Esperando liquidez

Resumen ejecutivo

• Bitcoin se estabilizó tras una fuerte venta hasta ~$67k, recuperándose hacia $70k, aunque el impulso alcista sigue siendo incierto.
• Las pérdidas no realizadas han aumentado, pero permanecen dentro de los límites históricos, lo que indica estrés sin una capitulación total.
• Un gran grupo de suministro de Short-Term Holder se encuentra entre ~$93k–$97k, estableciendo una zona clave de resistencia superior.
• Las pérdidas realizadas permanecen elevadas, pero no muestran signos de pánico, lo que indica una fase de reducción de riesgos controlada en lugar de capitulación.
• Los volúmenes spot siguen bajos, con una expansión limitada durante la recuperación, lo que sugiere una débil convicción y compras selectivas en las caídas.
• Los flujos de US Spot ETF han vuelto a ser modestamente positivos tras salidas sostenidas, lo que indica señales tempranas de reenganche institucional.
• Las tasas de financiación perpetua siguen siendo negativas, reflejando una persistente preferencia corta y una posición cautelosa en derivados.
• El interés abierto en futuros permanece relativamente moderado, sugiriendo una expansión limitada de apalancamiento en apoyo a la recuperación.
• Los mercados de opciones muestran un sesgo estabilizador y volatilidad implícita en rango, lo que indica una menor demanda de cobertura de caída.
• La posición gamma del dealer se ha vuelto ligeramente positiva, lo que sugiere mejores condiciones de liquidez y una estructura de mercado más equilibrada.

Perspectivas on-chain

Mínimos más altos, techo pesado

A pesar de la incertidumbre persistente en los mercados de acciones, energía y materias primas, impulsada por las tensiones geopolíticas actuales, Bitcoin ha continuado marcando máximos y mínimos más altos desde principios de marzo, delineando una estructura constructiva en el rango de $60k–$70k.

Esta resiliencia, si se mantiene, tiene el potencial de formar una base sólida para una expansión a largo plazo. El Heatmap de Distribución de Cost Basis de Short-Term Holder visualiza dónde se concentra el suministro adquirido recientemente según el nivel de precio, revelando la densidad y ubicación de posibles flujos de oferta o demanda desde la perspectiva de participantes nuevos en el mercado.

Dentro del rango actual, un nuevo clúster de acumulación está tomando forma gradualmente, de tamaño modesto pero suficiente para explicar el reciente impulso al alza. La preocupación más relevante a medio plazo, sin embargo, es la notable concentración de suministro de Short-Term Holder por encima de $84k, un grupo que podría amplificar la presión de venta tanto si el precio se recupera hacia esos niveles como si enfrenta un nuevo episodio de estrés.

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El rango a medio plazo

Basándose en la dinámica de suministro descrita, el Breakdown de Precio Realizado por cohortes de edad ofrece una visión más detallada de dónde se agrupan los niveles clave de cost basis entre diferentes grupos de inversores. Esta métrica rastrea el precio promedio de adquisición de monedas segmentadas según el tiempo que han sido retenidas, mapeando soporte y resistencia de corto plazo desde la perspectiva del comportamiento inversor.

Actualmente, la cohorte de 1w–1m tiene un cost basis aproximado de $70.2k, marcando el suelo de soporte en desarrollo, mientras que la cohorte de 1m-3m se sitúa en $82.2k, reforzando la resistencia superior identificada previamente.

Estos dos niveles definen el corredor más probable para la acción del precio a medio plazo. Sin embargo, dada la aún modesta dimensión del clúster de acumulación actual, el soporte en $70.2k sigue vulnerable, y la probabilidad de una ruptura por debajo de este nivel no puede descartarse hasta que se consolide una base más amplia de compradores comprometidos.

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Miedo elevado, sin capitulación

Ampliando la visión sobre los niveles de cost basis comentados, los indicadores de ganancias y pérdidas ofrecen una perspectiva cíclica más amplia al examinar el equilibrio de avaricia y miedo en el mercado. La Pérdida Relativa No Realizada mide el valor agregado en dólares de las pérdidas no realizadas sostenidas por todos los inversores como fracción de la capitalización de mercado total, sirviendo como indicador de presión latente de venta y sentimiento prevalente.

En los últimos dos meses, esta métrica se ha estabilizado por encima del 15% de la capitalización de mercado, una estructura similar a las condiciones vistas en el segundo trimestre de 2022. Esto sitúa el sentimiento actual en uno de miedo elevado, aunque significativamente por debajo de los niveles extremos de capitulación observados durante eventos de alto estrés, como el colapso de FTX. Históricamente, resolver este nivel de pérdida incrustada requiere tiempo, una caída adicional de precio, o una combinación de ambos. Una recuperación en V aguda sigue siendo una posibilidad teórica, pero dada la magnitud actual de las pérdidas no realizadas, exigiría una entrada extraordinaria y sostenida de nuevo capital en un plazo corto.

