Después de que la barrera clave del 5% en los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años se rompiera, Wall Street está dividida: ¿entrar o esperar?

Los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo han sufrido una nueva ronda de fuertes ventas; la rentabilidad a 30 años superó el 5% y siguió subiendo hasta alcanzar el 5,14%, acercándose al nivel más alto desde 2007, lo que ha llevado a los inversores globales en bonos a una rara y pública división de opiniones: ¿entrar ahora para fijar altos rendimientos, o seguir esperando una caída aún mayor?

Después de que la rentabilidad a 30 años superara un nivel clave, las principales instituciones de Wall Street se dividieron rápidamente. Goldman Sachs cree que algunas señales de valor han emergido, pero recomienda operar con cautela; Barclays advierte a sus clientes que el rendimiento podría subir hasta el 5,5%; el director de investigación de BlackRock aconseja a los inversores reducir la exposición a la deuda soberana de mercados desarrollados, incluidos los bonos del Tesoro, y rotar hacia acciones. Mientras tanto, Gregory Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income, afirma que, aunque las rentabilidades le resultan atractivas, mantiene una posición infraponderada en los bonos a 30 años del Tesoro. "El mercado global de bonos está en caos y los inversores están perdiendo la confianza".

La fuerza central que impulsa esta división es la superposición de múltiples presiones: inflación persistente, déficit fiscal en constante expansión, aumento de los precios de la energía provocado por la situación en Oriente Medio y una profunda incertidumbre en la trayectoria de la política de la Reserva Federal.

Los analistas señalan que estos factores han suprimido colectivamente la demanda de compra, llevando a la ruptura sucesiva de los umbrales clave anteriormente considerados como fuertes apoyos, lo que también ha sacudido fundamentalmente la lógica de valoración de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Niveles clave rotos en serie, el mercado busca un nuevo "suelo"

Antes de esta ronda de ventas, el consenso del mercado veía el 4,5% en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años como un punto atractivo de compra y el 5% a 30 años como un umbral clave para atraer demanda. Sin embargo, ambos niveles han sido superados sin la fuerte demanda esperada.

Actualmente, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años está en 4,62%. Padhraic Garvey, director global de tasas e investigación de deuda de ING, prevé que el siguiente objetivo sea el 4,75%. "La pregunta es si realmente alguien entrará y tomará el relevo en esta ronda de ventas, porque creo que esto continuará", dijo.

Ajay Rajadhyaksha, presidente global de investigación de Barclays, utiliza un lenguaje más directo:

"Los rendimientos pueden estar en su nivel más alto del año, pero eso en sí mismo no es motivo suficiente para alargar duración. Las fuerzas que impulsan la venta —agravamiento fiscal, gasto en defensa, persistencia inflacionaria, bancos centrales en punto muerto— no se disiparán en una semana".

Guneet Dhingra, jefe de estrategia de tasas de BNP Paribas en Estados Unidos, señala que una vez que el rendimiento a 30 años supera el 5%, el antiguo "techo" ha desaparecido.

"En un entorno de alta inflación, déficit en continuo aumento y rendimientos globales al alza, ahora no hay ancla; ¿qué puede evitar que los rendimientos sigan subiendo?"

Repunte de las expectativas de inflación, se cierra la ventana de recortes de la FED

La inflación es el factor clave detrás de esta ronda de ventas. Los datos recientes del Índice de Precios al Consumidor (CPI) y el Índice de Precios al Productor (PPI) de Estados Unidos superaron las expectativas, acabando con las esperanzas de un rápido descenso de la inflación.

El viernes, la tasa de inflación de equilibrio, utilizada por el mercado para medir las expectativas de inflación a largo plazo, subió a 2,507%, cerca de su nivel más alto en tres años. Garvey advierte que incluso si las expectativas inflacionarias suben moderadamente al 2,6%-2,7%, podrían impulsar fácilmente las rentabilidades en 10, 20 o incluso 30 puntos básicos adicionales. "Así es como se abren paso los rendimientos al alza".

Además, con las expectativas de recortes de tasas completamente descartadas, el rendimiento a corto plazo también sube. Jim Barnes, director de renta fija de Bryn Mawr Trust, señala que el sentimiento del mercado ha cambiado notablemente.

"Este es un entorno de tasas de interés diferente. Mientras no haya progresos positivos en la situación iraní y los datos sigan mostrando presión inflacionaria, el mercado de bonos parece estar enfrentando la realidad: tenemos que revalorizar."

El análisis señala que los inversores han comenzado a considerar seriamente que la Reserva Federal no sólo no recortará tasas, sino que incluso podría volver a subirlas si la inflación no cede.

Además de la inflación, los cambios profundos en la estructura de los compradores de bonos del Tesoro también están presionando al mercado.

Dhingra apunta que, en el pasado, los principales compradores de bonos del Tesoro eran países con superávit comercial con EE.UU.; estos compradores no eran sensibles a la volatilidad de precios a corto plazo y podían proporcionar una demanda estable cuando subían los rendimientos.

Pero ahora, el grupo de compradores es muy diferente: provienen principalmente de centros financieros como Reino Unido, Bélgica, Islas Caimán y Luxemburgo, principales custodios de bonos estadounidenses de distintos hedge funds globales y que figuran entre los siete principales tenedores extranjeros de bonos del Tesoro.

Estos compradores son mucho más sensibles al precio y no entrarán automáticamente cuando suban los rendimientos. Dhingra señala que esto significa que los rendimientos podrían necesitar subir aún más para desencadenar una compra sostenida. "Aún no hemos llegado al final. Apenas es mayo, y los datos de inflación seguirán aumentando."

La situación en Oriente Medio añade volatilidad, argumentos de valor pueden desvanecerse en cualquier momento

Al margen de las presiones fundamentales, la situación en Oriente Medio añade una incertidumbre extra al mercado y vuelve muy frágil cualquier lógica de "compra por valor".

Durante la sesión asiática del lunes, el rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo alcanzó su nivel más alto desde 2023, para luego retroceder tras los rumores de avances en las negociaciones entre EE.UU. e Irán y la posible reapertura del estrecho de Ormuz. Sin embargo, noticias posteriores desmintieron estas expectativas optimistas y la tendencia volvió a invertirse.

Al cierre de la sesión del lunes en Nueva York, Trump anunció que había suspendido la acción militar prevista para el martes contra Irán, señalando que estaban en marcha "negociaciones serias". Esto dio un leve respiro al mercado de bonos, pero las subidas fueron limitadas y los inversores permanecen muy cautelosos ante "falsos amaneceres".

John Sidawi, gestor sénior de cartera en Federated Hermes, afirma: "El argumento de valor es actualmente muy frágil". Añade que esta lógica depende totalmente de la evolución en Oriente Medio. "En cuanto la situación se agrave, el argumento de valor se va por la ventana".

El equipo de estrategia de Goldman Sachs califica la situación actual como "introducción de la inquietud en el valor": según varios indicadores, los bonos estadounidenses a largo plazo han comenzado a mostrar atractivo, pero probablemente la situación empeore antes de mejorar.

El equipo de estrategia liderado por George Cole en esa firma recomienda a quienes deseen aumentar duración adoptar estrategias estructurales que limiten el riesgo a la baja, y esperar "ventas más profundas" o "señales creíbles de reanudación de los flujos energéticos" antes de considerar aumentar posiciones a largo plazo.