoins no ancladas al dólar. A largo plazo, el mercado es enorme, pero siempre será a largo plazo.

Por último, el Pre IPO adopta dos métodos: primero recaudar fondos y luego comprar acciones, o primero comprar acciones y luego distribuirlas tokenizadas. Por supuesto, xStocks opera tanto en el mercado secundario de acciones como en Pre IPO, pero la idea central es tokenizar el mercado no público para incentivar y así estimular la apertura del mercado no público. Presta atención a esta expresión: este es el camino de expansión de las stablecoins.

Sin embargo, bajo el marco legal actual, ¿seguirá habiendo espacio para el arbitraje regulatorio? Solo se puede decir que hay expectativas, pero llevará bastante tiempo de adaptación. El Pre IPO no se abrirá rápidamente; el núcleo del Pre IPO es el problema del derecho de fijación de precios de los activos, que no es un problema técnico. Los numerosos distribuidores de Wall Street harán todo lo posible por impedirlo.

A diferencia de esto, la distribución de derechos e incentivos de las acciones tokenizadas puede desacoplarse: “a la gente del mundo cripto no le importan los derechos, sino los incentivos”. En cuanto a la tributación de las ganancias de capital y otros temas regulatorios, ya hay experiencia global, y la tokenización on-chain no es un obstáculo.

En comparación, el Pre IPO implica el derecho de fijación de precios de Wall Street, mientras que la tokenización de acciones amplifica los beneficios de Wall Street, permitiendo la entrada de más canales de distribución y liquidez. Son dos situaciones completamente diferentes.

Ciclos alcistas convergentes, ciclos bajistas de competencia feroz

El llamado ciclo de apalancamiento es una profecía autocumplida: cualquier buena noticia merece dos subidas, estimulando continuamente el aumento del apalancamiento. Sin embargo, cuando las instituciones tienen posiciones cruzadas en diferentes colaterales, en el ciclo bajista venderán primero los activos secundarios y huirán hacia los colaterales seguros. Los minoristas, con menos libertad de acción, acabarán asumiendo todas las pérdidas, de forma activa o pasiva.

Cuando Jack Ma compra ETH, China Renaissance adquiere BNB, y CMB International emite un fondo tokenizado de Solana, una nueva era entra en nuestro tiempo: las economías globales se mantienen conectadas gracias a la blockchain.

Estados Unidos es el extremo de la Ley de Cop, el modo de dominación más eficiente y de menor coste, pero enfrenta una situación extremadamente compleja de interconexión. El nuevo monroísmo no se ajusta a las leyes económicas objetivas; Internet puede fragmentarse, pero la blockchain es maravillosamente unificada por naturaleza: cualquier L2, nodo o activo puede integrarse en Ethereum.

Desde una perspectiva más orgánica, la combinación de criptomonedas, acciones y bonos es un proceso de intercambio de fichas entre ballenas y minoristas, similar al principio de “si bitcoin sube, las altcoins suben menos; si bitcoin baja, las altcoins bajan más”, aunque esto último es más común en el ecosistema on-chain.

Analicemos este proceso:

1. En el ciclo alcista, las instituciones aprovechan el apalancamiento para migrar hacia activos de alta volatilidad y bajo precio de colateral; en el ciclo bajista, venden primero los activos alternativos para mantener posiciones en activos de alto valor;
2. El proceso de los minoristas es opuesto: en el ciclo alcista, venden más BTC/ETH y stablecoins para comprar activos de alta volatilidad, pero, limitados por el tamaño total del capital, cuando el mercado se vuelve bajista, deben vender aún más BTC/ETH y stablecoins para mantener el alto apalancamiento de las altcoins;
3. Las instituciones pueden tolerar mayores retrocesos; los minoristas venden sus activos de alto valor a las instituciones, y su comportamiento de mantener el apalancamiento aumenta la tolerancia institucional, lo que obliga a los minoristas a seguir vendiendo activos;
4. El ciclo termina con el colapso del apalancamiento. Si los minoristas no pueden mantener el apalancamiento, el ciclo termina; si las instituciones colapsan y provocan una crisis sistémica, los minoristas siguen siendo los más perjudicados, porque los activos de alto valor ya han sido transferidos a otras instituciones;
5. Para las instituciones, las pérdidas siempre se socializan; para los minoristas, el apalancamiento es su propia soga y además deben pagar a las instituciones. La única esperanza es adelantarse a otras instituciones y minoristas, lo cual es tan difícil como llegar a la luna.

La clasificación y evaluación de los colaterales es solo superficial; lo esencial es fijar el apalancamiento en función de las expectativas sobre el colateral.

Este proceso no explica completamente por qué las altcoins siempre caen más; además, los minoristas desean un apalancamiento más alto que los emisores, es decir, esperan que cada par de activos tenga 125x, pero en el ciclo bajista, el verdadero contrapartida del mercado son los propios minoristas. Las instituciones suelen tener más activos y estrategias de cobertura más complejas, y esto también debe ser asumido por los minoristas.

En resumen, las criptomonedas, acciones y bonos sincronizan apalancamiento y volatilidad. Desde la perspectiva de la ingeniería financiera, imaginemos una stablecoin híbrida parcialmente basada en bonos del Tesoro estadounidense y delta neutral, que conecte las tres formas. Solo entonces la volatilidad del mercado permitirá que los mecanismos de cobertura funcionen, e incluso generen más ganancias, es decir, subidas sincronizadas.