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Flujos de ganancia agotados

Sumando al miedo no realizado, la rentabilidad realizada ha experimentado una contracción sostenida y significativa desde el cuarto trimestre de 2025, mostrando más evidencia de agotamiento de demanda.

La Ganancia Realizada Ajustada por Entidad, suavizada por un SMA de 7 días, filtra transferencias internas de exchanges para ofrecer una medida limpia de la actividad genuina de toma de ganancias en la red. Esta métrica se ha desplomado de un máximo de aproximadamente $3B diarios en julio de 2025 a menos de $0.1B por día actualmente, una caída de más del 96%. Contracciones de esta magnitud son características clásicas de un mercado bajista en sus últimas etapas, donde el grupo de vendedores rentables se ha agotado y la liquidez on-chain disminuye a mínimos cíclicos. Aunque este entorno reduce la presión de venta a corto plazo, también refleja la ausencia de nuevas entradas de capital necesarias para sostener una recuperación significativa.

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Perspectivas off-chain

El volumen spot sigue bajo

La actividad del mercado spot sigue siendo relativamente baja tras la fuerte venta hacia la región de $67k, con volúmenes agregados de exchange mostrando apenas una respuesta modesta durante la recuperación posterior. Aunque se observan algunos picos de corto plazo, estos parecen reactivos más que indicativos de un regreso sostenido de compras guiadas por convicción.

En comparación con la participación más fuerte vista en avances impulsivos previos, los volúmenes spot actuales siguen blandos. Esto sugiere que la recuperación hacia $70k hasta ahora ha estado respaldada más por compras selectivas en la caída y redistribución de corto plazo que por una demanda generalizada de spot.

La desconexión entre la estabilización del precio y la participación spot baja apunta a un mercado aún en fase de reequilibrio. Hasta que la actividad spot comience a ampliarse de manera consistente, la continuación alcista podría seguir siendo algo frágil, con la acción del precio posiblemente más sensible a flujos de derivados y condiciones de liquidez cambiantes que a acumulación orgánica fuerte.

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Rebote en flujos ETF

Los flujos de US spot ETF muestran señales tempranas de mejora tras un periodo prolongado de salidas netas, con el promedio móvil de 7 días tornándose modestamente positivo en sesiones recientes. Esto sugiere que la demanda institucional podría comenzar a regresar a medida que Bitcoin se estabiliza y recupera tras la reciente venta hacia la región de $67k.

Aunque la magnitud de entradas sigue relativamente limitada en comparación con fases de acumulación previas, el cambio de dirección es notable. Las salidas previas coincidieron con deterioro de precio y sentimiento, mientras que el último rebote apunta a una reactivación tentativa desde participantes tradicionales.

Esta inflexión es relevante, ya que la demanda de ETF se ha convertido en una fuente significativa de soporte spot en este ciclo. Un movimiento sostenido de vuelta a territorio positivo sugeriría que los compradores institucionales están recuperando confianza y comenzando a agregar exposición nuevamente.

Por ahora, la recuperación sigue siendo temprana y modesta, pero el giro en los flujos marca un cambio constructivo en la estructura de mercado en comparación con la distribución persistente vista en semanas recientes.

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Financiación negativa persiste

Las tasas de financiación de futuros perpetuos permanecen en territorio negativo, incluso cuando Bitcoin se estabiliza e intenta recuperarse del reciente retroceso. Esto sugiere que la posición corta sigue dominando, con traders dispuestos a pagar para mantener exposición a la baja.

La persistencia de la financiación negativa destaca un contexto cauteloso en derivados, donde los participantes parecen reacios a reincorporarse agresivamente en posiciones largas a pesar de la mejora en la estructura de precio. Esto contrasta con fases de recuperación previas, donde la financiación solía normalizarse o volverse positiva a medida que mejoraba el sentimiento.

Desde la perspectiva de posicionamiento, una financiación negativa sostenida puede actuar como potencial viento a favor para el precio, ya que refleja una preferencia corta saturada que puede verse vulnerable a squeezes si el impulso alcista persiste. Sin embargo, también indica que la convicción en la recuperación sigue siendo limitada, especialmente entre traders apalancados.

La configuración actual apunta a un mercado donde el posicionamiento en derivados sigue defensivo, con el riesgo inclinado hacia la exposición corta pese a señales de estabilización en spot y flujos ETF.

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Volatilidad Implícita ATM: en rango y esperando

En el mercado de opciones, la volatilidad implícita at-the-money de BTC muestra un comportamiento similar al spot, con perfil de rango y reversión a la media. El extremo corto de la curva sigue siendo el más reactivo a desarrollos macro y noticias de corto plazo. Si bien el tenor de 1 semana es más sensible, sigue operando dentro de un rango relativamente ajustado entre los bajos y altos 50s. Más allá en la curva, la volatilidad implícita permanece comprimida por debajo del 50%, con escasa dispersión entre vencimientos.

