Los reguladores estadounidenses enfrían el entusiasmo: ¿cuánto tiempo más podrá mantenerse caliente el mercado DAT?

En el verano de 2025, las “acciones de tesorería de activos digitales” (Digital Asset Treasury, DAT) son sin duda el tema más candente en los mercados de capitales. Desde la continua acumulación de Strategy, líder en tesorería de Bitcoin (BTC), hasta numerosas empresas cotizadas pequeñas y medianas que compran activos cripto directamente mediante financiamiento, el modelo DAT ha sido dotado de la narrativa de “reserva de activos versión cripto”, y los precios de las acciones suelen dispararse tras los anuncios.

Sin embargo, con la evidente desaceleración en la expansión de las tesorerías de Bitcoin y el fortalecimiento de la supervisión por parte de los reguladores estadounidenses (lectura adicional: ¡Nasdaq toma medidas! Estricto control sobre empresas cotizadas que “especulan con cripto”), el fervor de este mercado está siendo puesto a prueba. Con la regulación enfriando el ambiente, ¿cuánto tiempo más podrá mantenerse caliente el mercado DAT?

El “flywheel de riqueza” del modelo DAT

La lógica central del modelo DAT (Digital Asset Treasury) es: las empresas cotizadas recaudan fondos mediante acciones, bonos, bonos convertibles, etc., y luego destinan directamente esos fondos a la compra de Bitcoin, Ethereum y otros activos cripto. A medida que suben los precios de las criptomonedas, el valor contable aumenta, el precio de la acción se beneficia y la capacidad de refinanciamiento también mejora, formando un típico “flywheel de riqueza”:

1. Financiación: Utilizar la “estrategia de activos cripto” como narrativa para atraer capital del mercado secundario.

2. Compra de cripto: Convertir los fondos recaudados directamente en BTC/ETH y otros activos principales.

3. Aumento de valoración: El valor contable se dispara y la acción cotiza con una prima significativa.

4. Refinanciación: Una mayor capitalización y atención permiten obtener financiamiento a menor costo.

El caso de éxito inicial de este modelo fue MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy), que en los últimos años se convirtió en la mayor tesorería de Bitcoin del mundo mediante compras continuas financiadas, con el precio de su acción altamente correlacionado con Bitcoin. La empresa recaudó 4.2 billones de dólares mediante emisión de acciones y bonos para comprar Bitcoin, y la prima de su acción respecto a sus tenencias de Bitcoin llegó a ser del 20%.

La empresa japonesa Metaplanet también siguió este ejemplo, atrayendo capital mediante tenencias de Bitcoin y reinvirtiendo para aumentar su posición. Este modelo no solo elevó la valoración de la empresa, sino que también impulsó el precio de Bitcoin, llevando al mercado a una fase de alto crecimiento. Para la primera mitad de 2025, el volumen promedio de compra de Bitcoin por parte de empresas alcanzó 1,200 BTC por transacción (Strategy) y 343 BTC (otras empresas).

Datos: clara desaceleración en el crecimiento de tesorerías de Bitcoin

Desde agosto de 2025, la velocidad de expansión de las tesorerías de BTC ha disminuido notablemente. Según el informe de Bitbo, el volumen de compra de Bitcoin por parte de empresas cayó un 86% desde el pico del primer semestre, y el promedio de BTC por transacción se redujo drásticamente. En el último mes, las tenencias de BTC en tesorerías solo crecieron alrededor de un 16%, muy por debajo del aumento mensual de más del 90% a principios de año. Salvo las empresas líderes que siguen incrementando posiciones, más empresas cotizadas optan por esperar o incluso pausar nuevas compras.

En marcado contraste, las tesorerías de ETH muestran una tendencia de rápido crecimiento. Las tres principales empresas compraron en conjunto más de 1.7 millones de ETH en agosto, superando con creces el incremento de las tesorerías de BTC en el mismo periodo. La razón es que el ecosistema ETH permite obtener ingresos adicionales mediante staking, una narrativa más alineada con la “eficiencia de capital”, lo que ha provocado una clara reasignación estructural de fondos en el mercado.

En otras palabras, el fervor por las tesorerías de Bitcoin se está enfriando, mientras que las de ETH están en fase de aceleración. La narrativa general de DAT sigue vigente, pero la distribución de fondos ha pasado de un “entusiasmo generalizado” a una “diferenciación estructural”.

Esta desaceleración no es repentina, sino el resultado de múltiples factores combinados.Primero, la maduración del mercado ha reducido la volatilidad. La volatilidad anualizada de Bitcoin cayó del 200% en sus inicios a cerca del 50%, pasando de un impulso especulativo a una asignación madura. El “efecto flywheel” inicial se ha debilitado y las empresas ya no pueden lograr fácilmente grandes subidas en el precio de sus acciones solo por tener Bitcoin. En segundo lugar, la recuperación de la liquidez macroeconómica es lenta. Aunque la Fed ha bajado las tasas, no se observa un claro FOMO de capital externo. Por último, los factores regulatorios son la mayor resistencia, especialmente con la intervención de Nasdaq.

