El miembro votante del FOMC para 2026, Paulson, adopta una postura agresiva: inclinado a mantener las tasas de interés sin cambios, y que una bajada dependerá de un progreso continuo en la lucha contra la inflación.

Según información de Zhihui Financiero, la presidenta de la Reserva Federal de Filadelfia y votante del FOMC en 2026, Anna Paulson, expresó que prefiere mantener las tasas de interés sin cambios y considera que solo sería adecuado recortarlas si se logra un progreso sostenido en la lucha contra la inflación.

Paulson declaró el martes: “La actual política monetaria es moderadamente restrictiva, y esta restricción está ayudando a contener las presiones inflacionarias, mientras el mercado laboral sigue siendo estable. Mantener las tasas estables nos permite evaluar cómo evoluciona la economía y los riesgos que enfrentan la estabilidad de precios y el mercado laboral”.

Ella indicó que la tasa de desempleo ha sido “excepcionalmente estable”, lo que muestra que el mercado laboral “básicamente está equilibrado”, y que incluso antes del aumento de los precios de la energía a causa de la guerra en Medio Oriente, la inflación ya era demasiado alta. Añadió: “Suponiendo que el mercado laboral siga equilibrado, solo será apropiado recortar tasas cuando veamos progresos sostenidos en la lucha contra la inflación”.

En los últimos días, los rendimientos de los bonos globales han aumentado considerablemente debido a la reacción del mercado ante los elevados precios de la energía y la creciente apuesta por una posible subida de tasas por parte de la Reserva Federal. Paulson afirmó: “Yo creo que los participantes del mercado están comenzando a aceptar el escenario de que la tasa de fondos federales podría mantenerse sin cambios por un tiempo prolongado, o incluso que podría ser necesario un mayor endurecimiento en el futuro, lo cual es una señal saludable”.

Paulson comentó que espera que el mercado laboral se mantenga estable y las presiones de precios “retrocedan gradualmente” hacia el objetivo del 2%. Pero también señaló que los riesgos para alcanzar la meta de inflación “han aumentado”. Enfatizó que el rumbo futuro dependerá en gran medida de cuánto tiempo persistan las interrupciones de guerra en el suministro de petróleo y otras materias primas.

Dijo: “Si el conflicto en Medio Oriente se resuelve pronto, el transporte marítimo y la producción petrolera se recuperan rápidamente, entonces la inflación y los riesgos inflacionarios probablemente disminuirán con rapidez. Pero si el conflicto se prolonga, tanto la inflación como los riesgos inflacionarios, y los riesgos para el mercado laboral podrían persistir en niveles altos durante más tiempo”.

Paulson también mencionó que las familias enfrentan presión por los altos precios de la energía, con muchos consumidores cambiando frecuentemente de marcas premium a opciones más económicas, y algunos hogares dependiendo cada vez más de tarjetas de crédito para sostener el consumo. Sin embargo, afirmó que, a pesar de estas presiones, el consumo general sigue mostrando resiliencia. Señaló: “Aunque muchas familias sienten mayor presión por la inflación, en general, casi no hay señales de que los consumidores estén reduciendo drásticamente el gasto”.

Paulson es la funcionaria más reciente de la Reserva Federal en hacer declaraciones de tono hawkish. Anteriormente, varios funcionarios han emitido señales “hawkish”. El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Schmid, declaró el jueves pasado que la inflación es el mayor riesgo para la economía estadounidense. El presidente de la Reserva Federal de Mineápolis, Kashkari, dijo el miércoles pasado que la guerra en Medio Oriente ha agravado la ya elevada inflación y que la Fed debe llevar la tasa de inflación de vuelta al objetivo del 2%. La presidenta de la Reserva Federal de Boston, Collins, también advirtió que si las presiones inflacionarias no se alivian, la Fed podría necesitar subir tasas nuevamente. El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Goolsbee, indicó el martes pasado que la inflación está yendo en la dirección incorrecta, y que esto no solo es evidente en lo relacionado al petróleo o los aranceles. Todos estos funcionarios enfatizan que la Fed está “dejando abierta la puerta” a posibles subidas de tasas.

Renacen las preocupaciones inflacionarias; aumentan las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal

Los últimos datos publicados la semana pasada confirmaron las presiones inflacionarias que enfrenta la economía estadounidense. Impulsado por el alza del precio de la gasolina causada por la guerra en Medio Oriente y el aumento de los costos de comestibles, la inflación en EE.UU. continúa acelerándose: el Índice de Precios al Consumidor (CPI) de abril subió un 3,8% interanual, el ritmo más rápido desde 2023. Mientras tanto, el Índice de Precios al Productor (PPI) de abril subió un 1,4% mensual (UTC+8), la mayor alza mensual desde marzo de 2022, muy por encima del 0,5% esperado; el incremento anual fue de 6,0%, el nivel más alto desde diciembre de 2022, superando ampliamente el 4,8% esperado por el mercado.