Esta compresión general sugiere que el mercado espera un nuevo catalizador para revaluar el riesgo en cualquier dirección. Los niveles contenidos en los tenores de mayor duración indican que no hay un cambio estructural en el riesgo de largo plazo en esta etapa, sino ajustes de corto plazo impulsados por la actividad en el extremo frontal. En este contexto, la volatilidad se utiliza tácticamente para navegar la incertidumbre inmediata más que para expresar una visión de largo plazo.

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25 Delta Skew: protección a la baja sigue dominando

A medida que la volatilidad se movió temporalmente al alza esta semana, el skew se amplió hacia puts, confirmando que la revaluación se debió a demanda de protección descendente.

El 25 delta skew, que mide el costo relativo de puts frente a calls en el mismo delta, subió a alrededor del 18%–19% en los tenores de 1 semana y 1 mes cuando BTC cotizaba por debajo de 68K a inicio de semana. Esto refleja un claro aumento en la demanda de seguro de caída de corto plazo tan pronto como el precio mostró debilidad, especialmente en un contexto de elevada incertidumbre geopolítica.

Desde entonces, el skew se ha moderado pero permanece elevado y agrupado entre vencimientos, entre el 10% y el 12%. Esta compresión en la curva sugiere que la preferencia por protección descendente no se limita al extremo frontal, sino que refleja un sesgo de cobertura consistente y amplio entre los participantes de mercado.

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El índice de skew muestra un tono diferente

Agregando otra capa a la imagen de opciones, el índice de skew ofrece una señal más matizada comparada con el 25 delta skew. Al estar ponderado hacia opciones de delta bajo, refleja precios en las alas completas de la distribución. Las lecturas de una y un mes permanecen en territorio put, mientras que los valores de tres y seis meses, alrededor del 2.4% y 7.4%, se desplazan a territorio call, ya que el índice se calcula como calls menos puts.

Esto crea una divergencia clara. Mientras el 25 delta skew señala un sesgo bajista entre vencimientos, el índice de skew de mayor duración sugiere que la varianza alcista se valora más rica que la bajista más allá en la curva. En la práctica, esto indica que la protección profunda fuera de dinero en puts no se acumula agresivamente en vencimientos largos, mientras los puts de delta medio siguen soportados. La superficie refleja cautela de corto plazo, pero un tono más equilibrado o ligeramente constructivo en vencimientos largos, un patrón común en cripto mercados donde calls fuera de dinero se usan para capturar upside asimétrico.

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Dealer Gamma: el vencimiento está listo para reiniciar la estructura de mercado

El viernes 27 de marzo marca un vencimiento semanal, mensual y trimestral, una configuración que suele tener gran influencia en la acción de precio de BTC. A medida que el mercado de opciones sigue creciendo, los flujos de cobertura de dealers juegan un papel cada vez mayor en dar forma a los movimientos de corto plazo. A menos de 48 horas del vencimiento, los market makers están posicionados en un corredor de gamma corta, concentrado entre 70K y 75K. En esta zona, el precio puede acelerarse en cualquier dirección, especialmente bajo condiciones de liquidez relativamente escasas.

Lo que destaca es la escala de posicionamiento que está por expirar. Alrededor de 10 mil millones de dólares de gamma corta de dealers están por vencer, eliminando un motor mecánico clave de la acción del precio. Una vez que esta posición se alivie, el mercado probablemente será menos restringido por flujos de cobertura y más sensible a factores externos. En ese contexto, se espera que condiciones macro amplias jueguen un mayor papel en determinar dónde encuentra BTC su próximo equilibrio.

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Conclusión

Bitcoin comienza a mostrar signos constructivos tras un fuerte movimiento correctivo, con el precio estabilizándose, los flujos ETF mejorando y el posicionamiento en derivados volviéndose menos unilateral. La presión que definió la venta reciente parece estar disminuyendo, y el mercado empieza a mostrar mayor equilibrio que hace una semana.

Dicho esto, aún no parece un entorno de breakout con alta convicción. El volumen spot sigue relativamente suave, el interés abierto está bajo, y existe un significativo grupo de suministro superior por encima del mercado. En otras palabras, el escenario mejora, pero probablemente necesita una mayor participación para convertirse en algo más duradero.

Por ahora, la estructura parece más constructiva que decididamente alcista. Hay una oportunidad en desarrollo si la demanda sigue retornando, pero será necesaria una expansión más convincente en volumen spot y entradas de capital para confirmar que esta recuperación tiene verdadera fuerza detrás.