Súper IPOs “absorben” liquidez, el maleficio de las elecciones de medio término y el aumento de los rendimientos... Este verano, la bolsa estadounidense enfrenta numerosas crisis

Las acciones estadounidenses dieron inicio no oficial al "verano" batiendo récords, pero este verano es mucho más complejo de lo que parece en la superficie.

Grandes IPOs que quitan liquidez al mercado, precios del petróleo elevados que erosionan la confianza del consumidor, patrones históricos negativos en años electorales intermedios, y rendimientos de bonos persistentemente altos debido a presiones estructurales: estos cuatro riesgos convergen y llevan a que los profesionales de Wall Street adviertan sobre las perspectivas del mercado en los próximos meses.

El S&P 500 cerró el viernes pasado sólo un 0,4% por debajo de su máximo histórico registrado el 14 de mayo, logrando así su octava semana consecutiva al alza, la racha más larga desde 2023, y acumula una suba del 9,2% en lo que va del año. A pesar de que el conflicto entre Estados Unidos e Irán mantiene bloqueado el Estrecho de Ormuz y de que los precios del petróleo aumentaron considerablemente, elevando la presión inflacionaria, el sector tecnológico ha dominado el sentimiento del mercado. El sector de tecnología de la información del S&P 500 ha subido un 18,1% en este año, superando ampliamente el desempeño general del índice. Gigantes tecnológicos como Nvidia, Alphabet, Amazon y Apple son los principales motores de este crecimiento.

Sin embargo, la fortaleza de las tecnológicas está ocultando una serie de fisuras. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó este mes a un mínimo histórico de 44,8; el sector de consumo discrecional del S&P 500 solo ha subido un 2,3% este año, muy por detrás del índice general; incluso cuando las señales de distensión entre EE.UU. e Irán hicieron caer fuertemente los futuros del crudo el domingo, varios estrategas señalaron que los factores que impulsan al alza los rendimientos de los bonos a largo plazo van mucho más allá del conflicto geopolítico, y que las presiones estructurales sobre las tasas no pueden revertirse solo con un comunicado diplomático.

Está surgiendo un consenso en el mercado: la actual prosperidad de las acciones estadounidenses se basa en tres pilares—un auge de beneficios, posiciones sobrecargadas en tecnología y abundante liquidez—pero estos tres pilares serán puestos a prueba simultáneamente en el verano. Los inversores afrontarán una temporada con una densidad de riesgos poco común.

Uno de los riesgos del mercado más observados este año proviene de una inminente tanda de mega IPOs.

El 20 de mayo, SpaceX presentó formalmente su prospecto ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, buscando recaudar al menos 80 mil millones de dólares, lo que le daría una valuación posiblemente superior a 1,5 billones de dólares, y se espera que debute en bolsa en la segunda semana de junio, siendo la primera de las tres grandes tecnológicas en salir al mercado. OpenAI planea cotizar tan pronto como en septiembre de este año, y Anthropic podría seguirle en octubre.

"Una serie de próximas mega IPO podrían extraer capital del resto de los mercados financieros," dijo Bob Elliott, cofundador y CEO de la gestora Unlimited, en una entrevista con MarketWatch:

"Hace mucho que no se veía una oferta tan grande en el mercado, lo que representa una presión adicional a la baja para el conjunto de las acciones."

Joe Mazzola, estratega jefe de trading y derivados en Charles Schwab, señala que algunos inversores podrían optar por vender algunas de sus acciones más rentables para liberar fondos y participar en estas IPOs. Por su parte, Brent Donnelly, presidente de Spectra Markets, escribió en un informe publicado el 21 de mayo que esto es "un factor bajista potencial aunque aún no justifica reducir posiciones o ponerse corto", y subrayó que "no es operable por sí mismo".

