¡Ha llegado el “Momento Darwin”! Analistas advierten: algunos PE enfrentan riesgo de extinción

La industria de capital privado se encuentra en una encrucijada brutal.

Según el último informe de Bain & Company, la industria de capital privado ha devuelto menos beneficios a los inversores por cuarto año consecutivo, con una tasa de distribución en 2025 de solo el 14%, el nivel más bajo desde la crisis financiera global de 2008-2009. Al mismo tiempo, el sector enfrenta una acumulación de aproximadamente 32.000 empresas no vendidas, con activos valorados en hasta 3,8 billones de dólares, y la dificultad para las salidas continúa agravándose.

Esta presión está remodelando el panorama de la industria. La captación de fondos está altamente concentrada en las instituciones líderes, mientras que los fondos pequeños y medianos tienen grandes dificultades; Romain Bégramian, socio gerente de GP Score, señala directamente que "la tan esperada selección darwiniana está ocurriendo", y que algunos gestores de fondos de menor tamaño y sin diferenciación enfrentarán el destino de la "extinción".

Al mismo tiempo, el mercado de crédito privado también muestra señales de presión preocupantes. El director de inversiones de Fourier Asset Management, Orlando Gemes, lanza una advertencia severa: "Las señales de peligro que vemos hoy en el sector de crédito privado son sorprendentemente similares a las de 2007". Deutsche Bank caracteriza la situación actual como "hay mucho humo, pero el fuego aún no es claro".

Los retornos tocan fondo de crisis, la dificultad de salida se agrava

Según datos de Bain & Company, en 2025 la proporción de distribución de capital privado sobre el valor neto de los activos se mantiene en el 14%, el segundo nivel más bajo desde los peores momentos de la crisis financiera de 2008, y el cuarto año consecutivo en niveles bajos.

La presión en el lado de las salidas también es notable. El informe muestra que el volumen de transacciones de salida en 2025 cae un 2% interanual, y el periodo promedio de tenencia de los activos se ha extendido de los cinco o seis años entre 2010 y 2021 a aproximadamente siete años.

Rebecca Burack, líder global de capital privado en Bain & Company, apunta que las gestoras ya han vendido los activos "joya", pero los activos con perspectivas menos claras son difíciles de colocar. "Cuando el periodo de tenencia supera los cinco o seis años, la tasa interna de retorno ya no parece tan atractiva", dice ella.

La captación de fondos también está bajo presión. En 2025, el tamaño de captación de fondos de buyouts cae un 16% interanual, hasta 395.000 millones de dólares, y el número de fondos que completan la captación baja un 23%, cuarto año consecutivo de descensos. Burack también señala que la incertidumbre provocada por los aranceles de Trump detuvo repentinamente la actividad de transacciones a principios de 2025, cuando en enero el impulso era "extremadamente fuerte".

Grandes transacciones ocultan debilidad estructural, los fondos pequeños y medianos los más afectados

Aunque en 2025 el valor global de las fusiones y adquisiciones aumentó un 44% interanual hasta 904.000 millones de dólares, detrás de este dato destacado hay una evidente divergencia estructural.

El informe de Bain muestra que solo 13 mega-transacciones de más de 10.000 millones de dólares aportaron aproximadamente el 30% del valor total de las operaciones, concentradas principalmente en el mercado estadounidense. Al mismo tiempo, el número total de transacciones cayó un 6% hasta 3.018, y operaciones de privatización a gran escala como la de Electronic Arts tienen un efecto limitado para absorber los 3,8 billones de dólares en activos no vendidos del sector.

Kyle Walters, analista senior de PitchBook, proveedor de datos de mercados privados, indica que las grandes instituciones, gracias a sus estrategias diversificadas y la gestión de grandes pools de capital, tienen una mayor capacidad de amortiguación cuando las transacciones y salidas se ralentizan.

"Esta presión afecta aún más a los gestores del mercado medio, especialmente a aquellos emergentes que intentan destacarse entre sus pares."

Walters advierte además que "en el entorno actual, muchos fondos grandes y pequeños luchan por captar fondos, y muchos gestores ya han recaudado su último fondo, aunque ellos mismos aún no lo sepan". Añade que los gestores con bajo desempeño "probablemente cerrarán discretamente, y eso será todo lo que el mundo vea y escuche".

Eliminación "darwiniana": consolidación, zombificación y extinción

Ante la reconfiguración de la industria, las opiniones sobre las salidas se están polarizando. Algunos líderes del sector esperan una aceleración en la consolidación, pero Bégramian de GP Score es cauto al respecto.

