Revelando al "gran ballena invisible" de Solana: cómo el AMM propio está remodelando el trading on-chain

El rápido ascenso de los AMM propietarios en Solana no es una coincidencia, sino una evolución lógica e incluso inevitable en el proceso de búsqueda de la máxima eficiencia de capital en el mercado DeFi.

Escrito por: Lacie Zhang, investigadora de Bitget Wallet

En el ecosistema de Solana, conocido por su alta velocidad y bajos costos, hemos observado que una nueva tendencia está germinando rápidamente: un grupo de gigantes "invisibles" sin sitio web ni promoción—los Automated Market Makers propietarios (Proprietary Automated Market Makers, en adelante "AMM propietarios")—están surgiendo con fuerza. Están remodelando el panorama del trading de manera más profesional y eficiente, convirtiéndose en el nuevo motor que impulsa la liquidez on-chain. El Instituto de Investigación de Bitget Wallet te llevará en este artículo a explorar esta revolución silenciosa, analizando la lógica detrás del ascenso de los AMM propietarios y su impacto en la industria.

Gigantes invisibles: la lógica operativa de los AMM propietarios

Fuente de la imagen: Helius

Según las estadísticas de Blockworks, solo en agosto de 2025, los AMM propietarios procesaron aproximadamente 47 billones de dólares en operaciones spot en Solana, representando el 31% del volumen total de trading en DEX de la red Solana. En pares de alta liquidez como SOL-stablecoin, esta tendencia es aún más sorprendente: desde mayo de 2025, los AMM propietarios han mantenido de manera constante más del 60% de la cuota de mercado mensual en los pares SOL-stablecoin, y en los pares entre stablecoins, la proporción puede ser incluso mayor.

Fuente: Blockworks Research

Para entender esta transformación, primero es necesario definir qué es un AMM propietario. En términos simples, es un tipo de market maker on-chain operado por un pequeño grupo de equipos profesionales con fondos propios, sin permitir el acceso de liquidez a usuarios comunes. Esto contrasta marcadamente con los AMM tradicionales como Uniswap: los AMM tradicionales permiten que cualquiera sea proveedor de liquidez (LP) y gane comisiones, logrando una liquidez "crowdsourced"; mientras que los AMM propietarios devuelven el poder de hacer mercado a equipos profesionales, enfocándose en la máxima eficiencia y control de riesgos, con las siguientes características operativas:

• Entrada invisible: la mayoría de los AMM propietarios no tienen un sitio web para usuarios, por lo que los usuarios comunes no pueden interactuar directamente con ellos.
• Algoritmo confidencial: los algoritmos y parámetros de market making son estrictamente confidenciales, con una transparencia significativamente menor que los AMM tradicionales.
• Dependencia de agregadores: obtienen órdenes de trading conectándose directamente a agregadores (como Jupiter), que emparejan las solicitudes de los usuarios con la plataforma que ofrece el mejor precio.

Tabla comparativa de los modelos operativos de AMM propietarios y AMM tradicionales

Nota: Algunos AMM propietarios (como Lifinity) ofrecen una interfaz de usuario, pero la liquidez sigue siendo principalmente de fondos propios del equipo y las operaciones se realizan mediante enrutamiento a través de agregadores.

Este modelo de negocio se basa puramente en la eficiencia de ejecución, no en la marca o la comunidad. Los proyectos DeFi tradicionales deben invertir grandes sumas en marketing y construcción de comunidad para atraer usuarios y liquidez. En comparación, los AMM propietarios convierten todo su "presupuesto de marketing" en pequeñas ventajas de precio para los usuarios en cada operación, capturando finalmente un enorme volumen de trading. Esto también demuestra que el mercado DeFi está madurando, y los participantes se comportan cada vez más como agentes económicos racionales—siguiendo el principio de "el mejor precio gana"—en lugar de ser meros idealistas de la "descentralización absoluta".

Aclaración de conceptos: ¿"Dark Pool" o "Market Maker Proactivo"?

Con el auge de los AMM propietarios, han surgido términos relacionados como "Dark AMM" y "Proactive Market Maker (PMM)", por lo que es crucial distinguir entre ellos. De hecho, estos tres conceptos no son excluyentes, sino que enfatizan diferentes aspectos en su definición.

• Dark AMM: el núcleo es la ocultación de información. Describe un método de trading que oculta la intención de las órdenes durante la fase de emparejamiento, con el objetivo de reducir la filtración de información y el impacto en el precio.
• Proactive Market Maker: el núcleo es la fijación de precios proactiva. Se refiere a la introducción de oráculos y la gestión activa de inventarios para ajustar dinámicamente los precios y lograr una mayor eficiencia de capital.
• AMM propietario: el núcleo es la titularidad de los fondos y el sujeto operativo. Define el modelo en el que el equipo operador utiliza fondos propios para hacer market making.

Tabla de definición de los tres conceptos de AMM

Una vez aclaradas las definiciones, no es difícil ver que estos tres conceptos no son mutuamente excluyentes, sino que describen diferentes dimensiones de la misma entidad financiera. De hecho, un AMM propietario típico, en busca de la máxima eficiencia y seguridad, suele operar bajo un modelo "dark pool" y su estrategia de precios (aunque no sea pública) probablemente también sea "proactiva".

