La Reserva Federal podría estar a punto de experimentar un gran cambio

Reserva Federal

Las actas de la Reserva Federal muestran que, si la inflación continúa por encima del objetivo del 2%, es muy probable que la Fed considere una mayor restricción de la política. Una vez que se endurezca la política monetaria, esto podría marcar el final de la actual burbuja de AI.

En la reunión del FOMC de abril, la Reserva Federal mantuvo sin cambios el rango objetivo de la tasa de fondos federales, en 3.5% a 3.75%. Esto fue una pausa esperada, pero la redacción del comunicado mostró diferencias notables. Las actas indican que muchos funcionarios originalmente querían eliminar las expresiones de tendencia acomodaticia en el comunicado posterior, pues este tipo de lenguaje puede llevar al mercado a interpretar erróneamente que la próxima medida será un recorte de tasas en lugar de un endurecimiento de la política.

Aunque algunos funcionarios siguen creyendo que en algún momento será apropiado reducir las tasas, la mayoría enfatizó que, si la inflación se mantiene por encima del 2%, será más adecuado un cierto grado de endurecimiento de la política. En otras palabras, aunque la Reserva Federal no subirá los tipos de inmediato, sí está enviando al mercado la señal de que no se debe considerar el recorte de tasas como la opción predeterminada.

Las actas muestran que la gran mayoría de los funcionarios considera que tomará más tiempo de lo previsto llevar la inflación de vuelta al 2%. Además, el estrechamiento en el Estrecho de Ormuz y el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han reforzado aún más la valoración del riesgo inflacionario en los mercados.

Lo más problemático es que los datos económicos de EE. UU. no dan muchas razones a la Reserva Federal para bajar tipos. Datos como el empleo y la inflación superan las expectativas, el consumo es muy fuerte. Incluso los resultados financieros publicados hoy por Target y Low's fueron positivos. Todos estos indicadores económicos positivos y la inflación persistentemente alta hacen que los funcionarios estén más preocupados por la subida de precios que por una desaceleración económica.

En este contexto, el mercado ya ha empezado a ajustarse. Los contratos de futuros de tasas muestran que la probabilidad de una subida de tasas antes de fin de año es de alrededor del 48%, y cerca del 70% para finales de marzo del próximo año. Powell también reconoció en la última rueda de prensa que mantener la tendencia acomodaticia en el comunicado es ahora más difícil que antes, y la redacción del comunicado podría ajustarse tan pronto como en la próxima reunión.

Las actas también mencionan un detalle sobre la estabilidad financiera. Algunos funcionarios consideran que la Reserva Federal puede contemplar extender la duración de los acuerdos de swap a más de un año, ya que plazos más largos podrían ayudar a la estabilidad financiera. La secretaria del Tesoro, Yellen, también ha mencionado que espera que los acuerdos de swap tengan un papel más importante para fortalecer el uso del dólar. Según Bloomberg, países de la región del Golfo y de Asia han consultado sobre la posibilidad de establecer acuerdos de swap con Estados Unidos.

Además, ¿subirán o no las tasas? ¿Se endurecerá o no la política? Esta también será la primera gran prueba para Walsh en su nuevo cargo. Según Bloomberg, Walsh jurará como presidente de la Reserva Federal este viernes en una ceremonia presidida por Trump en la Casa Blanca. Trump había dejado claro previamente que una disposición a bajar las tasas era un criterio clave para elegir al presidente de la Fed. Sin embargo, Walsh negó ante el Senado que Trump le pidiera bajar las tasas y prometió mantener la independencia de las decisiones de tasas de la Reserva Federal.

Jason opina que es bastante probable que, tras la llegada del nuevo presidente, a corto plazo se envíe una señal moderadamente hawkish, ya que esta es la mejor oportunidad para que Walsh demuestre la independencia de la Reserva Federal ante los mercados. Pero en cuanto a aplicar una subida de tasas y reducción del balance, me parece sumamente difícil. Podemos considerar esto desde tres dimensiones.

La primera dimensión es la fiscal. El Tesoro de Estados Unidos actualmente enfrenta déficits elevados, muchas renovaciones y altos pagos de intereses. Si las tasas a corto plazo siguen aumentando y el mercado sigue ajustando hacia tasas aún más altas, los rendimientos a largo plazo, que son más sensibles para el Tesoro, también se verán afectados por las expectativas y las primas de plazo, como ahora. Para el Tesoro, subir las tasas significa que el coste de refinanciación bajará con mayor dificultad y la presión de intereses será más difícil de aliviar. Esta presión fiscal acabará repercutiendo en los mercados financieros y se transmitirá a la política monetaria de la Reserva Federal.

La segunda dimensión es la IA o la economía. Aunque la economía estadounidense parece fuerte, gran parte de ello proviene de la inversión en IA, el gasto de capital de los proveedores cloud, el efecto riqueza del mercado bursátil y la capacidad de financiación empresarial. Si en esta etapa la Reserva Federal sube las tasas, es muy probable que el acceso al financiamiento para la cadena de suministro de IA se restrinja, lo que afectaría en cadena a sectores como chips, cloud, energía, bienes raíces, empleo e inversión empresarial. En otras palabras, si la Fed decide endurecer la política monetaria para frenar la inflación por el lado de los precios energéticos, no es seguro que el efecto sea bueno, pero el coste puede ser elevado.

La tercera dimensión es la política. La propia elección de Walsh por parte de Trump lleva implícita una clara expectativa de reducción de tasas. Aunque Walsh podría adoptar un tono hawkish para demostrar independencia, si impulsara una subida de tasas justo al tomar posesión, ¿no sería un reto directo a la Casa Blanca? Además, asumiría de inmediato la responsabilidad por la inflación, la volatilidad del mercado, la presión fiscal y el riesgo de desaceleración económica. Tanto los resultados buenos como los malos recaerían enteramente sobre sus hombros. Esto es difícil para cualquier nuevo presidente y, aunque quisiera hacerlo, no está claro si Walsh tendría tal determinación.

Por lo tanto, considero que lo más probable es que la Fed mantenga su postura de espera durante mucho tiempo. Y eso no es malo; de hecho, es más saludable para el mercado bursátil. Un mercado en alza saludable necesita un estallido técnico, un equilibrio macroeconómico y el apoyo de la política monetaria. Ahora la tecnología está en pleno auge y es un soporte sólido para la bolsa; los factores macro y la política monetaria tienen sus pros y contras, pero pese a ello, la bolsa sigue marcando máximos. Imagine si además se recortaran tasas para estimular aún más en este contexto tan caliente: eso aceleraría el recalentamiento y la formación de una burbuja.

Por supuesto, no hay que temer a las burbujas, ya que la mayoría de los pequeños inversores ganan precisamente porque se forman burbujas. Lo preocupante es que la burbuja se forme demasiado rápido, se acumule apalancamiento y, al final, un desplome abrupto cierre el ciclo. Ya ha sucedido varias veces a lo largo de la historia y la mayoría de los inversores han salido con grandes pérdidas. Por suerte, ahora todavía podemos contar con la Reserva Federal y TSMC para enfriar un poco el mercado.