Du détroit d'Ormuz à la Réserve fédérale américaine, le choc pétrolier redéfinit-il la trajectoire de l'or ?

Huixin Finance, 2 avril—— Sur le long terme, la tendance des achats d'or par les banques centrales mondiales et l'incertitude géopolitique continuent d'offrir un soutien structurel à l'or. Mais à court terme, les investisseurs devraient se concentrer sur le rendement réel des obligations du Trésor américain à 10 ans, l'indice du dollar et l'évolution de la courbe des taux, plutôt que de se fier uniquement aux conflits géopolitiques ou aux variations des prix du pétrole pour juger de la tendance.

Début avril 2026, le conflit lié à l’Iran dure déjà depuis plus d’un mois, et l’entrave de la navigation dans le détroit d’Hormuz a eu un impact réel sur le marché mondial de l’énergie. Constituant la « bouée de sauvetage » par laquelle transitent plus de 30 % du pétrole brut mondial, l’interruption de la navigation dans ce détroit a directement entraîné une hausse des coûts énergétiques : le prix du Brent a franchi ponctuellement les 110 dollars le baril, le WTI s’est maintenu au-delà de 100 dollars le baril, et le prix moyen de l’essence aux États-Unis a dépassé 4,2 dollars le gallon, atteignant son plus haut niveau depuis août 2022.



Bien que le gouvernement Trump ait à plusieurs reprises envoyé des signaux suggérant un possible apaisement du conflit d’ici mai-juin, le choc sur l’offre énergétique s’est déjà transmis à toute la chaîne de production, et il est fort probable que les données d’inflation des prochains trimestres en témoignent. À noter : contrairement à la tendance habituelle qui voit l’or se renforcer au début des conflits géopolitiques, l’effet refuge de l’or a été cette fois-ci limité et s’est estompé rapidement. La cause principale : ce conflit se traduit essentiellement par un choc d’offre énergétique, sans provoquer de risque financier systémique ou de crise de crédit, et les anticipations de dégradation du conflit par les marchés restent modérées. Au contraire, l’anticipation d’inflation provoquée par la hausse des prix du pétrole a rapidement augmenté les rendements réels et l’indice du dollar, ce qui a notablement accru le coût d’opportunité de la détention d’or—l’or étant un actif sans rendement, son attractivité est directement liée aux performances des actifs productifs de revenu.

L'expérience historique confirme également cette logique : lors de conflits au Moyen-Orient marqués par des chocs pétroliers, la prime refuge sur l'or a tendance à ne pas perdurer, l'évolution des conditions macro-financières demeurant le principal moteur de la tendance des prix.

Le gouvernement Trump fait de la maîtrise du prix du pétrole une priorité, afin d’éviter qu’il ne devienne un handicap politique avant les élections de mi-mandat. Plusieurs institutions anticipent que si le conflit s’achève d’ici mai-juin, le prix du pétrole pourrait retomber sous les 100 dollars le baril, mais la transmission de l’inflation est désormais irréversible.

Du point de vue du mécanisme de transmission, les prix de l’essence et du fuel influent très rapidement sur l’inflation globale (CPI/PCE) : une variation du prix de l’essence de détail se répercute en une ou deux semaines à la pompe et se reflète directement dans les statistiques mensuelles ou du mois suivant du CPI. Cela implique que les données CPI de mars et avril pourraient rebondir, et que le niveau d’inflation global du second trimestre sera temporairement plus élevé. Selon le modèle d’évaluation de Goldman Sachs, une hausse persistante de 10 % du prix du pétrole entraîne généralement une augmentation d’environ 0,2 point de pourcentage du PCE global.

En comparaison, l’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) est transmise de manière plus modérée et différée : une hausse de 10 % des prix du pétrole n’augmente le PCE sous-jacent que d’environ 0,04 point de pourcentage. La transmission des coûts énergétiques vers le transport, la fabrication, l’alimentation, etc., prend de 3 à 6 mois ; ainsi, la hausse de l’inflation sous-jacente pourrait se manifester progressivement de l’été à l’automne 2026. Même si le prix du pétrole recule ensuite, les pressions cumulées sur les coûts pourraient continuer à peser sur le niveau des prix.



