Las "tres grandes creencias" que sustentan el mercado estadounidense: la guerra no durará mucho, el crédito privado no desencadenará una crisis y Trump siempre rescatará el mercado.

Desde el estallido de la guerra en Irán, los mercados bursátiles globales han estado bajo presión, aunque la fuerza de las ventas está lejos de ser comparable con choques similares en la historia. Lo que sostiene la inacción de los inversores son tres creencias profundamente arraigadas: la guerra no será prolongada, el crédito privado no provocará una crisis sistémica, y los responsables de políticas finalmente intervendrán para apoyar el mercado.

El índice S&P 500 de Estados Unidos ha caído más del 3% desde que comenzó el conflicto, y el índice Stoxx 600 de Europa ha retrocedido aún más, aunque ya ha alcanzado cierta estabilidad. Cabe destacar que en los mercados desarrollados menos del 20% de las acciones están técnicamente en estado de sobreventa, y el alcance de la toma de ganancias sigue siendo limitado; la semana pasada incluso se observó una modesta compra en las caídas.

El equipo de estrategas de Bank of America liderado por Michael Hartnett atribuye este fenómeno al hecho de que el posicionamiento del mercado sigue siendo predominantemente alcista—el consenso sostiene que la guerra no durará mucho, el crédito privado no representa un riesgo sistémico y los responsables de políticas tradicionalmente han acudido en auxilio de Wall Street.

Sin embargo, los estrategas de Barclays advierten que el nerviosismo del mercado está aumentando. “Los inversores siguen confiando en la existencia de la opción de venta de Trump, lo que explica por qué la caída de los mercados bursátiles no se compara con los anteriores choques del petróleo”, señalan, “pero cuanto más tiempo permanezca bloqueado el Estrecho de Ormuz, más evidentes serán las características de estanflación del mercado.” Esta semana, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra celebrarán reuniones de política monetaria; con el precio del petróleo cerca de 100 dólares por barril, las declaraciones de política de los bancos centrales serán examinadas minuciosamente por el mercado.

¿Por qué la venta masiva aún no ha llegado?

Desde la estructura del mercado, la liberación de la aversión al riesgo en esta ocasión muestra una marcada selectividad. El equipo de Bank of America señala que los flujos de salida se concentran principalmente en bonos de alto rendimiento, deuda de mercados emergentes y acciones financieras, pero a nivel general todavía no se observan posiciones lo suficientemente bajas como para activar una señal contraria de compra por “pánico de mercado bajista”.

Bank of America cree que el final de una corrección normalmente requiere tres condiciones: que los activos sobrevendidos toquen fondo, que se vendan los activos sobrecomprados y que los activos refugio dejen de ser demandados. “Esta secuencia está en desarrollo, lo que significa que una vez que los responsables de políticas respondan, la presión de venta debería aliviarse rápidamente,” indica el equipo.

Mientras tanto, el fuerte aumento de la demanda de cobertura refleja una ansiedad profunda entre los inversores. Anthony Benichou, experto en ventas de activos cruzados de Liquidnet Alpha, señala que la inclinación del VIX en relación con la volatilidad at-the-money está cerca de máximos históricos, lo que indica que el mercado está pagando una alta prima por el riesgo de cola—una señal clásica de sentimiento extremadamente pesimista. Sin embargo, también advierte que la desinversión forzada y los flujos sistémicos aún pueden causar volatilidad aguda en ambas direcciones.

La respuesta de política se convierte en una variable clave

La trayectoria actual de la situación muestra una clara bifurcación: si el precio del petróleo sube rápidamente y luego cae, la presión inflacionaria será vista como transitoria y el impacto sobre el crecimiento se mantendrá moderado—the estrategas de Barclays piensan que en este escenario los bancos centrales podrían optar por posponer la respuesta a la subida de precios, lo que finalmente beneficiaría a los activos de riesgo. Por el contrario, si la inflación y el crecimiento ambos sufren, y la economía enfrenta riesgos de recesión, el mercado de acciones tendrá una vulnerabilidad más pronunciada a la baja.

La presión política también es ineludible. El impacto de la guerra en la inflación y el costo de vida podría forzar al gobierno estadounidense a buscar una resolución rápida del conflicto antes de las elecciones legislativas. Al mismo tiempo, el margen de maniobra de los bancos centrales se reduce—el mercado de swaps ha descontado por completo las expectativas de subidas de tasas en Europa, todas las expectativas de recorte en el Reino Unido han sido retiradas, y las expectativas de recortes en Estados Unidos también empiezan a disminuir.

“Ahora estamos en la fase en que los inversores consideran posibles respuestas de política,” comenta Benoit Peloille, director de inversiones de Natixis Wealth Management, “si el conflicto se prolonga, los bancos centrales responderán de alguna forma, aunque por ahora aún no hemos llegado a ese punto.”