Después del desplome de Oracle: Por qué Jefferies cree que el mercado podría estar siendo excesivamente pesimista

Ayer, durante la sesión de los mercados estadounidenses, apareció una noticia: “Oracle planea despedir a miles de empleados debido al aumento de los costos.”

Desde que en septiembre del año pasado se anunció la colaboración con OpenAI, el precio de las acciones de la compañía se disparó, pero luego comenzó a caer de manera continua. Calculando desde el máximo hasta comienzos de 2026, la caída máxima ronda el 50%. Y la percepción del mercado sobre la posición de la empresa en el ciclo de IA también muestra claras divergencias.

El 5 de marzo de 2026, Jefferies publicó un informe de investigación exhaustivo de 63 páginas:

«Why the Sell-Off May Be Overdone»

La conclusión principal del informe es bastante directa:

El mercado podría estar subestimando el potencial de crecimiento de Oracle en el ciclo de infraestructuras de IA.

Este artículo repasa los principales puntos del informe, analiza las preocupaciones actuales del mercado, y explica por qué las instituciones vendedoras piensan que esta valoración podría ser excesivamente pesimista.

I. ¿Por qué el mercado está vendiendo Oracle?

Actualmente, las preocupaciones del mercado sobre Oracle se concentran en tres puntos principales.

1. Dependencia excesiva de OpenAI

De acuerdo con el análisis de Jefferies, aproximadamente el 57% del backlog de órdenes (RPO) de Oracle proviene de proyectos relacionados con OpenAI. 

Para una empresa de infraestructuras cloud, tal concentración de clientes no es común. El mercado teme que, si en el futuro la demanda de OpenAI fluctúa o cambia la relación de colaboración, el ritmo de crecimiento de Oracle podría verse afectado.

2. Presión de gastos de capital por el ciclo de IA

La expansión de infraestructuras de IA requiere grandes inversiones en centros de datos y GPUs.

Jefferies prevé que, en los próximos años, el gasto de capital de Oracle se mantendrá en niveles muy altos, e incluso podría superar a largo plazo el flujo de caja operativo. 

Esto implica una mayor presión sobre el flujo de caja a corto plazo, y un posible incremento del apalancamiento en el balance.

3. Expansión del negocio cloud reduce los márgenes de beneficio

El negocio tradicional de Oracle (bases de datos y software empresarial) tiene márgenes de beneficio muy elevados, pero la rentabilidad del negocio de infraestructuras cloud es relativamente baja.

Jefferies prevé que el margen operativo total de la empresa podría disminuir gradualmente por encima del 40% hasta poco más del 30%. 

Este cambio estructural también se ha convertido en una razón importante para el ajuste de valoración.

En resumen, el mercado ha formulado una lógica bastante simple:

La demanda de IA es incierta
El gasto de capital sigue aumentando
Los márgenes de beneficio caen

Por ello, el precio de las acciones ha retrocedido notablemente.

II. ¿Por qué Jefferies considera que el mercado podría ser demasiado pesimista?

Aunque las preocupaciones mencionadas existen, Jefferies cree que el mercado tal vez esté ignorando varias señales importantes.

1. El crecimiento de pedidos supera claramente el de ingresos

El ritmo de crecimiento del backlog de Oracle actualmente es mucho mayor que el crecimiento de ingresos.

En algunos trimestres, la diferencia entre crecimiento de pedidos y de ingresos supera incluso 10 veces. 

Este fenómeno no es raro en la industria de infraestructuras de IA.

La razón es:

El ciclo de construcción de centros de datos de IA es relativamente largo, y los clientes suelen asegurar recursos de computación por adelantado, mientras que los ingresos se reconocen una vez entregados.

En otras palabras, el backlog actual puede representar la visibilidad de los ingresos futuros de varios años.

2. Aunque no se considere OpenAI, el potencial de crecimiento sigue siendo grande

Jefferies realiza un análisis hipotético en el informe:

Incluso si no se toma en cuenta la demanda de OpenAI, el negocio de infraestructuras cloud de Oracle podría mantener un rápido crecimiento.

El informe estima que para 2030:

Los ingresos de infraestructuras cloud de Oracle podrían alcanzar 85 mil millones de dólares, con una tasa de crecimiento compuesta del 53%. 

[Aquí se recomienda insertar imagen del informe: pronóstico de crecimiento a largo plazo de OCI]

Esto significa que OpenAI solo es el catalizador que impulsa la explosión de la demanda, pero no la única fuente de crecimiento.

3. Las encuestas de canal muestran que la demanda de IA sigue acelerándose

Jefferies también realizó encuestas a 20 socios de Oracle.

Los resultados revelan:

• El 85% de los socios manifiestan que en el trimestre más reciente, la actividad cumplió o superó las expectativas

• El 70% de los socios creen que la pipeline de ventas se está expandiendo

• En promedio, la demanda de IA contribuye cerca de 4 puntos porcentuales al crecimiento

• Para 2026, se espera que esta contribución alcance casi 6 puntos porcentuales

  
  

  
  

Estos datos muestran que la demanda relacionada con IA sigue en expansión.

III. Un tema clave que el mercado puede estar pasando por alto

Jefferies ofrece una observación interesante en su informe.

Desde el anuncio de la colaboración con OpenAI, el valor de mercado de Oracle ha disminuido cerca de 243 mil millones de dólares.

Eso significa que la valoración actual del mercado prácticamente asume:

La cooperación con OpenAI no aportará valor significativo.

Pero Jefferies considera que esta valoración puede ser demasiado pesimista.

La razón es que la demanda de computación de IA tiene una marcadasustituibilidad.

Si un cliente reduce su demanda, otras empresas de IA pueden seguir utilizando esos recursos de computación.

En otras palabras, los activos de computación rara vez quedan sin uso.

IV. El mayor límite actual no es la demanda

Hay un detalle en el informe que merece atención.

El principal problema que enfrenta Oracle actualmente no es la falta de demanda, sino la falta de capacidad de computación.

Según la encuesta de Jefferies:

Cerca de el 75% de los socios creen que el negocio cloud de Oracle está limitado por su capacidad de computación. 

Muchos socios esperan que este cuello de botella se alivie gradualmente hacia finales de 2026 o comienzos de 2027 .

Esto significa que el ritmo de crecimiento de ingresos a corto plazo puede depender más de la velocidad de construcción de centros de datos.

Mi interpretación:

De cara al futuro, si la demanda de computación en IA sigue creciendo, las empresas de infraestructuras cloud suelen convertirse en el eslabón más estable del ciclo.

En cierto modo, esta dinámica se parece mucho a la construcción de redes de fibra óptica en la era de internet.

Muchos inversores pensaban entonces que la instalación de fibra óptica era una inversión excesiva y que el retorno era demasiado largo, pero al final se demostró que los activos de infraestructura tienden a tener un valor estable en ciclos largos.

Por tanto, la verdadera cuestión que el mercado debe responder quizás no sea un problema de una sola empresa, sino una pregunta mucho más amplia:

La demanda de computación para IA, ¿es realmente un ciclo de tres años o uno de diez años?

Si el ciclo dura solo tres años, las preocupaciones actuales del mercado podrían ser razonables.

Pero si se extiende durante diez años, la valoración de muchas empresas de infraestructuras podría seguir estando subestimada.