La locura de la deuda de IA: ¿cómo destroza el “contrato invisible” entre los gigantes de la supercomputación y los inversores?

　　Puntos clave

• Amazon, Meta y Alphabet (Google como empresa matriz) han elevado recientemente sus previsiones de gasto de capital en IA en sus informes financieros.
• Los gigantes de la supercomputación están financiando cada vez más la expansión de su capacidad de cómputo mediante deuda en lugar de flujo de efectivo, trasladando el riesgo a los tenedores de bonos.
• Los inversores temen que esta expansión especulativa enfrente el doble riesgo de obsolescencia tecnológica y exceso de oferta en el mercado de bonos.

　　Los gigantes mundiales de la supercomputación tecnológica están aumentando considerablemente el gasto de capital en IA y dependen cada vez más del financiamiento a través del mercado crediticio.

　　Sin embargo, los inversores afirman que este cambio está sacudiendo el estatus de las llamadas “hojas de balance fortaleza” de estas grandes empresas tecnológicas, y rompe el “contrato invisible” al que se referían: anteriormente, el gasto especulativo en IA estaba prácticamente aislado del mercado de deuda.

　　Después de que Amazon, Meta y Alphabet (empresa matriz de Google) aumentaran considerablemente sus planes de gasto de capital anual durante la temporada de informes financieros, datos de UBS muestran lo siguiente:

　　En 2026, el gasto de capital total de los gigantes globales de la supercomputación en IA podría superar los 770.000 millones de dólares, aproximadamente un 23% más que la previsión anterior.

　　Estrategas de crédito de UBS señalaron en un informe del 18 de febrero que este incremento significa que los gigantes de la supercomputación aumentarán su endeudamiento en 40.000 a 50.000 millones de dólares, impulsando la emisión de bonos en los mercados públicos este año a un rango de 230.000 a 240.000 millones de dólares.

　　Al-Katmore, director de inversiones de renta fija de Mirabaud Asset Management, señaló que este giro hacia el mercado de bonos está cambiando radicalmente la relación entre los gigantes de la supercomputación y los inversores.

　　“Durante años, nos decían que estos gastos en IA serían financiados con el flujo de efectivo generado internamente; que era un riesgo de capital, especulativo, y que desde la perspectiva crediticia no debíamos preocuparnos.”

　　Así lo declaró Katmore en una entrevista con CNBC.

　　“Ahora, parece que ese contrato invisible ha cambiado: podríamos seguir prestando dinero a estas empresas, pero el gasto de capital en IA aún debería provenir de capital propio o efectivo...

　　Ahora que el gasto de capital se traslada al mercado de deuda, surgen problemas de calidad crediticia.”

　　“Se ha alcanzado el punto crítico”

　　En septiembre pasado, Oracle recaudó de una sola vez aproximadamente 18.000 millones de dólares en el mercado de bonos, convirtiéndose en una de las emisiones de deuda más grandes de la historia. Otras empresas siguieron rápidamente: la matriz de Google, Alphabet, emitió recientemente alrededor de 20.000 millones de dólares en bonos, incluyendo un inusual bono en libras esterlinas a 100 años.

　　Esto ha llevado a que la carga de deuda del sector sea examinada más de cerca.

　　“Todos solían considerar a estas empresas tecnológicas con calificación AA o A como objetivos ‘cash+’. Y de repente, aparece tanta deuda en sus hojas de balance, el cambio es muy brusco.”

　　Katmore afirma: “Este giro ocurrió hace apenas tres o cuatro meses; ahora todos están adaptándose a una nueva perspectiva.”

　　Los inversores ya vislumbran problemas en el horizonte. BlackRock señala que las grandes tecnológicas están aprovechando el actual “boom” de emisiones de deuda para cubrir el déficit entre la inversión actual y los ingresos futuros.

　　“El problema es que el aumento del endeudamiento corporativo agregará aún más presión de oferta a un mercado de bonos que ya lucha por digerir el enorme déficit público”, escribió BlackRock en su comentario semanal de mercado.

　　El mayor gestor de activos del mundo indicó que los constructores de IA financian principalmente en el mercado estadounidense de grado de inversión, “por eso preferimos los bonos de alto rendimiento y los bonos europeos”.

　　BlackRock añadió: “El foco del mercado ya ha cambiado: ahora la pregunta es, ¿cómo se traducirá realmente la adopción de la IA en ingresos y beneficios? Este proceso de selección natural es precisamente la edad de oro de la inversión activa.”

　　En los últimos seis meses, mientras las acciones de Oracle caían, los swaps de incumplimiento crediticio de sus bonos (que protegen contra impagos) experimentaron una gran volatilidad.

　　Katmore también señaló que el gasto de capital programado por Alphabet para el próximo año equivale a casi el 50% de sus ingresos, calificando este nivel de “sin precedentes”.

　　“Ninguna empresa común podría encontrarse en esta situación en ningún momento. Evidentemente, estamos en el punto crítico del ciclo natural.”

　　“Riesgo oculto”

　　La preocupación de los inversores por una expansión excesiva de la IA impulsada por deuda se centra en un punto clave: los grandes centros de datos, que son el núcleo de la expansión, podrían volverse obsoletos de inmediato debido a la rápida iteración tecnológica (chips más eficientes, menor demanda de capacidad de cómputo).

　　Katmore cree que esto tiene profundas implicaciones para los tenedores de bonos.

　　“Si dentro de tres años, estos chips de Nvidia son superados por competidores chinos, y mi préstamo vence en 5 u 8 años, pero a los 3 años mi centro de datos ya está obsoleto, ¿qué pasará entonces?”

　　“¿Se están acumulando riesgos ocultos en el sistema? Por ejemplo, entidades de propósito especial, más arrendamientos de activos, más operaciones fuera de balance?

　　El riesgo oculto se está acumulando y no sabemos si estos riesgos estallarán.”, dijo Raita Ha el miércoles en el programa “European Business Report” de CNBC.

　　“Pero está claro que, cuando los inversores comiencen a descontar los retornos futuros del mercado bursátil, deben permanecer atentos a esto.”

Editor responsable: Guo Mingyu