El pánico por la IA hundió el software: ¿pero realmente el mercado está equivocado?

El reciente pánico en el mercado sobre la posibilidad de que la inteligencia artificial revolucione la industria tradicional del software ha provocado grandes caídas en los sectores relacionados, pero los últimos análisis de las principales instituciones de Wall Street señalan que estas ventas pueden estar siendo fuertemente exageradas. HSBC refuta en su último informe la narrativa de que la IA reemplazará al software, argumentando que este debate contiene fallos lógicos y que los proveedores de software están ampliando su mercado total direccionable (TAM) mediante la integración de tecnologías de IA, en lugar de ser reemplazados por ellas.

En esta reciente turbulencia, el sector de software y servicios ha sufrido el ajuste de valoración más severo. Según datos de Morgan Stanley, las ventas del mercado no solo han sido intensas, sino que también han carecido de diferenciación, castigando indiscriminadamente a numerosas empresas con sólidos fundamentos y modelos de negocio de alta calidad. El banco señala que, algunas empresas que el mercado ha juzgado erróneamente como "afectadas por la IA" en realidad enfrentan grandes oportunidades de recuperación en su valoración.

Al mismo tiempo, datos de Goldman Sachs muestran que las valoraciones de la industria del software ya han experimentado una corrección significativa. Hace apenas un año, el sector de software lideraba el mercado con un ratio precio/beneficio (P/E) de 51 veces, pero ahora este ratio ha caído a 27 veces, dejando de ser la industria más cara e incluso situándose por debajo de sectores como medios de comunicación, automóviles, semiconductores y bienes de capital. Esto indica que la valoración negativa del impacto de la IA por parte del mercado podría estar sobredimensionada.

Las instituciones coinciden en que, el impacto inicial de la IA en las empresas se refleja más en la eficiencia de costos que en el crecimiento de los ingresos. Una encuesta de Morgan Stanley revela que entre el 74% y el 90% de los analistas creen que la IA impulsará la mejora de los márgenes de beneficio a través del ahorro de costos en los próximos 12 a 24 meses, mientras que solo una minoría prevé un notable aumento de ingresos. Esto significa que las empresas de software que logren integrar eficazmente la IA para mejorar su eficiencia no verán afectada su rentabilidad real, sino que incluso podrían verse fortalecidas.

IA como potenciador y no como sustituto: la lógica de HSBC

Ante el debate sobre si la IA puede reemplazar al software de IA, HSBC presenta una visión contraria, destacando que los proveedores de software están integrando la IA en las aplicaciones empresariales para aportar valor complementario. HSBC señala que, las funciones centrales del software serán potenciadas por la IA en vez de ser reemplazadas. Los grandes gigantes del software empresarial (como SAP y Oracle) han creado durante décadas profundas barreras de entrada gracias al control de datos privados de clientes, un profundo conocimiento del sector y código optimizado, lo que les otorga ventajas frente a soluciones puramente generadas por IA en el ámbito de los sistemas empresariales.

Además, HSBC subraya las limitaciones técnicas actuales de la IA en aplicaciones empresariales. Problemas como las "alucinaciones" de la IA y la falta de reproducibilidad, impiden que cumpla con los estrictos requisitos de precisión de los sistemas empresariales clave. Aunque el efecto de cámara de eco de los medios sigue alimentando la narrativa de "IA vs. software", la integración de la IA en las empresas más grandes del mundo está impulsando un rápido crecimiento del TAM y mejoras en la eficiencia de costos, mientras que las funciones de IA integradas en plataformas antiguas están abriendo nuevas fuentes de ingresos.

El dividendo de los adoptantes y el dilema de los afectados

Los datos de Morgan Stanley revelan una brecha de rendimiento cada vez mayor entre las empresas que adoptan la IA y las consideradas como afectadas por ella. Desde finales de 2023, el ajuste de beneficios de los "adoptantes" de IA ha superado en un 102% al de los "afectados". Los primeros no sólo han experimentado mayores revisiones al alza en los beneficios esperados, sino que la expansión de sus márgenes EBIT también ha sido significativamente más rápida que la del índice MSCI World.

En contraste, las empresas etiquetadas por el mercado como "afectadas por la IA" enfrentan rebajas en su calificación y presión sobre sus márgenes de beneficio. Esto indica que el mercado está pasando de una simple especulación sobre la IA a centrarse en el retorno sobre la inversión (ROI) y la rentabilidad medibles. Morgan Stanley señala que, aunque el crecimiento de los ingresos impulsado por la IA se concentra principalmente en campos como la infraestructura de centros de datos —los llamados "habilitadores de IA"—, el 89% de los adoptantes de IA espera beneficiarse principalmente a través de mejoras en la eficiencia.

Desajuste de valoraciones y estrategias de trading

Ante las ventas irracionales del mercado, los grandes bancos han comenzado a ajustar sus estrategias para aprovechar este desajuste. Deutsche Bank considera que el descuento aplicado al riesgo de IA en el sector del software es excesivo, señalando que desde principios de año el precio de las acciones del sector ha caído más de un 20%, con una contracción del múltiplo de valoración del 21%. Utilizando una tarjeta de puntuación de resiliencia GenAI y métricas de valoración (como el beneficio por acción GAAP/flujo de caja libre), el banco ha identificado títulos atractivos para comprar como CLBT, CRM, INTU y NOW.

Por su parte, Goldman Sachs ha lanzado una estrategia de trading por pares (Long/Short) para el sector del software. Esta estrategia recomienda tomar posiciones largas en aquellas empresas de software estructuralmente protegidas y que pueden potenciar la IA, y cortas en aquellas cuyos flujos de trabajo pueden ser cada vez más automatizados o sustituidos internamente por la IA. Desde 2023, las ventas en la cesta de posiciones largas se han duplicado, mientras que las de la cesta de posiciones cortas se han estancado. Goldman Sachs prevé que, a medida que las empresas con apalancamiento y defensas en IA se recuperen de las recientes ventas, esta tendencia polarizada continuará.