Morgan Stanley: La IA es un agujero negro para el gasto de capital y el riesgo se extiende al mercado crediticio

Morgan Stanley señala que la inteligencia artificial está pasando de ser simplemente un foco de los mercados de capitales a convertirse en una variable real que genera presiones estructurales en el mercado de crédito. Vishwanath Tirupattur, jefe de investigación de renta fija en Norteamérica del banco, considera que la percepción del mercado sobre la IA está mostrando una notable divergencia: por un lado, los gigantes tecnológicos continúan gastando fuertemente en infraestructura, mientras que el sector de software enfrenta una venta masiva. Esta disociación refleja que los inversores están cada vez más alerta ante el hecho de que la IA no solo representa oportunidades de crecimiento, sino que también supone una amenaza existencial para los modelos de negocio actuales.

Según “Mesa de Trading Viento de Seguimiento”, el banco ha elevado significativamente sus previsiones de gasto de capital para los proveedores de servicios en la nube a hiperescala, estimando que el gasto relacionado alcanzará los 740.000 millones de dólares en 2026. Impulsados por la demanda de inversión en IA y el repunte de las actividades de fusiones y adquisiciones, el banco prevé que la emisión de bonos de grado de inversión en Estados Unidos alcanzará un récord histórico de 2,25 billones de dólares en 2026.

En este contexto, hay dos características clave a destacar. La primera, el espacio de inversión sigue siendo amplio. Se espera que para 2028 la inversión acumulada relacionada con la IA crezca un 20%, pero actualmente la inversión real no llega al 20% de ese volumen. Esto significa que la gran mayoría de las oportunidades de inversión aún están por delante.

La segunda, la estructura de financiamiento está cambiando. A diferencia de la fase de gasto hasta 2025 y años anteriores, la próxima etapa de construcción dependerá aún más de un mercado de crédito diversificado, incluyendo financiamiento garantizado y no garantizado, productos titulizados y estructurados, así como modelos de empresas conjuntas. El próximo volumen de gasto de capital será tan grande que la financiación solo mediante acciones será insuficiente; el crédito jugará un papel central en el financiamiento sistémico.

Actualmente, la debilidad bursátil ya se ha trasladado al mercado de crédito. Desde principios de año, el índice S&P de software ha caído un 23%. Esta presión es especialmente evidente en el sector del crédito, sobre todo en préstamos apalancados y compañías de desarrollo empresarial (BDC) con gran exposición al sector software.

Morgan Stanley advierte que el sentimiento en estos sectores podría permanecer deprimido y que los inversores de crédito podrían tener que esperar más tiempo o una mayor corrección de precios antes de volver a entrar. Aunque actualmente las tasas de impago siguen siendo bajas, la aceleración en la aplicación de la IA y la persistencia de la incertidumbre podrían ampliar y profundizar la caída de los precios en el mercado de crédito.

El compromiso de inversión en IA se eleva y redefine la financiación

Los últimos informes financieros de los principales proveedores de servicios en la nube a hiperescala confirman que los compromisos de inversión en infraestructura de IA se están materializando a mayor velocidad. Brian Nowak, analista de acciones de Internet de Morgan Stanley, señala que las plataformas líderes, con los recursos de datos más ricos y la mayor capacidad de inversión, están ampliando su ventaja competitiva a una velocidad sin precedentes, superando ampliamente las expectativas de hace solo unas semanas.

Según la última guía, el equipo de acciones de Morgan Stanley ha revisado significativamente al alza sus previsiones, estimando que el gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala alcanzará los 740.000 millones de dólares en 2026, un fuerte aumento frente a los 570.000 millones previstos a principios de año. La lógica central sigue siendo sólida: la demanda de capacidad de cómputo sigue superando ampliamente la oferta.

Esta demanda de financiamiento está impactando profundamente la estructura del mercado de bonos. Morgan Stanley prevé que, impulsada por el gasto de capital relacionado con la IA y el repunte de las fusiones y adquisiciones, la emisión de bonos de grado de inversión en EE.UU. alcanzará en 2026 un récord de 2,25 billones de dólares. El aumento de la oferta podría provocar una ligera ampliación de los diferenciales de crédito de grado de inversión antes de fin de año. Sin embargo, el banco considera que la situación actual del mercado se parece más a la de 1997-98 o 2005, es decir, los diferenciales se amplían mientras suben las bolsas, pero esto no significa necesariamente el “fin del ciclo”.

El sector software sufre la ola de disrupción

Las preocupaciones sobre el riesgo disruptivo de la inteligencia artificial siguen creciendo en el mercado. Esta ansiedad no proviene de la duda sobre el potencial tecnológico, sino de la creciente conciencia de que el poder transformador de la IA es real y que un gasto de capital masivo está acelerando la conversión de este potencial en realidad. Recientemente se ha informado que modelos avanzados de IA están cerca de poder ejecutar la mayoría de las tareas de ingeniería de software, lo que ha hecho saltar las alarmas entre los inversores y ha llevado al mercado a reevaluar dos cuestiones clave: la velocidad de la disrupción en la industria del software y la amplitud de la propagación del efecto disruptivo.

En el ámbito bursátil, el sector software es el más afectado. El índice S&P de software ha caído un 23% en lo que va de año, mientras que el índice S&P 500 se ha mantenido prácticamente plano en el mismo periodo. Esta marcada divergencia ilustra claramente la lógica del mercado en la valoración del riesgo disruptivo de la IA.

La debilidad bursátil se está trasladando al mercado crediticio, con la presión centrada en los sectores más expuestos a software. Los datos muestran que los préstamos apalancados en software en EE.UU. han caído alrededor del 3,4% en lo que va de año, arrastrando el rendimiento global de los préstamos apalancados a terreno negativo, con una caída del 0,4%. En contraste, los bonos de alto rendimiento con menor exposición a software siguen generando retornos positivos, lo que indica que el riesgo aún no se ha extendido por completo.

El mercado de crédito enfrenta presión sostenida

Morgan Stanley adopta una postura cautelosa ante las perspectivas actuales del mercado. El banco considera que el sentimiento en sectores como el software podría seguir siendo débil y aún no está claro cuál será el próximo catalizador para revertir la tendencia. Los inversores de crédito podrían tener que esperar más tiempo o ver una corrección de precios más profunda antes de volver a entrar.

Aunque la tasa actual de impagos sigue siendo baja, la aceleración de la adopción de la IA y la persistente incertidumbre podrían dificultar la identificación de las empresas realmente en riesgo de supervivencia, lo que podría ampliar y profundizar la caída de los precios en el mercado de crédito. Morgan Stanley advierte que, cuando finalmente aumente la tasa de impagos, la tasa de recuperación podría ser significativamente inferior a la media histórica, ya que la mayoría de las empresas afectadas son relativamente ligeras en activos.

Desde una perspectiva más macro, el banco señala que, aunque el aumento de la oferta podría ampliar los diferenciales de crédito de grado de inversión, la situación actual del mercado se asemeja más a etapas históricas en las que crédito y bolsa divergían, pero no era el final del ciclo. Como estrategas de crédito, en Morgan Stanley observan con atención la presión acumulada dentro del mercado crediticio, y su conclusión clave es: el motor de productividad del futuro está catalizando el dolor de mercado del presente.

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