Por lo tanto, aunque los medios principales a veces mezclan estos términos, el término "AMM propietario" apunta directamente al núcleo del asunto: quién controla los fondos y quién asume el riesgo. En comparación con los términos que describen características técnicas como "Dark AMM" o "Proactive Market Maker", "AMM propietario" revela con mayor precisión la esencia de esta nueva fuerza desde la perspectiva del modelo de negocio y el sujeto operativo.

Revolución de eficiencia: ¿Por qué Solana es el campo de pruebas definitivo?

El auge de los AMM propietarios se debe a su capacidad para abordar con precisión los puntos débiles de los AMM tradicionales. El diseño pasivo de los pools de liquidez tradicionales genera inevitablemente altos deslizamientos en operaciones de gran volumen y los expone a pérdidas impermanentes y ataques MEV (como los ataques sandwich). Los AMM propietarios, mediante la gestión profesional y estrategias de precios proactivas, resuelven casi a la perfección estos problemas. Pueden ofrecer a los usuarios spreads más estrechos, menor deslizamiento y resultados de trading más estables; especialmente en intercambios de gran volumen, su experiencia se acerca mucho a la de los exchanges centralizados de primer nivel.

Todo esto es posible gracias a la arquitectura única de la blockchain de Solana. En primer lugar, el alto rendimiento y las tarifas extremadamente bajas de Solana hacen económicamente viable este modelo "proactivo" que requiere actualizaciones de precios de alta frecuencia. En segundo lugar, la posición dominante de los agregadores (especialmente Jupiter) en el ecosistema de Solana crea un "canal de distribución integral" para estos market makers. No necesitan construir su propia marca, sitio web o comunidad de usuarios, pudiendo enfocar todos sus recursos en su única ventaja competitiva: la ejecución y la fijación de precios. Esta especialización extrema simplifica enormemente su modelo de negocio y reduce los costos operativos.

Se puede decir que los AMM propietarios no eligieron simplemente Solana, sino que son una estructura de mercado nativa y simbiótica con Solana, un ejemplo perfecto de coevolución entre la arquitectura de alto rendimiento de la blockchain base y el modelo de negocio de las aplicaciones financieras de capa superior.

Perspectiva futura: ola de especialización y el fantasma de la "centralización"

El auge de los AMM propietarios indica que el mercado on-chain está evolucionando hacia una dirección más profesional y polarizada, y se está formando gradualmente un claro "mercado de doble vía".

• Mercado de activos maduros: pares de alta liquidez como SOL-stablecoin serán cada vez más dominados por AMM propietarios capaces de ofrecer spreads extremos.
• Mercado de activos de cola larga: activos como los Meme coins recién listados seguirán dependiendo de AMM tradicionales sin permiso como Raydium para la formación temprana de precios y la provisión de liquidez.

Esta tendencia es una victoria de la eficiencia mecánica, marcando una profunda ola de especialización en el market making on-chain. La estructura del mercado pasa de una liquidez abierta y crowdsourced a un market making profesionalizado por unos pocos equipos, lo que mejora enormemente la eficiencia y seguridad de las operaciones on-chain y establece un nuevo estándar para la industria.

Pero la otra cara de la moneda es la preocupación por el resurgimiento del fantasma de la "centralización". Mientras los usuarios disfrutan de una mejor calidad de ejecución, inconscientemente también están haciendo una concesión: intercambian los principios fundamentales de DeFi como la alta transparencia, la ausencia de permisos y la descentralización, por una eficiencia extrema. Cuando la mayoría del flujo de órdenes se dirige a unos pocos "cajas negras" anónimas, aunque las operaciones se liquiden on-chain, la falta de transparencia en el proceso introduce nuevos riesgos de confianza y debilita la base auditable sobre la que se construye DeFi.

Desde una perspectiva más macro, la posición dominante de los AMM propietarios está remodelando y consolidando la posición ecológica de Solana. Refuerza aún más la imagen de Solana como el "Nasdaq de las blockchains": un lugar diseñado para aplicaciones financieras de alto rendimiento y nivel institucional, donde la velocidad de ejecución y la eficiencia de capital son los máximos estándares. Esto le da a Solana una ventaja diferenciadora en la competencia de blockchains públicas, convirtiéndola en la plataforma preferida para protocolos innovadores que buscan combinar el rendimiento de un CEX con el núcleo DeFi.

Conclusión

El rápido ascenso de los AMM propietarios en Solana no es una coincidencia, sino una evolución lógica e incluso inevitable en el proceso de búsqueda de la máxima eficiencia de capital en el mercado DeFi. Aunque ha suscitado importantes debates sobre el futuro de la descentralización, este modelo de provisión de liquidez proactiva y eficiente ya ha llevado el rendimiento de la industria a un nuevo nivel. Independientemente de cómo evolucione el panorama final, esta revolución silenciosa ya ha escrito el prólogo del próximo capítulo de las finanzas on-chain.