Sandisk y Micron, ¿suben y se vuelven más baratas? Las acciones se disparan varias veces, pero Wall Street solo les da un PER de 9.

El crecimiento explosivo de la demanda de chips de almacenamiento está trastocando la lógica tradicional de valoración: cuanto más suben las acciones, Sandisk y Micron se vuelven más baratas.

Las acciones de Sandisk han subido un 482% en lo que va de año, encabezando el ranking de ganancias del índice S&P 500, pero su PER esperado ha caído abruptamente de 23 veces hace unos meses a menos de 9 veces.

Micron Technology, por su parte, ha subido un 172% en el mismo periodo, ocupando el quinto lugar en el S&P 500, y su PER esperado también se ha reducido de aproximadamente 12 veces en febrero a menos de 9 veces.

En comparación, el PER esperado general del S&P 500 ronda las 21 veces. Detrás de este fenómeno anómalo, está el hecho de que la velocidad de revisión al alza de las expectativas de ganancias de ambas empresas supera ampliamente el aumento de sus acciones: en los últimos 12 meses, las previsiones de beneficio por acción ajustado de Sandisk para 2027 han aumentado casi un 2000%, mientras que las de Micron alcanzaron un 768%. Las apuestas del mercado en el ciclo de construcción de infraestructura de IA están remodelando el marco de valoración de las acciones de almacenamiento, aunque la sombra del riesgo cíclico sigue presente.

El desequilibrio entre oferta y demanda impulsa la compresión de valoraciones

La lógica detrás de esta paradoja de valoración no es complicada: la demanda de chips de almacenamiento continúa aumentando, mientras que la oferta insuficiente mantiene los precios altos y el ritmo de mejora de las previsiones de beneficios ha dejado muy atrás el incremento de las acciones.

Kim Forrest, CIO de Bokeh Capital Partners y accionista de Micron, declaró: "Toda la memoria de alto ancho de banda puede venderse a precios astronómicos debido a la relación entre la oferta y la demanda. Siempre que esta dinámica persista, me encuentro sumamente entusiasmada. Es algo maravilloso. Su precio no es alto porque la gente está comprando y ya está agotado. Así que se piensa que, si los precios se mantienen altos, todavía podría haber más potencial alcista".

Rob Thummel, gestor de cartera sénior de Tortoise Capital, posee acciones de Sandisk y Micron en el ETF de infraestructura AI de Tortoise que administra. Declaró: "A menos que el gasto de capital de los grandes proveedores de nube experimente un cambio significativo —y lo que vemos ahora es que está aumentando, no disminuyendo— la demanda de almacenamiento y memoria seguirá creciendo". Este ETF ha subido un 70% en lo que va de año, mientras que el índice de semiconductores de Filadelfia ha subido un 71% durante el mismo periodo.

Las posiciones largas apuestan por un ciclo incipiente de construcción de IA

La tesis central de los alcistas es que nos encontramos en las etapas iniciales de un ciclo de construcción de infraestructura de IA a gran escala. La enorme demanda de datos que requiere la tecnología AI implica que la demanda de chips de almacenamiento y productos relacionados se mantendrá alta durante los próximos años.

Jay Hatfield, CEO de Infrastructure Capital Management, afirmó: "Esto es un auge en toda regla y pensamos que salir en este momento es un error. La valoración lo respalda, y esa es precisamente la condición necesaria para participar en este tipo de operaciones de momentum".

El riesgo cíclico no debe ser ignorado

Sin embargo, una valoración baja en sí misma también podría ser una señal de advertencia: podría significar que el mercado ya está valorando un techo en el crecimiento de los beneficios. Las acciones de almacenamiento han sido siempre altamente cíclicas: cuando la demanda es fuerte, los precios suben y la oferta se expande; pero cuando los pedidos se ralentizan, el exceso de oferta presiona los precios y las ganancias.

Randy Hare, director de estrategia de acciones en Huntington National Bank y accionista de Micron, señala: "No puedes ver este tipo de acciones como verías aquellas de crecimiento de beneficios estable. Normalmente, el mejor momento para comprarlas es cuando su valoración es alta y los beneficios están bajos, porque estás apostando al ciclo de crecimiento de ganancias futuro. Pero esto no es intuitivo para la mayoría de los inversores". Señala que, aunque sigue siendo optimista en el sector de almacenamiento, no recomienda perseguir las acciones a estos precios. "Creo que ya se ha ganado el dinero fácil en esta acción, y a partir de ahora la volatilidad aumentará".

Jed Ellerbroek, gestor de cartera en Argent Capital Management, no posee acciones de almacenamiento debido a preocupaciones sobre la ciclicidad y afirma: "La escasez acabará dando lugar a un exceso de oferta". Considera que, dado el actual nivel de inversión de capital, la oferta tardará algunos años en alcanzar a la demanda, "pero creo que eventualmente ocurrirá".

Un caso histórico reciente: en 2023, Micron reportó una pérdida ajustada por acción de 4.45 dólares; en 2022, al colapsar las previsiones de beneficios, su cotización cayó un 46%, para luego recuperarse en 2023 tras comenzar un nuevo ciclo.

No todas las acciones de almacenamiento se "abaratan a medida que suben"

Cabe señalar que este fenómeno de compresión de valoraciones no se extiende a toda la industria de almacenamiento.

El PER esperado de Seagate Technology y Western Digital supera las 30 veces, subiendo significativamente desde alrededor de 20 veces a finales de marzo. Ambas empresas se dedican principalmente al ámbito de discos duros y otros dispositivos de almacenamiento; a diferencia de los chips de almacenamiento, su negocio es menos cíclico y su lógica de valoración, por lo tanto, es completamente diferente.