¡El discurso de Powell en Harvard, difícil de salvar el mercado!

Powell

La guerra entre Estados Unidos e Irán ha entrado en la quinta semana, y el precio del petróleo ha subido más del 50% en tres meses. En este contexto, el presidente de la Reserva Federal, Powell, visitó la Universidad de Harvard. Quizás a los estudiantes les preocupan los temas del examen final, pero el mercado solo tiene una pregunta en mente: ¿La Reserva Federal subirá las tasas de interés?

Powell señaló que, en la actualidad, las expectativas de inflación a medio y largo plazo parecen estar bien ancladas, pero la Reserva Federal está vigilando de cerca los cambios en este indicador para evaluar el impacto de la guerra en la economía. Powell indicó que el banco central podría necesitar responder en materia de políticas, pero que aún no ha llegado ese momento. Además, afirmó que la actual postura de la política es suficiente para mantenernos expectantes. El mensaje es muy claro: a corto plazo, la Reserva Federal no planea ni subir ni bajar las tasas de interés, por lo que mantenerse al margen es la dirección más probable.

Powell reconoció que, durante este mes de guerra con Irán, el precio del petróleo ha subido considerablemente, lo que podría impulsar la inflación y, al mismo tiempo, lastrar la demanda de consumo y el crecimiento económico. La razón es sencilla: con el aumento en el precio del petróleo, el precio medio de la gasolina en EE.UU. ya roza los 4 dólares por galón, lo que implica un aumento de costes para los ciudadanos y para la logística empresarial. Esto representa una presión inflacionaria. Pero al mismo tiempo, cuanto más se gasta en combustible, menos presupuesto queda para otros gastos, y los márgenes de las empresas se ven erosionados por el coste de las materias primas, disminuyendo su deseo de contratar o expandirse; esto supone un lastre para el crecimiento y el empleo.

Así que esta combinación de presión inflacionaria al alza y el riesgo de caída en el empleo es el dilema más complicado para la Reserva Federal. Porque bajar tasas ayuda al empleo, pero podría alentar la inflación; subirlas controla la inflación, pero puede desacelerar la economía—ninguna de las dos opciones es completamente favorable. No obstante, Powell considera que todavía hay margen para equilibrar los dos principales mandatos de la Fed: pleno empleo y estabilidad de precios.

Respecto a cómo responder ante las perturbaciones por el lado de la oferta, Powell ofreció una respuesta de manual: la práctica habitual de la Reserva Federal es mirar más allá del shock de oferta, pero debe monitorear rigurosamente si las expectativas de inflación se desanclan. Esta es la clave para entender los próximos pasos de la Fed; mientras las expectativas de inflación no se descontrolen, la Reserva Federal tiende a no reaccionar al alza en el precio del petróleo; pero en cuanto las expectativas de inflación empiecen a aflojarse, la subida de tasas será oficialmente objeto de debate.

¿Qué indicadores del mercado reflejan mejor las expectativas de inflación? Uno es el informe de la Universidad de Míchigan sobre confianza del consumidor, y el otro es el bono de equilibrio de inflación. Hasta el momento, la encuesta de Michigan muestra una tendencia alcista en la expectativa de inflación a corto plazo, pero el indicador implícito en los mercados de bonos sigue siendo moderado, por lo que las señales de ambos no coinciden plenamente.

De todas maneras, hoy el mercado reaccionó de manera muy positiva al discurso de Powell. Los bonos del Tesoro estadounidense se fortalecieron en todos los plazos: el rendimiento a 10 años cayó unos 10 puntos básicos, situándose en torno al 4,33%, y el rendimiento a 2 años bajó de manera similar al 3,82%. El mercado de acciones también subió simultáneamente. Pero antes del discurso, la probabilidad asignada por el mercado a una subida de tasas este año superaba el 50%, y después bajó rápidamente hasta el 2%.

Bloomberg considera que, aunque sin decirlo abiertamente, Powell dejó de lado la posibilidad de un aumento de tasas a corto plazo. Cabe destacar que esta es una de sus pocas intervenciones públicas antes de que finalice su mandato el 15 de mayo, lo que significa que probablemente no adoptará ningún cambio importante de política antes de concluir su periodo.

Además de los temas macroeconómicos, también se le preguntó a Powell sobre la reciente volatilidad en el mercado de crédito privado.

Durante las últimas semanas, fondos de crédito privado gestionados por firmas líderes del sector alternativo como Apollo, Ares y Blackstone han sufrido una ola de reembolsos, con varios fondos alcanzando el límite del 5% trimestral. Los inversores solo han podido recuperar la mitad de lo solicitado. Powell comentó que la Reserva Federal está observando con gran detenimiento el ámbito del crédito privado y reconoció que dicho sector está atravesando un ajuste. Sin embargo, también subrayó que, por ahora, no se han detectado señales de que los riesgos del crédito privado se estén transmitiendo al sistema bancario o que haya signos de contagio sistémico.

Jason opina que, en esta etapa, las palabras de cualquier persona tienen poco peso—tanto Trump como Powell. Aunque hoy el mercado de bonos se estabilizó y las rentabilidades bajaron unos 10 puntos básicos en todos los plazos, el mercado de acciones aún mostró una gran vela bajista. ¿Por qué? Porque el mercado está insensible a las declaraciones. Ahora está más atento a lo que sucede en el frente de batalla.

Y la realidad en el frente es que Estados Unidos está enviando más tropas, Israel bombardea instalaciones eléctricas en Irán, e Irán no solo ataca objetivos militares, sino que además ha anunciado el cobro de peaje en el estrecho de Ormuz. Lejos de mejorar, la situación continúa deteriorándose.

Así que, mientras no ocurra una señal real de giro, es probable que el mercado accionario siga presionado a la baja. ¿Pero cuán intensa será esa presión? ¿O acaso ya se encuentra el mercado en una zona de oportunidad para comprar? A continuación, veamos los análisis de Morgan Stanley y Goldman Sachs.