Oro: el mejor activo en épocas de estanflación

Durante las crisis del petróleo de las décadas de 1970 y 1980, la economía estadounidense cayó dos veces en una profunda estanflación: la tasa de inflación promedio en los años 70 alcanzó el 6,4%, el IPC llegó a casi el 15% en 1980, mientras que el crecimiento económico se mantuvo débil y padeció varias recesiones.

En ese período, el rendimiento de los principales clases de activos mostró una marcada divergencia. Entre 1966 y 1985, el oro spot de Londres acumuló una subida del 829,1%. Descontando el efecto de la inflación, el oro fue uno de los pocos activos que logró un rendimiento real positivo, mientras que las acciones y bonos tuvieron rendimientos reales negativos durante ese tiempo.

Es importante destacar que el mercado alcista del oro en periodos de estanflación no muestra una subida unidireccional, sino que se caracteriza por etapas de impacto, retroceso y reaceleración: en la primera etapa (1971-1974), el shock institucional impulsó una rápida reevaluación del oro, y durante la primera crisis del petróleo de 1973-1974, el oro subió un 76,5%; en la segunda etapa (1975-1976), bajo políticas restrictivas y una breve recuperación económica, el oro experimentó una fuerte corrección. Entre marzo de 1975 y mayo de 1976, con señales de recuperación económica temporal, el oro retrocedió un notable 29,2%; en la tercera etapa (1977-1980), con una inflación descontrolada y tasas de interés reales profundamente negativas, el oro entró en su principal ola alcista, subiendo un 161,9% durante la segunda crisis del petróleo de 1978-1980.

Especialmente después de que el oro alcanzó un máximo temporal en 1974, aunque en los siguientes siete años subió alrededor de siete veces, en ese proceso sufrió correcciones abruptas del 29%, 24%, 45% y 20% respectivamente.

En entornos de estanflación, el oro posee una doble característica: resistencia a la inflación y a la represión de tasas de interés reales, siendo uno de los pocos activos capaces de superar choques macroeconómicos. Sin embargo, su ventaja como refugio se manifiesta más en el aspecto temporal: al inicio de la estanflación, el cierre de la liquidez y las expectativas de alza de tasas suelen presionar al oro; en etapas posteriores, a medida que empeora el crecimiento, las políticas se tornan más laxas o las tasas de interés reales bajan, el oro inicia su principal alza.

Actualmente, el mercado se encuentra en una transición de riesgo inflacionario hacia una leve estanflación; previamente, por las expectativas de alza de tasas y la presión de liquidación de liquidez, el oro sufrió ventas masivas (referirse al 18 de marzo en "Fracaso en el umbral de los 5000: ¿Por qué el oro no actuó como refugio durante la crisis geopolítica?"). Si el precio del petróleo sigue subiendo, el mercado valorará la estanflación y la recesión, revelando progresivamente el atributo de refugio del oro. Por lo tanto, la reciente caída brusca del oro es una reproducción típica de la primera etapa de negociaciones en escenarios de estanflación, causada por ventas indiscriminadas impulsadas por el cierre de la liquidez.

Los motores principales del mercado alcista del oro en los años 70