¡Los buitres han llegado! Fondos de cobertura líderes: Wall Street está subestimando los problemas del "crédito privado", "las adquisiciones de la última década fracasarán pronto"

El principal fondo de cobertura de crédito Davidson Kempner, que gestiona más de 38.000 millones de dólares en activos, ha emitido una advertencia: los problemas en la industria del capital privado son mucho más graves de lo que Wall Street admite, y ya estamos ante una crisis, no solo una preocupación a largo plazo.

Tony Yoseloff, socio gerente y director de inversiones del fondo, afirmó que una “proporción significativa” de empresas en la industria del capital privado están “bajo presión o en dificultades”. “No estás enfrentando un problema que aparecerá en cinco años, es un problema que ya existe hoy.”

Davidson Kempner señaló en su último informe de investigación publicado este lunes que el apalancamiento excesivo, los bajos flujos de efectivo y los contratos de deuda flexibles se combinan para crear las condiciones idóneas para una ola de impagos corporativos.

Detrás de este informe, Davidson Kempner está posicionándose activamente: una vez que el crédito privado se vea obligado a liquidar activos, el fondo se beneficiará de ello. El crédito privado fue una de las clases de activos más candentes de Wall Street, pero en las últimas semanas ha mostrado evidentes señales de presión, y los inversores minoristas han comenzado a retirar miles de millones de dólares de los fondos semilíquidos.

El problema está a la vista: la triple amenaza de apalancamiento, flujo de caja y préstamos en el sector software

Davidson Kempner estima que hay hasta 768.000 millones de dólares en deuda bajo presión en el mercado estadounidense de préstamos apalancados y de préstamos directos. Yoseloff indicó que, incluso en un entorno económico relativamente fuerte y en un mercado de préstamos apalancados que sigue siendo estable, la presión empresarial ha sido “claramente visible en los últimos años”. “Imagina si estas condiciones favorables dejan de existir, y los problemas en el sistema de crédito persisten, ¿cómo se desarrollaría la situación?”

En cuanto a la exposición específica al riesgo, las transacciones de software de capital privado realizadas entre 2019 y 2022 han sido señaladas como áreas de alto riesgo. Yoseloff afirmó que la mayoría de estas transacciones ya han “consumido toda la protección por capital” desde su adquisición, y los múltiplos de valuación en el sector software se han comprimido considerablemente, “una vez que se pierde el múltiplo de valuación, es muy difícil recuperarlo”. Añade que la preocupación reciente del mercado sobre el impacto de la inteligencia artificial en la industria del software es “totalmente razonable”, “se concedieron demasiados préstamos dudosos cuando las tasas de interés eran bajas, y en un entorno de tasas altas, la cuenta simplemente no cierra”.

Mientras tanto, los prestatarios en el mercado de crédito privado están recurriendo cada vez más a los pagos en especie (PIK), es decir, incrementando el saldo del principal en lugar de realizar pagos en efectivo, para retrasar el default. El fondo también expresa preocupación por la cobertura de intereses: el porcentaje de empresas cuya capacidad de repago de deuda medida por el EBITDA es inferior a 1.5 veces (umbral de alerta de presión) se ha duplicado desde 2019.

Los buitres entran en escena: la oportunidad “apenas comienza”, “apenas estamos en el primer inning”

Davidson Kempner se destaca por obtener beneficios de las crisis empresariales. El fondo, fundado en 1983, ganó cerca de 3.000 millones de dólares durante la quiebra de Lehman Brothers y financió la reestructuración de minoristas como Neiman Marcus y J. Crew durante la pandemia de 2020.

Ahora, el fondo dirige su atención hacia las potenciales oportunidades de liquidación en el crédito privado. Suzanne Gibbons, socia y directora de investigación del fondo, señaló que ya han adquirido la deuda de una empresa a una firma de préstamos privados y la han tomado mediante una reestructuración, y otra operación está en progreso. “Aún no hemos visto ventas forzadas en el ámbito del crédito privado,” afirmó, “apenas estamos en el primer inning.”

Sobre las perspectivas del sector de capital privado, Yoseloff fue tajante: algunas firmas de capital privado se verán obligadas a abandonar el mercado debido a dificultades para captar fondos, algo que es “prácticamente inevitable”. Identificó tres problemas claves: el aumento de las tasas de interés, la falta de crecimiento y rentabilidad de las empresas participadas y la incapacidad de los inversores para salir y convertir en liquidez sus inversiones. Según un informe reciente de Bain & Company, la acumulación de inversiones no vendidas en la industria del capital privado alcanzó cerca del récord histórico de 4 billones de dólares el año pasado.