¿Nueva “crisis de las hipotecas subprime”? La exposición crediticia del sector de software de las firmas de PE estadounidenses es mayor de lo que muestran los informes financieros

La exposición real de la industria de préstamos privados en Estados Unidos al sector del software podría superar ampliamente los niveles divulgados.

El 13 de febrero, según una revisión de miles de posiciones de siete de las principales compañías de desarrollo empresarial (BDC) realizada por Bloomberg, al menos 250 inversiones, valoradas en más de 9.000 millones de dólares, no fueron etiquetadas por los prestamistas como préstamos al sector del software, a pesar de que esas empresas prestatarias fueron claramente definidas como compañías de software por otros prestamistas, patrocinadores de capital privado o las propias empresas.

Esta diferencia en la clasificación no solo dificulta que el público mida con precisión la concentración de los fondos de crédito en el sector del software, sino que también subestima la vulnerabilidad del mercado justo cuando la inteligencia artificial está alterando los modelos comerciales tradicionales del software. Observadores del mercado señalan que, aunque esta diferencia no necesariamente implica ocultamiento deliberado, sí expone problemas de larga data como la falta de consistencia en los estándares de reporte de la industria de préstamos privados, estructuras de tarifas complejas y exceso de discreción en la valoración.

El analista Robert Dodd de Raymond James Financial Inc. advirtió que la clasificación actual suele abarcar solo el software en general, subestimando gravemente la exposición del sector bajo el modelo “software como servicio”; este sistema de clasificación tradicional se ha vuelto obsoleto en la era de la IA.

Actualmente, los préstamos al sector del software se han convertido en la mayor exposición individual de las BDC. Según estima Barclays Plc, los préstamos de software representan alrededor del 20% de todos los préstamos en poder de las BDC, muy por encima del 13% del mercado estadounidense de préstamos apalancados. Y, recientemente, mientras las acciones de software han sufrido graves caídas y startups de IA como Anthropic PBC lanzan nuevas herramientas que amenazan los servicios de software tradicionales, esta enorme y poco clara exposición al riesgo ha despertado en los inversores el temor a una posible “nueva crisis subprime”.

Exposición invisible: redefiniendo las “empresas de software”

Bloomberg News revisó los informes de las BDC gestionadas por Sixth Street, Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp., Blackstone, Blue Owl Capital Inc., Golub Capital y HPS Investment Partners, y descubrió que todas presentan casos en los que las empresas de software se incluyen en otras categorías sectoriales.

Por ejemplo, Pricefx presume en su web de ser “el software de pricing número uno y líder”, sin embargo, uno de sus principales prestamistas, Sixth Street Partners, la clasifica como una empresa de “servicios comerciales” en lugar de software.

Sixth Street indica en los documentos que agrupa las inversiones según el mercado final, por lo que el software no se muestra como una categoría individual, aunque reconoce que muchas de sus empresas en cartera ofrecen principalmente productos o servicios de software, lo que también las expone a los riesgos bajistas del sector.

Además, Apollo clasifica a Kaseya —que se define a sí misma como empresa de “software de gestión IT”— como “retail especializado”, mientras que Blackstone y Golub la incluyen bajo la categoría de software.

Más aún, Golub clasifica a Restaurant365, proveedor autodenominado de “software de sistemas de gestión para restaurantes”, como “productos alimenticios”, junto a fabricantes de polvo para freír pescado de Louisiana y chicles Bazooka; Ares, en cambio, la incluye en su cartera como software y servicios.

Corry Short, estratega de Barclays, señala que esta inconsistencia dificulta extraordinariamente comparar la exposición al software en todo el mercado.

El caos en los estándares de clasificación incrementa la dificultad de la evaluación de riesgos

Según Bloomberg, este caos en la clasificación existe incluso dentro de una misma empresa.

La mayor BDC cotizada de Blue Owl, Blue Owl Capital Corp., clasifica al menos a cuatro empresas como “químicos”, “infraestructura y servicios medioambientales” y “servicios comerciales”, pero en su fondo enfocado en tecnología, Blue Owl Technology Finance Corp., estas mismas cuatro empresas se etiquetan claramente como “software”.

Un portavoz de Blue Owl respondió que cada fondo tiene estrategias de inversión diferentes, por lo que puede haber variaciones en la clasificación sectorial, y que su objetivo es proporcionar la información de manera coherente para que los inversores comprendan los riesgos.

Dado que los préstamos de deuda privada suelen ser negociados de forma privada y tienen poca liquidez, carecen de mecanismos independientes de descubrimiento de precios o de un benchmark estándar, por lo que la etiqueta que los gestores de fondos asignan a los activos cobra una importancia inusitada.

Michael Anderson, director global de estrategia crediticia en Citi, afirma que esto incrementa la responsabilidad de los gestores de BDC de evaluar correctamente, valorar y clasificar estos activos, ya que estos préstamos no cotizan públicamente ni forman parte de índices de seguimiento ampliamente revisados por inversores independientes.

Preocupación por la concentración sectorial ante el impacto de la IA

En la última década, atraídas por los flujos de ingresos previsibles, las gestoras de activos alternativos han invertido intensamente en el sector del software.

El presidente de Apollo, Jim Zelter, reveló que en ese periodo alrededor del 30% de los fondos de private equity fluyeron hacia este sector, y que el software representa aproximadamente el 40% de toda la deuda privada respaldada por patrocinadores.

Sin embargo, con los avances revolucionarios de la IA —especialmente tras el lanzamiento por parte de Anthropic PBC de nuevas herramientas que amenazan sectores que van desde la investigación financiera hasta los servicios inmobiliarios—, la preocupación del mercado por el futuro de los negocios de software se ha disparado rápidamente.

El índice de software de América del Norte de S&P ha caído más del 20% en lo que va de año, registrando en las últimas semanas numerosas jornadas con caídas superiores al 4%. Los analistas creen que, a medida que la IA transforme el sector del software, los gestores de deuda privada estarán sometidos a un escrutinio cada vez más riguroso.

Dodd, de Raymond James, señala que las BDC generan problemas al reportar de diferentes maneras un mismo préstamo; esta inconsistencia oculta la realidad. La revolución de la IA está transformando radicalmente el software y sus funciones comerciales, dejando obsoletos los manuales históricos de clasificación sectorial.