Los cambios drásticos en los precios del petróleo y el entorno inflacionario ya han obligado a una reversión histórica en la valoración del camino de la política de la Reserva Federal. Justo antes de la erupción de la guerra en Medio Oriente en febrero, los mercados de swaps de tasas nocturnas mostraban que los operadores preveían que la Fed recortaría tasas en aproximadamente 50 puntos básicos durante todo 2026. Pero el shock energético ha cambiado completamente el panorama de tasas. Los contratos swap muestran que la Fed podría subir tasas unos 20 puntos básicos hacia fin de año, equivalente a una probabilidad del 80% de un alza de 25 puntos básicos; el mercado considera completamente probable una subida para enero de 2027, antes de lo previsto.

En realidad, el viraje en las expectativas sobre la política de la Fed ya se refleja en la división interna del organismo. En la reunión del FOMC del mes pasado se dio el mayor grado de disenso desde 1992 —tres funcionarios votaron en contra de una declaración inclinada hacia el relax de la política. Incluso el director más dovish, Milan, suavizó notablemente su postura bajando sustancialmente las expectativas de recorte de tasas. Por otro lado, la futura presidenta de la Fed, Walsh, genera mucha atención entre los mercados, y se espera que enfrente opciones de política extremadamente difíciles al asumir el cargo.

Varios grandes bancos de Wall Street también han retrasado sus pronósticos de recortes de tasas por parte de la Fed. Estas entidades consideran que tanto los datos de empleo como los de inflación respaldan la decisión de la Fed de mantener las tasas inalteradas, al menos hasta finales de año. Por ejemplo, Aditya Bhave, jefe de investigación económica de Bank of America en EE.UU., escribió en un informe de la semana pasada: “Los datos simplemente no respaldan un recorte este año. La inflación subyacente es demasiado alta y está en ascenso. El sólido informe de empleo de abril fue la gota que colmó el vaso, especialmente considerando los comentarios hawkish de los funcionarios de la Fed”. Bhave y sus colegas ahora prevén que la Fed no recortará tasas hasta julio de 2027, un cambio significativo respecto a su anterior previsión de un recorte en septiembre de este año.

El consenso actual muestra que la Fed ha entrado en “modo defensivo”. Antes de que la trayectoria de la inflación hacia el 2% sea claramente visible, las tasas se mantendrán en el rango de 3,50%-3,75% o incluso más alto. Las declaraciones tras la decisión de tasas de abril muestran que las divisiones dentro de la Fed entre “combatir la inflación” y “mantener el crecimiento” están en su punto más crítico en años. La reunión de política de junio será clave para observar el estilo de política del nuevo presidente de la Fed, pero frente a una inflación persistente y riesgos geopolíticos, probablemente la política se mantenga sin cambios a corto plazo.

Las actas de la reunión de abril de la Fed se publicarán a las 2 de la madrugada del jueves 21 de mayo (UTC+8). Dado que se observan signos de crecientes presiones inflacionarias y la posibilidad creciente de subidas en vez de recortes, estas actas reciben gran atención. Los inversores buscarán pistas sobre la probabilidad de un recorte o incluso de una subida de tasas por parte de la Fed en medio de los elevados precios de la energía.

¿Previsión o reacción exagerada?

El mercado de bonos “anticipa la subida de tasas” a Walsh

El miércoles pasado, el Senado de EE.UU. confirmó la nominación de Kevin Walsh como presidente de la Fed, allanando el camino para que asuma el mando. Walsh había señalado previamente que planea implementar “reformas mecánicas” en la Fed, incluyendo fortalecer la coordinación con el Departamento del Tesoro y la administración Trump en áreas no relacionadas con la política monetaria, y reducir el balance de la Fed, con la creencia de que esto debería crear espacio para futuros recortes de tasas.

Sin embargo, antes de que Walsh presida su primera reunión de política monetaria, el mercado de bonos ya le ha entregado el “regalo” de una subida de tasas. Debido a las persistentes presiones inflacionarias, que han eliminado la esperanza de recortes a corto plazo, en los últimos días los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han subido rápidamente. Actualmente, el bono del Tesoro a 10 años rinde 4,665% (UTC+8); el bono a 30 años, 5,180% (UTC+8). El rendimiento del bono a 2 años, sensible a la política monetaria, se ubica en 4,108% (UTC+8), por encima del límite superior del rango de tasas de la Fed. Usualmente, el rendimiento del Treasury a 2 años no se mantiene por encima de la tasa objetivo de los fondos federales; esta anomalía implica que, antes de la primera reunión que presidirá Walsh (programada del 16 al 17 de junio, UTC+8), el mercado ya completó un ciclo de subida por sí solo.

Esta revalorización del mercado de bonos está recortando el margen de maniobra del que Walsh hubiera podido disponer para sus políticas. Vincent An, gestor de carteras de renta fija de Wisdom, expresó que Walsh esperaba tener la opción de un recorte en su primer día, pero el mercado de bonos ya quitó esa opción de la mesa. An lo define como una “operación típica de los vigilantes de bonos” modernos: no intentan destruir la credibilidad de la Fed con un alza súbita de los rendimientos, sino que, elevando toda la curva por encima del rango de política, van constriñendo sus opciones poco a poco.

