La demanda de protección bajista alcanza su nivel más alto en cuatro años, operadores de Goldman Sachs: los inversores profesionales se están preparando para "algún tipo de ruptura"

Bajo la aparente calma del mercado, los inversores profesionales están comprando protección ante caídas con una intensidad poco común. Los últimos datos de Goldman Sachs muestran que, aunque el índice S&P 500 ha operado en uno de los rangos más estrechos de la historia durante los últimos dos meses, el comportamiento de los inversores institucionales se asemeja más a una situación extrema en la que el índice de volatilidad VIX alcanza 35, cuando actualmente está solo en 19. Esta divergencia anómala sugiere que el mercado podría estar a punto de experimentar una ruptura direccional.

Brian Garrett, operador de Goldman Sachs, señaló en un informe publicado el fin de semana que, las últimas actividades institucionales —incluyendo ventas, posiciones cortas, reducción de exposición total y neta— muestran una postura defensiva "más propia de un VIX en 35". La inclinación de las opciones a un mes sobre el S&P 500 ha alcanzado el nivel más pronunciado en cuatro años, impulsada tanto por la carestía de las opciones put bajistas como por la baratura de las opciones call alcistas.

Los datos muestran que las instituciones de gestión de activos a largo plazo vendieron un neto de 4.000 millones de dólares esta semana y 10.000 millones en lo que va del mes, una de las mayores tendencias mensuales de venta de los últimos cuatro años. Los hedge funds han registrado ventas netas de acciones estadounidenses en tres de las últimas cuatro semanas a través de los principales brokers, con los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones representando el 70% de la venta neta. Las acciones globales registraron la mayor venta neta semanal desde abril de 2025, impulsada principalmente por operaciones en corto.

La urgencia de esta postura defensiva proviene de la proximidad a niveles técnicos clave. Goldman Sachs indica que, el valor gamma se vuelve negativo con apenas un pequeño descenso, lo cual coincide exactamente con el umbral de activación de la estrategia de momentum de CTA de la firma. Garrett subraya que esto es "extremadamente importante", lo que significa que el mercado podría estar preparándose para reflejar la intensa volatilidad que ya se observa a nivel de acciones individuales.

La calma del índice oculta la turbulencia de las acciones individuales

El mercado muestra un carácter extremadamente fragmentado. En los últimos dos meses, el rango de cierre entre el máximo y el mínimo del S&P 500 ha sido solo del 3.7%, menos de la mitad de la mediana de 20 años del 8.6%, marcando uno de los rangos bimensuales más estrechos de la historia.

Pero a nivel de acciones individuales, la situación es totalmente distinta. Los datos de Goldman Sachs muestran que la diferencia entre la volatilidad realizada promedio de una sola acción y la del índice acaba de superar el nivel más alto de la historia, con la volatilidad realizada promedio de las acciones superando la del índice en unos 25 puntos porcentuales. Garrett señala que, aunque el comportamiento del índice en los últimos dos meses ha sido tan "aburrido" que ni siquiera esa palabra lo describe, la experiencia de los "inversores en las trincheras" es completamente opuesta.

Esta divergencia está despertando la alerta entre los inversores profesionales. Según Goldman Sachs, los inversores continúan reduciendo riesgos, "como si se estuvieran preparando para que el índice finalmente refleje las señales emitidas por las acciones individuales", es decir, "algo tiene que ceder".

Los inversores institucionales aceleran su retirada

Los datos de los brokers principales revelan un giro drástico en el comportamiento institucional. Las acciones estadounidenses fueron objeto de ventas netas esta semana, y en tres de las últimas cuatro semanas también hubo ventas netas. Los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones representaron el 70% de las ventas netas, con una clara fragmentación sectorial: los fondos vendieron masivamente acciones de software e internet, mientras compraban títulos de semiconductores y chips de almacenamiento.

En una semana en la que aparentemente "no pasó nada", las acciones globales experimentaron la mayor venta neta desde abril del año pasado, impulsada por ventas en corto, mientras que los flujos de capital alcista fueron relativamente moderados. La actividad total de negociación sigue aumentando, impulsada casi en su totalidad por ventas en corto. Siete de los once sectores registraron ventas netas; en términos de dólares, los sectores de tecnología de la información, servicios de comunicación, finanzas y materiales lideraron las caídas, mientras que energía y salud fueron los sectores con más compras netas.

La venta por parte de los gestores de activos a largo plazo es especialmente notable. Este grupo vendió un neto de 4.000 millones de dólares esta semana y 10.000 millones en lo que va del mes. Garrett señala que se trata de una de las mayores tendencias mensuales de venta entre los gestores de activos y las instituciones netamente alcistas en cuatro años —otros meses de grandes ventas fueron agosto de 2022 (18.000 millones), marzo de 2024 (14.000 millones) y marzo de 2025 (22.000 millones).

El mercado de opciones se vuelve defensivo

El mercado de derivados está enviando señales claramente defensivas. El sesgo de las opciones a un mes sobre el S&P 500 se encuentra en el nivel más pronunciado en cuatro años, reflejando la carestía de las opciones put bajistas y la baratura de las call alcistas. Un operador de la mesa de Goldman Sachs comenta:

"En la sala de operaciones, seguimos sin ver demanda por calls sobre el S&P 500."

Esto es consistente con la manera en que los inversores profesionales están estructurando sus posiciones delta —el mercado de opciones se está volviendo más defensivo. Las grandes tecnológicas ya no "suben en vertical", y los inversores minoristas muestran signos de fatiga a la hora de comprar opciones alcistas. El volumen de negociación de calls sobre las megacaps en el último mes ha caído a niveles no vistos desde 2017. Garrett comenta:

"Cuando las opciones dejan de ser efectivas, perseguir calls deja de ser divertido (los inversores experimentarán el verdadero significado de la 'pérdida de valor temporal')."

El mercado de futuros también muestra señales de fatiga. El equipo de futuros de Goldman Sachs señala que el impulso previo por mantener exposición a activos cíclicos empieza a mostrar signos de agotamiento, y las posiciones delta sobre el índice Russell han sido liquidadas —una de las operaciones más populares del año— lo que lleva al equipo a ser tácticamente optimista sobre el Nasdaq 100 en el corto plazo.

Prueba inminente de niveles técnicos clave

La dinámica gamma constituye el riesgo más inmediato para el mercado. Garrett enfatiza que, a medida que el mercado prueba el límite inferior de este rango ultracorto, el valor gamma se volverá negativo incluso con "la más mínima venta", coincidiendo con el umbral de la estrategia de momentum de CTA de Goldman Sachs. Él escribe que esto es "extremadamente importante".

Un entorno de gamma negativa implica que, cuando el mercado cae, los creadores de mercado y operadores de derivados deben vender más acciones para cubrir sus posiciones, lo que agrava la presión bajista. La evolución del posicionamiento gamma está madurando, ya que el aumento de productos de "rendimiento" de volatilidad ha superado el impacto de los días de vencimiento del S&P 500.

El mercado está a punto de enfrentar una prueba clave. Nvidia publicará sus resultados tras el cierre del miércoles, lo que podría convertirse en el catalizador para una ruptura direccional del mercado.