- Bitwise afirma que Bitcoin explica aproximadamente el 65% de la varianza semanal de retornos de Ethereum desde mayo de 2018
- Las condiciones financieras surgieron como el segundo factor más fuerte de Ethereum, llegando a un impacto cercano al 40%
- Los flujos de ETP se mantuvieron estadísticamente fiables, pero su efecto en los retornos de Ethereum siguió siendo modesto
La trayectoria del mercado de Ethereum no está siendo determinada únicamente por el crecimiento en la cadena. En un informe de Bitwise elaborado por el Investigador Senior Max Shannon, el administrador de activos señaló que los retornos semanales del token han sido impulsados principalmente por Bitcoin, con las condiciones financieras generales como la fuerza secundaria más importante durante el último año.
Usando 406 observaciones semanales desde mayo de 2018, Bitwise construyó un modelo de factores para aislar las variables que más han importado y mostrar cómo su influencia ha cambiado a lo largo de los ciclos de mercado. Los hallazgos enmarcan a Ethereum menos como un activo de flujo de efectivo independiente y más como un instrumento cripto sensible al mercado, cuyo precio aún está fuertemente ligado a la dirección de Bitcoin.
Esa conclusión destaca porque llega en un momento en el que los fundamentos de la red parecen más sólidos: la claridad regulatoria en EE. UU. ha mejorado, el acceso institucional se ha ampliado a través de los mercados spot y futuros de CME, las stablecoins en la cadena representan aproximadamente la mitad de un mercado de 300 mil millones de dólares, y los activos tokenizados en la red representan cerca del 60% de un sector de 25 mil millones de dólares. Sin embargo, a pesar de ese panorama, según el informe, ETH sigue aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico.
Bitcoin sigue siendo el principal motor de precio
Bitwise informó que Bitcoin continúa siendo la fuerza dominante detrás de los retornos de Ethereum, con el modelo mostrando una relación semanal casi 1:1 entre ambos activos. El coeficiente de BTC se situó cerca de 0,99, mientras que Bitcoin por sí solo explicó alrededor del 65% de la varianza de retornos de ETH.
En términos prácticos, eso significa que la dirección general del mercado cripto, en lugar de desarrollos específicos de la red, ha explicado la mayoría de los movimientos de precio del activo. El informe señaló que el Índice de Condiciones Financieras de Bloomberg EE. UU. fue la segunda variable más importante.
Su coeficiente fue aproximadamente 0,05, y su poder explicativo promedió 11,3%, alcanzando cerca del 40% en los períodos máximos. Eso convierte a las condiciones financieras en un factor significativo y variable en el tiempo, especialmente en regímenes recientes de mercado donde condiciones de liquidez más flexibles añadieron soporte más allá de la influencia de Bitcoin.
Por qué los fundamentos pesan menos de lo esperado
De forma destacada, la actividad en la red tuvo un papel medible pero menor. Las direcciones activas tuvieron un coeficiente de aproximadamente 0,03, con un poder explicativo promedio cerca del 6% y picos de alrededor del 30%. Bitwise indicó que esto sugiere que las métricas de adopción importan, pero no tanto como muchos participantes del mercado asumen al explicar el desempeño del precio.
El informe fue más allá al argumentar que las métricas de ingresos han sido aún menos relevantes. En su metodología, Bitwise señaló que los ingresos fueron eliminados del modelo GETS final porque se comportaron más como ruido que como señal en frecuencia semanal. Ese resultado respalda la visión de que el mercado ha valuado a Ethereum más como una materia prima impulsada por la red que como un negocio con flujos de efectivo sostenibles.
La firma añadió que su indicador de ciclo a largo plazo se sitúa ahora en el percentil 6, mientras que el ratio precio-ventas se encuentra en el percentil 99, reforzando la desconexión entre los fundamentos y la valoración.
Los flujos de ETP señalan demanda, no fuerza de precio
Bitwise también encontró que los flujos de ETP, medidos como porcentaje de los activos bajo gestión, tenían un coeficiente pequeño de alrededor de 0,01 pero seguían siendo altamente significativos estadísticamente. En promedio, explicaron alrededor del 10% de la varianza y alcanzaron el 40% en períodos máximos. El informe describió los flujos como una señal de precio confiable, más que como un motor relevante de retornos.
Ese patrón se volvió especialmente visible en el régimen actual. Bitwise indicó que los flujos de ETP fueron significativos en el 91% de las semanas, la relación flujo-precio estadísticamente más confiable de la historia de ETH. Aun así, su efecto por unidad fue menor que en ciclos anteriores, lo que significa que los flujos se han vuelto persistentes e informativos, pero no especialmente contundentes.
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Un modelo explicativo útil, pero con límites
El diagnóstico del modelo no mostró errores graves de especificación ni una superposición significativa entre los factores retenidos, lo que significa que cada variable contribuyó con información distinta. Sin embargo, cuando el marco fue probado para pronóstico, el informe concluyó que su desempeño fuera de muestra no superó un modelo AR(1)+BTC más simple.
Según Bitwise, eso significa que los factores adicionales ayudan a explicar retornos pasados, pero la predicción a corto plazo sigue capturada principalmente por la exposición a Bitcoin y el momentum de precios. En ese sentido, el mensaje central del informe fue claro: por ahora, el precio de Ethereum sigue siendo principalmente una apuesta de mercado dirigida por Bitcoin, con las condiciones macroeconómicas, la actividad cíclica en la red y los flujos estables de ETP moldeando los márgenes pero no el núcleo.
