CNY: retroceso del reloj

La simplicidad es la clave: la fijación de las tasas de cambio se basa en la balanza de pagos internacional, que a su vez se desglosa en lógica comercial (cuenta corriente) y lógica financiera (cuenta de capital). Sin embargo, el peso de los atributos comerciales y financieros varía entre diferentes monedas; y para una misma moneda, estos atributos también pueden cambiar dinámicamente en distintos periodos.Como un reloj que oscila constantemente hacia adelante y hacia atrás.

Históricamente, el RMB era puramente una moneda comercial, pero en los últimos años el atributo financiero del CNY se ha fortalecido considerablemente.En los últimos años, muchas de las lógicas que han presionado el tipo de cambio del CNY son, en esencia, lógicas de la cuenta de capital.Por ejemplo, el diferencial de tasas entre China y Estados Unidos que pasó de positivo a negativo, es una lógica típicamente basada en tasas de interés; incluso el tema de la liquidación de divisas de las empresas exportadoras, que en apariencia pertenece a la cuenta corriente, de hecho, también tiene un fuerte carácter financiero.

Sin embargo, muchos indicios de 2025-2026 muestran que el atributo comercial del RMB está regresando.Por ejemplo, la disminución evidente del efecto de ganancia en las acciones estadounidenses; además, el Carry negativo del CNY se reduce, la inversión en bonos del Tesoro estadounidense obtiene cupones pero pierde en el tipo de cambio; las materias primas pueden encontrarse en un superciclo, pero invertir en commodities es indiferente si es en el extranjero o en el mercado nacional...En general, la rentabilidad relativa de la inversión en dólares estadounidenses en el extranjero está disminuyendo, y naturalmente, el atributo comercial del tipo de cambio del RMB retornará.

En los primeros años de la pandemia, la tasa media de liquidación de exportaciones de China fue de aproximadamente el 66%, y en los dos últimos años cayó al 62%. Suponiendo que en el futuro la disposición de las empresas exportadoras a liquidar vuelva a la neutralidad, el mercado interbancario de divisas verá una demanda adicional de liquidación de divisas de 15.000 millones de dólares estadounidenses al mes (equivalente a 100.000 millones de RMB).El repunte de la demanda de liquidación a principios de año, en mi opinión, no es un fenómeno temporal; esto puede reflejar la fuerza de retroceso del reloj cíclico.

Si esto es así, el regreso del atributo comercial aportará una tasa de cambio del RMB moderadamente fuerte a medio plazo.

Resumen del análisis de hoy:

1. La fijación del tipo de cambio se basa en la balanza de pagos internacional, y se desglosa en lógica comercial (cuenta corriente) y lógica financiera (cuenta de capital).Cabe destacar que los atributos comerciales y financieros cambian de manera dinámica, como un reloj que oscila constantemente;

2.Muchos indicios de 2025-2026 muestran que el atributo comercial del tipo de cambio del RMB está regresando.La ventaja relativa de los activos en dólares frente a los activos en RMB se ha debilitado, y la inversión en productos básicos es supranacional, sin importar si es en el país o en el extranjero... En general, el efecto restrictivo del atributo financiero del CNY se ha reducido, por lo que el atributo comercial naturalmente regresa;

3. Para la tasa de cambio del RMB, las exportaciones fuertes y un superávit comercial fuerte son factores evidentes, lo incierto es la sostenibilidad de la liquidación de divisas. En mi opinión, el repunte de la demanda de liquidación a principios de año no es un fenómeno temporal, esto puede reflejar la fuerza de retroceso del reloj cíclico. Sin duda, el regreso del atributo comercial aportará una tasa de cambio del RMB moderadamente fuerte a medio plazo.