El veterano de Wall Street y fundador de la consultora Yardeni Research, Ed Yardeni, emitió el lunes una importante advertencia: el nuevo presidente de la Fed fue nombrado para bajar tasas, pero podría verse obligado a subirlas para ganar credibilidad.

Este creador del término “vigilante de bonos” señaló que si el nuevo titular de la Fed no envía señales de que los responsables políticos están atentos a la inflación, podría haber una mayor volatilidad en los mercados y un nuevo repunte de los rendimientos de los bonos.

Yardeni escribió el lunes: “Walsh presidirá la reunión de junio del FOMC, pero, ¿quién es el verdadero timonel de la política monetaria? Creemos que son los vigilantes de bonos. El mercado teme que permita la inflación en vez de subir los fondos federales. Probablemente tarde o temprano se verá obligado a unirse al bando del endurecimiento. Los activistas del mercado de bonos lo forzarán a cambiar de rumbo. También lo harán sus colegas del FOMC”.

Además, Yardeni cree que la subida de tasas de la Fed puede llegar más pronto. Prevé que en la reunión de junio la Fed mantendrá los tipos sin cambios, pero que un alza de 25 puntos básicos en julio es “muy probable”. Añade que la Fed con Walsh puede dar el primer paso de endurecimiento en junio: eliminar de la declaración posterior los matices acomodaticios de las “orientaciones futuras”, que antes se interpretaban como una señal de recortes.

Yardeni dijo: “La Fed debe seguir el compás del mercado de bonos para evitar perder control del costo del crédito y calmar a los inversores de bonos. Ahora, estos tal vez prefieran ver políticas más restrictivas en lugar de neutralidad. ¡Una subida inesperada de la tasa de los fondos federales quizás hasta los alegre!”

Yardeni considera que adoptar una postura hawkish al principio bajo el mando de Walsh ayudaría a calmar la inquietud del mercado de bonos, contener los rendimientos y dar mayor flexibilidad en el futuro. Dijo: “Por lo tanto, una postura dura de Walsh podría incluso ayudar a cumplir la meta de la Casa Blanca: reducir el costo real de los préstamos. Las tasas hipotecarias podrían bajar, la presión de financiación para las empresas disminuiría y Trump podría proclamar la caída de los rendimientos a largo plazo como una victoria económica”.

¿Solo un ejercicio de especulación?

A pesar de que el mercado de bonos ha apostado anticipadamente por una subida de tasas de la Fed, una encuesta reciente muestra que la mayoría de los economistas espera que la Fed no recorte tasas este año y considera que el ajuste de precios del mercado de bonos es una reacción excesiva.

Desde diciembre pasado, la tasa de fondos federales ha permanecido en el rango de 3,50%-3,75%. Ahora, menos de la mitad de los economistas anticipan un recorte este año —en contraste con más de dos tercios el mes pasado que esperaban al menos un recorte.

Aun así, la opinión general de los economistas sobre el futuro de las tasas sigue siendo moderada y continúan pensando que la inflación generada por el salto de los precios de la energía tras el inicio de la guerra en Medio Oriente hace dos meses y medio es temporal, y que es poco probable que se propague ampliamente a otros productos de consumo.

En esta encuesta, realizada entre el 14 y el 19 de mayo (UTC+8), el 85% (83 de 101 economistas) piensa que la tasa de referencia se mantendrá en el rango de 3,50%-3,75% hasta el tercer trimestre. El mes pasado, esta proporción era algo superior a la mitad, y en marzo casi un 70% esperaba al menos un recorte para ese momento.

Respecto al nivel de tasas hacia fin de año, no hay consenso claro entre los economistas, pero cerca de la mitad (49 de 101) creen que no habrá cambios, un incremento respecto al tercio aproximado previo. Cerca de un tercio prevé un recorte de tasas en el año, la mayoría anticipa que sea en diciembre. Cuatro economistas prevén al menos una subida de tasas.

Muchos estrategas han expresado dudas acerca de la rápida subida de los rendimientos recientes en el mercado de bonos, considerando que existe una “reacción exagerada” y que el volumen de las operaciones en los contratos de tasas a futuro a largo plazo es demasiado bajo como para ser significativo.

Will Compenoler, estratega macroeconómico de FHN Financial, indicó que los contratos a largo plazo tienen muy poca liquidez; por ejemplo, el contrato de mayo de 2026 negoció este mes alrededor de tres veces el volumen del contrato de enero de 2027, y algunos contratos aún más lejanos solo se transaron unos pocos miles de veces. “Es una señal de baja confianza; el mercado quizá solo esté cubriéndose ante un posible riesgo de alza de tasas”.

Ryan Swift, estratega jefe de bonos estadounidenses de BCA Research, apuntó igualmente que los mercados financieros absorben información más rápido que la evolución de los datos concretos; a veces capturan las señales correctas con antelación, pero “la mayoría de las veces es solo una reacción exagerada”.