ENA/USDe ya presentan parcialmente esta característica. Atrevámonos a predecir la trayectoria del ciclo de desapalancamiento: cuanto mayor el apalancamiento, más TVL y operaciones minoristas atraerá; finalmente, la volatilidad alcanzará un punto crítico, el equipo priorizará la estabilidad de USDe y abandonará el precio de ENA; luego, el precio de las acciones de las empresas DAT caerá, las instituciones se retirarán primero y los minoristas acabarán asumiendo las pérdidas.

Después, aparecerán ciclos de apalancamiento múltiple aún más aterradores: los inversores de tesorería ENA venderán acciones para mantener su valor en empresas de tesorería ETH y BTC, pero siempre habrá empresas que no puedan sostenerse y colapsen lentamente. Primero explotarán los DAT de tokens pequeños, luego las empresas DAT pequeñas de tokens grandes, y finalmente el mercado estará en pánico, observando cualquier movimiento de Strategy.

Bajo el modelo de criptomonedas, acciones y bonos, el mercado de valores estadounidense se convierte en la fuente final de liquidez, que también será perforada por el efecto de enlace. Esto no es alarmismo: ni siquiera la regulación pudo detener la crisis cuantitativa de LTCM. Ahora que Trump lidera la emisión de tokens, no creo que nadie pueda detener la gran explosión de la interconexión de criptomonedas, acciones y bonos.

Las economías globales están conectadas en la blockchain y, en ese momento, explotarán juntas.

En ese momento, en sentido contrario, cualquier lugar donde aún quede liquidez, ya sea on-chain u off-chain, en cualquiera de las seis formas de criptomonedas, acciones y bonos, será una ventana de oportunidad para buscar la salida. Lo más aterrador es que on-chain no hay Reserva Federal; cuando falte el proveedor de liquidez final, el mercado solo podrá caer hasta el fondo, hasta la entropía máxima.

Todo terminará, todo comenzará.

Tras un largo “periodo de dolor”, los minoristas, repartiendo comida a domicilio, irán acumulando poco a poco chispas para comprar BTC/ETH/stablecoins, entregando a las instituciones un nuevo concepto de incendio forestal. Un nuevo ciclo comienza de nuevo; tras eliminar la magia financiera y limpiar la deuda, seguirá siendo necesario el valor creado por el trabajo real para poner el punto final.

Quizás los lectores se pregunten: ¿por qué no se habla del ciclo de las stablecoins?

Porque las stablecoins en sí mismas son la forma externa del ciclo: BTC/oro sostienen los tambaleantes bonos del Tesoro estadounidense, las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar. Las stablecoins no pueden formar un ciclo propio; deben acoplarse a activos subyacentes para tener capacidad de generar rendimientos reales. Solo que las stablecoins evitarán más los bonos estadounidenses y se anclarán más a BTC/oro y otros activos más seguros, suavizando así la curva del ciclo de apalancamiento.

Conclusión

De los clásicos que me interpretan, a yo interpretar los clásicos.

El préstamo on-chain aún no se ha abordado; la integración de DeFi y CeFi está en marcha, pero no tiene mucha relación con las criptomonedas y acciones. DAT implica algo, pero el futuro queda para artículos sobre préstamos institucionales y modelos de crédito.

El enfoque está en examinar la relación estructural entre criptomonedas, acciones y bonos, y qué nuevas variedades y direcciones pueden surgir. Los ETF ya están consolidados, DAT sigue en lucha, las stablecoins se expanden a gran escala, las oportunidades on-chain y off-chain son máximas, las criptomonedas y el Pre IPO tienen un potencial ilimitado, pero es difícil transformar las finanzas tradicionales de forma compatible, ya que no han construido su propio sistema de circulación interna.

Las criptomonedas y el Pre IPO necesitan resolver el problema de los derechos, pero “resolverlo mediante los derechos” no es suficiente; es necesario crear efectos económicos para romper la regulación. Enfrentarse a la regulación solo lleva a la trampa de la burocracia; el recorrido de las stablecoins lo demuestra claramente: rodear la ciudad desde el campo es lo más eficaz.

La IPO de empresas cripto es el proceso de redención y valoración de las criptomonedas por parte de las finanzas tradicionales. Después será cada vez más común; si se quiere salir a bolsa, mejor hacerlo pronto. Cuando el concepto se agote, solo quedará la valoración cuantitativa, como en Fintech y la manufactura, y el potencial de crecimiento disminuirá a medida que aumenten las salidas a bolsa.

La tokenización de bonos del Tesoro estadounidense (fondos) es una estrategia a largo plazo, difícilmente generará beneficios extraordinarios y tiene poca relación con los minoristas; destaca más el uso técnico de la blockchain.

Este artículo es principalmente un marco macro estático, con datos dinámicos insuficientes, como la participación de Peter Thiel en la financiación e inversión de varios DAT y ETF.

Y cuando se retira el apalancamiento, las ballenas y los minoristas se mueven en direcciones opuestas: las ballenas venden primero los activos secundarios y conservan los principales, los minoristas deben vender los principales para mantener el apalancamiento de los secundarios. Es decir, si bitcoin sube, las altcoins no necesariamente suben, pero si bitcoin baja, las altcoins seguro caen mucho más. Todo esto requiere datos para demostrarlo, pero por ahora solo puedo establecer un marco estático para aclarar las ideas.