La investigación del estratega de Deutsche Bank Securities, Parag Thatte, ofrece límites cuantitativos: bajo el marco de oferta y demanda, una sola IPO de gran magnitud podría hacer que el mercado caiga aproximadamente un 1% según los modelos; si las salidas a bolsa se concentran en el tiempo, o si los nuevos valores desplazan a otros en los índices de referencia, la presión real podría ser levemente mayor. Sin embargo, también aclara que históricamente una oleada de emisiones suele ser un "subproducto" de los mercados alcistas más que su final, ya que normalmente ocurren en etapas de alta demanda—tres meses después del arranque de la ola de IPOs, el retorno medio del S&P 500 es de cerca de 8%.

Cabe destacar que Elliott advierte además que esta ola de IPOs coincide con una reducción de recompras de acciones por parte de varias de las grandes tecnológicas—los gigantes del sector están destinando recursos de recompras y dividendos hacia el gasto en inteligencia artificial, debilitando así una fuente clave de demanda. En términos de posicionamiento, las tecnológicas de gran capitalización ya están en el percentil 93, el sector más sobrecargado del mercado, y una vez que las IPOs provoquen un reequilibrio de fondos, este sector podría ser el primero en resquebrajarse.

Los altos precios del petróleo son el factor de mayor impacto directo sobre el consumidor promedio en este verano de riesgos.

El crudo West Texas Intermediate cotiza a 92 dólares por barril y el precio medio de la gasolina en Estados Unidos ha alcanzado 4,552 dólares por galón, un alza considerable respecto a los 3,196 dólares de hace un año. El director de la Agencia Internacional de Energía, Fatih Birol, advirtió recientemente que los inventarios estadounidenses de petróleo están cayendo a un ritmo "muy rápido". Robert Yawger, experto en commodities de Mizuho Securities, también lo confirmó en un informe el 18 de mayo y añadió que los stocks no se agotarán a corto plazo.

La confianza del consumidor ya se ha deteriorado considerablemente. José Torres, economista senior de Interactive Brokers, dijo en una entrevista telefónica con MarketWatch que el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó a un mínimo histórico de 44,8 y que el aumento del costo de vida derivado del alza en la gasolina es clave, especialmente para los hogares de bajos y medianos ingresos. "Este verano vamos a enfrentar una inflación aún más alta," afirmó Torres.

El domingo, funcionarios estadounidenses señalaron que EE.UU. e Irán están cerca de llegar a un acuerdo para reabrir el estrecho, lo que llevó a una fuerte caída en los futuros del crudo y un leve repunte en los futuros del Tesoro estadounidense. Pero Trump aseguró que no tiene prisa por firmar el acuerdo, así que el desenlace es todavía incierto. Kevin Gordon, jefe de investigación y estrategia macro de Charles Schwab, considera que el mercado de acciones "refleja ciertas dudas sobre el comportamiento del consumidor y si la economía podrá resistir bloqueos prolongados, aunque estas preocupaciones están siendo opacadas por la fortaleza del sector tecnológico".

El sector de consumo discrecional del S&P 500 apenas ha crecido un 2,3% en lo que va del año, en marcado contraste con la suba de 18,1% del sector tecnológico, lo que ya refleja el debilitamiento estructural de la demanda de consumo.

Otra advertencia de los estrategas técnicos proviene de los patrones históricos.

Según el análisis de datos de Dow Jones Markets, en los años de elecciones de medio término, el retorno promedio del S&P 500 entre finales de abril y fines de septiembre es de -2,8%. En la muestra histórica, hubo caídas de más del 25% en 1930, un 29,6% en 1974 y un 24,3% en 2002 durante ese período. Incluso eliminando estos tres años extremos, el rendimiento promedio apenas es positivo, de 0,006%.

Jeffrey Hirsch, CEO de Hirsch Holdings y editor del "Almanaque del Operador de Acciones", explicó en una entrevista telefónica que en los años de medio término "las luchas políticas tienden a eclipsar el foco en los beneficios empresariales y económicos" y que la disputa por el control del Congreso genera incertidumbre, siendo común que el partido en el poder pierda escaños. Esta incertidumbre política, sumada a la debilidad estacional del verano, genera una presión sistémica sobre el mercado bursátil. Jay Hatfield, CEO de Infrastructure Capital Advisors, agregó que durante la temporada de resultados se ve codicia, pero después de esa ventana, "surge el miedo": fuera de los reportes trimestrales, los inversores han de enfocarse en riesgos macroeconómicos, política y conflictos geopolíticos.

