El riesgo de suba de tasas vuelve a estar sobre la mesa

La reducción de tasas se pospone, la subida vuelve a estar sobre la mesa

Hace tres meses, el mercado apostaba a que la Reserva Federal recortaría las tasas dos veces este año. Pero ahora, los operadores de bonos ya creen que es muy probable que la Reserva Federal suba las tasas antes de marzo del próximo año, y la probabilidad de un aumento antes de diciembre también está cerca de 50/50. Es decir, la trayectoria de precios del mercado de bonos pasó de esperar recortes de tasas a prepararse para subidas, y toda la lógica de tasas podría haber cambiado.

Según Bloomberg, a medida que la guerra en Irán impulsa las preocupaciones por la inflación, los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo se enfrentan a ventas continuas, con el rendimiento del bono a 30 años acercándose al 5%, un nivel no visto en casi 20 años, arrastrando consigo a los mercados de bonos globales. Esta semana, la reunión de ministros de finanzas del G7 tendrá como uno de sus temas principales esta ronda de ventas de bonos.

Priya Misra, administradora de portafolio de JPMorgan Asset Management, señaló que la tendencia actual de los precios de los bonos es preocupante por dos razones: primero, las tasas a largo plazo están subiendo en todo el mundo y se refuerzan entre sí; si el rendimiento sube en un país, es fácil que se contagie a otro. Segundo, la opción de que la Reserva Federal suba las tasas ha vuelto a la narrativa del mercado. A menos que se abra completamente el estrecho, el rango de tasas se moverá hacia arriba.

Sabemos que las tasas a largo plazo no solo afectan a los inversores en bonos; también son referencia para las tasas hipotecarias, los préstamos corporativos y la valuación de acciones. Por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años se elevó hoy hasta alrededor del 4,61%, alcanzando un máximo anual. El rendimiento a dos años llegó al 4,09%, muy por encima del rango de la tasa de fondos federales de la Reserva Federal (3,5% a 3,75%) y también en niveles no vistos desde febrero pasado. Esto demuestra que el mercado teme no solo el precio del petróleo a corto plazo, sino que está adelantando la valuación de la inflación y las tasas para los próximos años.

¿Por qué el mercado de bonos empieza a reaccionar de repente? Porque en los últimos dos meses, los inversores han observado si la subida del petróleo afectaría primero el crecimiento económico. Si el crecimiento superaba el riesgo inflacionario, los bonos serían beneficiados porque el mercado volvería a apostar por recortes, esperando que la Reserva Federal redujera las tasas para rescatar la economía por una recesión. Pero ahora, el mercado lleva esperando mucho tiempo el signo de recesión y, en cambio, ha recibido señales de alerta en varios indicadores de inflación.

Karen Manna, estratega de renta fija de Federated Hermes, indicó que el mercado enfrenta un mundo en el que la inflación vuelve a repuntar. Además, con el elevado déficit fiscal de EE.UU. y la economía mostrando resiliencia ante el impacto de la guerra, los inversores exigen mayor compensación: solo una elevada compensación los hará mantener bonos a largo plazo.

Esa compensación, dicho de forma sencilla, es la prima por plazo. No es lo mismo prestar al gobierno de EE.UU. por 3 meses que por 30 años; el riesgo es diferente. Cuanto más tiempo se presta, mayor es el riesgo de inflación, déficit y errores de política. Por eso, los inversores dicen: puedo comprar bonos a largo plazo, pero necesitamos un rendimiento más alto como compensación.

La subasta de bonos de EE.UU. la semana pasada evidenció este problema. La subasta de bonos a 30 años, por primera vez desde 2007, se realizó a un rendimiento tan alto como el 5%. Aun así, la demanda fue solo regular. Esto muestra que el mercado no quiere un 5%, sino un colchón de seguridad aún mayor.

Kevin Flanagan, director de estrategia de WisdomTree Investments, señaló que el mercado de bonos exige ahora mayores concesiones; solo mayores rendimientos impulsarán compras de nuevos bonos. Porque la narrativa inflacionaria domina el mercado, especialmente con el CPI de mayo, que podría subir aún más hasta el 4%, el nivel más alto desde 2023.

Por supuesto, todo mercado tiene sus dos caras, incluso el de bonos dominado por instituciones.

Hank Smith, director de estrategia de inversiones de Haverford Trust, señaló que aún no se puede saber si la suba de CPI y PPI es solo temporal o se mantendrá hasta 2027. En otras palabras, la verdadera cuestión no es si la inflación repuntó, sino si este rebote será el nuevo estándar, consolidándose como nueva normalidad. Tal vez en uno o dos meses vuelva a enfriarse.

Así que, en este contexto de incertidumbre, muchos inversores prefieren no arriesgarse. Esto es también una prueba de presión para el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. El mercado pensaba que la elección de Warsh por Trump aceleraría los recortes, pero el problema ahora es que, si aumentan las expectativas de inflación y las tasas largas, un recorte inmediato al asumir transmitiría señales de política poco independiente y caótica, y el mercado podría exigir mayor compensación por inflación (compensación por independencia).

Jason cree que, en realidad, el entorno no ha cambiado mucho, y los problemas siguen siendo los mismos. Cuando comenzó la guerra, todos sabían que la inflación subiría y que la subida de tasas se intensificaría, por lo que el mercado de bonos ya había anticipado estos cambios. Es solo que, desde abril, las acciones y bonos dejaron de mirar la guerra y el petróleo, dejaron de prestar atención a la inflación, y el mercado se concentró en los buenos resultados empresariales y el ARR de las empresas de modelos. Pero durante ese tiempo, la geopolítica, el petróleo y la inflación no han cambiado de ruta. El único gran cambio es que los activos se volvieron más caros.

Por eso pienso que, aunque la venta de bonos actual tiene fenómenos anómalos, como el superamiento de los máximos en 2, 10 y 30 años, y la diferencia entre los bonos a dos años y la tasa de fondos federales supera los 30 puntos básicos, lo que ya proporciona espacio para una subida de tasas por lo menos una vez, estos precios parten en realidad del entorno anterior; es más bien una corrección, un reajuste tardío, no una nueva valoración por un suceso específico. ¿Cómo afectará esto al mercado de acciones y a la economía macro? Veamos qué opina Goldman Sachs sobre este movimiento atípico en el mercado de bonos.