Regulación: Nasdaq refuerza la supervisión

Según medios extranjeros como The Information, la bolsa Nasdaq está reforzando la supervisión sobre las empresas cotizadas bajo el modelo DAT (¡Nasdaq toma medidas! Estricto control sobre empresas cotizadas que “especulan con cripto”), centrándose en aquellas que “utilizan financiamiento para comprar cripto y así impulsar el precio de sus acciones”. Las medidas regulatorias principales incluyen:

1. Divulgación obligatoria del uso de fondos: Las empresas deben especificar si los fondos recaudados se destinan directamente a la compra de cripto.

2. Requisito de votación de accionistas: Para asignaciones elevadas en criptoactivos, se requiere votación en la asamblea de accionistas.

3. Refuerzo de la divulgación de riesgos: Las empresas cotizadas deben detallar en informes y anuncios los riesgos financieros derivados de la volatilidad de los criptoactivos.

4. Mayores requisitos para refinanciamiento: Se endurece la revisión para empresas que realizan frecuentes ampliaciones de capital y convierten rápidamente los fondos en compras de cripto.

En esencia, esta serie de medidas actúa como un “freno” para el mercado. A corto plazo, esto ha provocado una corrección generalizada en las acciones relacionadas con DAT, y algunas small caps que solían dispararse tras anuncios han sufrido caídas severas. La regulación está apagando directamente el entusiasmo de los especuladores.

A pesar del endurecimiento regulatorio, aún existen casos extremos de “anuncio y subida explosiva”. Por ejemplo, Eightco anunció en septiembre la recaudación de 270 millones de dólares para comprar tokens de Worldcoin, y su acción llegó a dispararse casi un 5000%, con un volumen de negociación decenas de miles de veces superior al habitual. Estos casos demuestran que el capital especulativo sigue siendo extremadamente sensible a la combinación “cripto + tesorería”.

Sin embargo, cuanto más extremas son estas subidas, más se convierten en objetivo de reguladores y fondos bajistas. Esto nos recuerda que el mercado no se ha enfriado por completo, sino que ha entrado en una fase de “fervor en la cola larga, estabilidad en los líderes”. Las empresas líderes siguen avanzando con solidez, mientras que las acciones temáticas de la cola larga oscilan entre la especulación y la regulación.

¿Está sobrecalentado?

Para determinar si el mercado DAT está sobrecalentado, se puede analizar desde tres dimensiones:

1. Valoración y precios

• Prima NAV: la prima del precio de la acción respecto al valor neto de los activos en cartera. Algunas empresas tienen primas superiores al 80%, lo que evidencia especulación.

• Costo de dilución del capital: la dilución necesaria para añadir 1 dólar de activos. Si la dilución aumenta, el modelo es insostenible.

2. Fondos y ritmo

• Crecimiento de las tenencias: las tesorerías de BTC han bajado el ritmo, mientras que las de ETH siguen creciendo rápido. Hay una divergencia en el entusiasmo del mercado.

• Nuevos canales de fondos: por ejemplo, el fondo DAT de 500 millones de dólares lanzado en Hong Kong, muestra que el capital institucional sigue entrando.

3. Regulación y gobernanza

• Requisitos para cotización y financiamiento: tras el endurecimiento regulatorio, se restringe la vía de ampliaciones rápidas para comprar cripto.

• Casos extremos: los aumentos explosivos como el de Eightco son una lupa sobre el sobrecalentamiento del mercado.

En resumen, el fervor del mercado DAT no ha desaparecido por completo, sino que está en un estado de “sobrecalentamiento parcial + enfriamiento de la tendencia principal”.

Perspectivas: tres posibles caminos

En el futuro, el mercado DAT podría evolucionar por tres vías:

1. Desarrollo regulado: Las empresas líderes continúan expandiéndose bajo marcos de cumplimiento, siendo valoradas como empresas de gestión de activos alternativos.

2. Depuración de la cola larga: Las empresas pequeñas y medianas que dependen excesivamente de la especulación serán eliminadas por dificultades de financiamiento y presión regulatoria.

3. Desviación de fondos: Más capital podría pasar de las tesorerías de BTC a las de ETH, o entrar en nuevos productos gestionados por fondos regulados.

En otras palabras, el enfriamiento no elimina la fiebre, sino que devuelve al mercado a la diferenciación: los modelos DAT con verdadera gobernanza, transparencia y eficiencia de capital permanecerán, mientras que las “shell companies” especulativas serán las primeras en salir.

Por lo tanto, el mercado DAT no ha alcanzado su techo, pero la duración del fervor ya no depende de historias especulativas, sino de: mayor claridad en las reglas regulatorias, gobernanza y transparencia de las empresas líderes, y la asignación de fondos entre BTC y ETH. Tras el enfriamiento, el mercado DAT podría ser menos frenético y más sólido. Para los inversores, esto podría representar una nueva oportunidad.