No obstante, Hatfield también señaló que uno de los posibles desenlaces de estas elecciones de medio término es un Congreso dividido—se cree que los demócratas tienen más chances de recuperar la Cámara de Representantes, mientras que el Senado está actualmente controlado por los republicanos con una mayoría efectiva de 53 a 47. Señaló: "Un gobierno dividido generalmente es positivo para el mercado bursátil," ya que dificulta que alguna de las partes imponga subas impositivas importantes o cambios mayores en políticas, manteniendo estable el impuesto empresarial.

Cabe señalar que, actualmente, el desempeño del S&P 500 está claramente apartándose de la debilidad vista históricamente en años de medio término—el índice subió un 3,7% desde mayo. Mientras tanto, el índice de volatilidad VIX de Cboe se mantiene en 16,7%, un nivel anormalmente alto en medio de un fuerte rally bursátil. El estratega de Nomura, Charlie McElligott, sugiere que esto podría ser indicio de preocupaciones subyacentes pese a la aparente calma.

Las presiones en el mercado de bonos son mucho más profundas que la simple narrativa de "inflación de guerra".

Los estudios de estrategas de ING, Goldman Sachs y Barclays coinciden en una conclusión: el reciente salto en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo está siendo impulsado principalmente por el "rendimiento real" (ajustado por inflación), con una contribución limitada de las expectativas de inflación. El rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. llegó la semana pasada a acercarse al 4,70%. Aun con el leve retroceso el lunes por las expectativas de un acuerdo EE.UU.-Irán, los estrategas creen que las presiones estructurales sobre las tasas no desaparecerán.

Jonathan Hill, jefe de estrategia de inflación en EE.UU. de Barclays, explicó que "atribuir la venta masiva de duración global a preocupaciones inflacionarias no se corresponde con el pricing" del mercado; los verdaderos motores son el aumento del nivel de deuda, un potencial aumento de la tasa neutral y la creciente demanda de capital derivada de la inteligencia artificial. Además, el spread de inflación break-even a 10 años en EE.UU. todavía es unos 50 puntos básicos inferior al de la época de subas agresivas de tasas de la Fed en 2022, y el 5y5y forward se ubica cerca de 2,2%, igual que en diciembre pasado—lo que confirma que las expectativas de inflación no son el principal motor.

La presión fiscal tampoco debe subestimarse. Phillip Lee, jefe de ventas de tasas reales de Goldman Sachs, afirmó que "el déficit fiscal persistente, mayor oferta de bonos del Tesoro y preocupaciones por la sostenibilidad de la deuda explican cada vez más por qué los inversores exigen mayor compensación para mantener bonos largos", y dejó claro que "las tasas aún pueden seguir subiendo". Además, el furor por la inteligencia artificial también está incluido en el análisis: las tecnológicas consumen enormes recursos en semiconductores y construyen centros de datos a gran escala, emitiendo además grandes cantidades de deuda propia, lo que a corto plazo incrementa la presión inflacionaria, mientras que los beneficios al crecimiento de la productividad gracias a la IA todavía tardarán en materializarse.

Phil Camporeale, jefe de estrategia de inversiones de J.P. Morgan Wealth Management, sigue siendo optimista sobre las acciones estadounidenses, considera que las valuaciones tecnológicas están por debajo de los niveles de inicios de 2026 y que los inversores aún no están en un estado "de euforia". Además, prevé que la Fed probablemente mantenga las tasas estables y que los rendimientos y las presiones inflacionarias podrían haber tocado techo en el segundo trimestre.

Pero la visión de Mark Malek, CIO de Muriel Siebert & Co., es más cauta: "El mercado de bonos no está reaccionando a una sola noticia, sino que está revaluando un problema estructural que no puede resolverse con comunicados de prensa ni treguas diplomáticas."