Señala que "no todas las empresas de capital privado pueden ser adquiridas por BlackRock o Apollo, y tampoco tienen interés en comprar a todos", especialmente cuando los ingresos por comisiones están atados a activos "grises" difíciles de vender o valorar, lo que limita el interés de las plataformas ultra grandes en adquirir.

Lucinda Guthrie, directora de Mergermarket, apunta a otra vía: la "zombificación". Algunos gestores optan por transferir activos a fondos de continuación (continuation vehicles) para ofrecer liquidez a los inversores y seguir manteniendo los activos, en esencia, ganando tiempo.

Pero advierte que si los fondos no pueden seguir distribuyendo capital a los inversores, este modelo no será sostenible. Guthrie prevé que 2026 será un año clave para distinguir a los gestores que pueden cumplir sus promesas de los que no pueden, y define este reajuste sectorial como "una eliminación absolutamente darwiniana".

Las viejas estrategias ya no funcionan: "El 12% es el nuevo 5%"

Incluso las instituciones que sobrevivan a esta ronda de selección encontrarán mucho más difícil ser rentables.

Según Bain & Company, en la década de 2010, gracias a los costos de endeudamiento ultra bajos y la multiplicación de los múltiplos de valoración, los fondos de buyouts solo necesitaban que las empresas en cartera tuvieran un crecimiento moderado de beneficios para duplicar o más su inversión en cinco años.

Ahora, ese viento de cola ha desaparecido. El coste de apalancamiento se sitúa en torno al 8-9%, los múltiplos de valoración están estancados, y Bain resume este cambio así: "el 12% es el nuevo 5%" — es decir, el crecimiento anual del EBITDA de las empresas en cartera debe pasar del 5% anterior al 10-12% para lograr el mismo retorno de 2,5 veces la inversión.

Rebecca Burack señala que antes solo era necesario mantener un crecimiento anual del EBITDA del 5% antes de la venta, "pero considerando los niveles actuales de tipos de interés y los múltiplos de valoración de entrada y salida, necesitas crecer un 12% anual durante cinco años para lograr el mismo retorno."

Walters también señala que "el entorno actual prueba realmente cuánto valor operativo pueden crear los gestores, en lugar de depender de ingeniería financiera para obtener retornos" — lo que significa que los gestores deben impulsar el crecimiento de beneficios de las empresas participadas con acciones sustantivas como disciplina de precios, mejora del capital de trabajo y renovación de equipos directivos, en lugar de perseguir múltiplos de valoración con deuda barata.

¿Es la actual "crisis de crédito privado PE" una nueva "subprime"?

Las dificultades del capital privado no existen de forma aislada. El mercado de crédito privado también muestra señales preocupantes de presión.

Orlando Gemes, director de inversiones de Fourier Asset Management, advierte que "las señales de peligro que vemos hoy en el crédito privado son sorprendentemente similares a las de 2007", señalando en particular el deterioro de las cláusulas de protección para prestamistas y el riesgo de desajuste de activos oculto tras complejas cláusulas de liquidez.

Un informe de Deutsche Bank publicado en febrero muestra que el descuento de precio sobre el valor neto de los fondos del índice S&P BDC ha alcanzado el nivel más alto desde la pandemia de Covid-19. Eventos como la imposición de restricciones de rescate por parte de Blue Owl a uno de sus fondos y el recorte a la mitad del valor de la inversión de los propietarios de capital privado en Breitling han incrementado aún más el pánico del mercado.

No obstante, la valoración de Deutsche Bank sobre el riesgo sistémico es relativamente prudente, caracterizando la situación actual como "hay mucho humo, pero el fuego aún no es claro", considerando que las condiciones para una transmisión masiva al mercado todavía no están dadas, y señalando que los más de 3 billones de dólares en "dry powder" de capital privado pueden ser un amortiguador clave.

Deutsche Bank también enumera cuatro indicadores clave a vigilar de cerca: un aumento brusco de los diferenciales de crédito, contracción sustancial de los beneficios empresariales, presión en el mercado de bonos del Estado y cambios en la regulación bancaria o en los requisitos de capital para la exposición al mercado privado. Por ahora, ninguno de estos indicadores ha alcanzado niveles peligrosos.

Aun así, Rebecca Burack de Bain & Company sigue considerando que el capital privado es, en general, una opción de inversión sólida, capaz de ofrecer una diversificación que los mercados públicos ya no proporcionan. "Simplemente, ahora está un poco atascado", afirma.