La era de la "desinflación lenta" del dólar comienza: ¿de la "excepción estadounidense" a la "mediocridad"?

Noticias de Huitong, 24 de febrero—— Desde 2025, el dólar estadounidense ha experimentado una depreciación significativa, reflejando el desvanecimiento de la narrativa del "excepcionalismo estadounidense". A medida que las expectativas de crecimiento económico se moderan y los flujos de capital disminuyen, la burbuja de valoración que antes dependía excesivamente de la "prima del rendimiento superior de EE.UU." comienza a romperse.

Desde 2025, el dólar estadounidense ha experimentado una depreciación significativa, reflejando el desvanecimiento de la narrativa del "excepcionalismo estadounidense". A medida que las expectativas de crecimiento económico se moderan y los flujos de capital disminuyen, la burbuja de valoración que antes dependía excesivamente de la "prima del rendimiento superior de EE.UU." comienza a romperse. El martes (24 de febrero), durante la sesión europea, el índice del dólar repuntó ligeramente, cotizándose actualmente cerca de 97,90, con un aumento diario de aproximadamente 0,15%, respaldado por comentarios agresivos de la Reserva Federal, pero los problemas a largo plazo que enfrenta el dólar han quedado al descubierto.

Actualmente, el dólar enfrenta múltiples presiones estructurales: el mercado espera que la Reserva Federal continúe recortando las tasas de interés, mientras que el déficit fiscal no muestra señales de reducirse y la combinación de políticas cae en un incómodo desequilibrio; la política comercial es voluble y los aranceles no han logrado apoyar al dólar, sino que han intensificado la incertidumbre; las expectativas de inflación moderadas han reducido la ventaja diferencial de tasas, disminuyendo la fiabilidad de los puntos de anclaje de valoración tradicionales. Aunque aún no se ha producido una "desdolarización" sistémica, los gestores de reservas están acelerando la acumulación de oro y otros activos alternativos, impulsando una diversificación progresiva.

Desvanecimiento del excepcionalismo estadounidense y vulnerabilidad del dólar en máximos

En 2025, el dólar experimentó una depreciación significativa, siendo su caída no un evento inesperado, sino la liberación concentrada de presiones acumuladas a largo plazo. El desvanecimiento del "excepcionalismo estadounidense" ya acechaba en el trasfondo del mercado, y una vez que la narrativa comenzó a normalizarse, diversas fracturas salieron a la luz: expectativas de crecimiento económico más moderadas, ralentización de los flujos de capital y el estallido de la burbuja de valoración previamente sostenida por la "prima del rendimiento superior de EE.UU."

En 2025, las posiciones en dólares ya estaban altamente concentradas y dependían gravemente de esa prima de crecimiento; cuando la prima comenzó a desvanecerse, la sensibilidad del dólar hacia los cambios en el sentimiento del mercado y en las posiciones aumentó bruscamente, quedando expuesta mucho más que en los últimos años.

Múltiples desafíos en el entorno político estadounidense

Al mismo tiempo, el entorno político plantea desafíos aún más difíciles para el dólar. El mercado espera que la Reserva Federal continúe recortando las tasas de interés, mientras que el liderazgo podría enfrentar una mayor influencia política, lo que introduce una pequeña pero no despreciable prima de riesgo a la credibilidad de la Reserva Federal.

En este momento, la política fiscal sigue careciendo de un anclaje y el tamaño del déficit no muestra señales de reducirse; además, durante el ciclo electoral, se espera que el gasto aumente aún más. La inclinación de la curva de rendimientos no ha proporcionado un apoyo sustancial al dólar. Incluso si los rendimientos nominales repuntan brevemente, la falta de una senda fiscal creíble debilita el apoyo tradicional del diferencial de tasas al dólar.

Compleja interacción entre política comercial y expectativas de inflación

La política comercial tampoco ha aportado señales claras. Normalmente, los altos aranceles refuerzan la narrativa inflacionaria y apoyan al dólar, pero el mercado ha adoptado una actitud cautelosa ante los anuncios recientes. La inconstancia y alta imprevisibilidad de las políticas, junto con el tiempo prolongado en la transmisión de efectos, han provocado una reacción inusualmente moderada en el mercado de divisas. Las noticias sobre la reducción de aranceles no solo no han impulsado al dólar, sino que han intensificado el ambiente general de incertidumbre.

Todo esto en conjunto ha llevado a unas expectativas de inflación más moderadas. El tipo de inflación de equilibrio a largo plazo muestra que el mercado mantiene una cómoda percepción de que las presiones inflacionarias están bajo control (incluso quizás demasiado optimista). Esto es crucial para el dólar: . Un escenario más grave sería un resurgimiento de la inflación mientras la Reserva Federal mantiene su política laxa; esta combinación presionaría fuertemente los rendimientos reales y, en un contexto de confianza ya frágil, podría suscitar dudas sobre la dirección de la política y la independencia de la Reserva Federal.

Desanclaje de los puntos de valoración y presión hacia una diversificación progresiva

En este contexto, no es de extrañar que la fiabilidad de los puntos de anclaje de valoración tradicionales esté disminuyendo. Políticas, flujos de capital y fuerzas políticas tiran en distintas direcciones al mismo tiempo. Si la Reserva Federal sigue recortando tasas y el diferencial se reduce, a menos que otros bancos centrales sean más agresivos o mantengan una política laxa más duradera, la depreciación del dólar será una consecuencia natural.

Aunque aún no se observa una rotación estructural hacia la "desdolarización", múltiples factores pueden estar apoyando en los márgenes una diversificación progresiva. Los gestores de reservas siguen teniendo restricciones explícitas, el mercado del dólar sigue siendo el núcleo del sistema global, pero la acumulación acelerada de oro y otros activos alternativos encaja con este tema más amplio.

Naturaleza del ajuste del dólar y perspectivas a largo plazo

En términos generales, este ajuste del dólar tiene tanto características políticas como estructurales. Los factores políticos han acelerado el proceso, pero la base ya estaba sentada: la normalización del excepcionalismo estadounidense, el incómodo desequilibrio en la combinación de políticas y la evolución de las dinámicas de inflación y gestión de reservas. Cuánto tiempo duren estas fuerzas podría determinar la trayectoria del dólar en la próxima década.

Actualmente no constituye un punto de inflexión dramático, pero tampoco implica una rápida recuperación tras una breve pausa. Un camino más razonable sería un ajuste lento y desigual, en el que el mercado ajuste gradualmente la prima razonable que deben disfrutar los activos estadounidenses. A principios de 2026, el índice del dólar sigue bajo presión en medio de la incertidumbre global y el debate sobre la ruta de la Reserva Federal, pero a largo plazo, su posición como moneda de reserva central sigue siendo resistente, y la depreciación se refleja más como un giro cíclico que como un cambio permanente.



(Gráfico diario del índice del dólar, fuente: Yihuitong)

Zona horaria UTC+8, 15:34, el índice del dólar cotiza actualmente en 97,88.