Les élections de mi-mandat de novembre 2026 font de l’inflation un sujet politique hautement sensible. Les sondages montrent que l’insatisfaction du public face à la hausse du coût de la vie ne cesse de croître, les prix élevés du pétrole influençant directement les intentions de vote. L’administration Trump a déjà recouru à la libération de réserves stratégiques de pétrole et encouragé une augmentation modérée de la production par l’OPEP+, mais l’effet marginal de ces mesures reste limité.

Dans ce contexte, le gouvernement fait face à un dilemme : il doit lutter contre l’inflation pour maintenir son taux de soutien, tout en évitant de combattre l’inflation par une hausse des taux—car des taux élevés pourraient accentuer le ralentissement économique et mécontenter encore plus les électeurs. Ainsi, même sous des pressions inflationnistes persistantes, la probabilité d’une hausse effective des taux reste relativement basse. Cependant, le débat sur la nécessité de modifier la politique monétaire risque de s’intensifier, et cette simple évolution des anticipations renforcerait les taux d’intérêt réels, le dollar, et resserrerait la liquidité sur les marchés financiers.



Le président de la Fed, Powell, lors de la réunion décisionnelle de mars et dans ses interventions ultérieures, a clairement indiqué vouloir « ignorer le choc à court terme des prix du pétrole », considérant qu’il peut être partiellement compensé par la libération de réserves stratégiques ou une coopération internationale renforcée, et défendant une observation patiente basée sur davantage de données économiques. Cette attitude a effectivement étouffé le débat sur une hausse des taux : selon l’outil CMEFedWatch, la probabilité d’une hausse de 25 points de base en avril est très faible, et une hausse d’ici la fin de l’année ne fait pas partie des attentes dominantes du marché.

Cependant, ce cadre politique reste sous la menace de futurs défis. Si les prochaines données d’inflation restent supérieures aux attentes, la stratégie « attentiste » de Powell pourrait être de plus en plus contestée. La présidente de la Fed de Dallas, Logan, a déjà indiqué que si la hausse des prix du pétrole maintenait l’inflation élevée et que l’inflation sous-jacente ralentissait moins vite qu’attendu, il faudrait réévaluer la trajectoire de la politique monétaire ; l’ancienne présidente de la Fed de Cleveland, Mester, a également évoqué la possibilité de mesures supplémentaires pour contrôler l’inflation.

À souligner : même si une hausse effective des taux s’avère difficile à mettre en place pour des raisons politiques, l’accroissement du débat politique influencera tout de même la tarification des marchés. Les données historiques montrent qu’à chaque hausse de 25 points de base anticipée par le FOMC, le prix de l’or subit généralement une pression à la baisse de 1 % à 2 % à court terme. Aujourd’hui, le débat sur la hausse des taux reste limité, mais dans un contexte d’inflation persistante, le retour d’un débat plus vif accentuerait la pression sur les prix de l’or.



La valorisation de l’or repose fortement sur l’évolution des taux d’intérêt réels et du dollar : une hausse des taux réels augmente le coût d'opportunité de la détention d'or, une appréciation du dollar accroît le coût d'achat pour les investisseurs non américains—deux éléments qui pèsent sur le prix de l'or. Le récent choc pétrolier a justement relevé les anticipations d’inflation, ce qui a indirectement tiré les rendements réels et l’indice du dollar vers le haut, exerçant ainsi une pression réelle sur l’or. Même si la demande refuge à court terme peut apporter un certain soutien, les ajustements de la courbe des taux et la force du dollar prédominent. De plus, certains États souverains, faisant face à des pressions budgétaires ou de change, ajustent leurs réserves d’or, accentuant la volatilité du prix de l'or.



Avril-juin : période de réaction rapide de l’inflation globale : des données CPI/PCE supérieures aux attentes mettraient directement à l’épreuve la capacité de la Fed à « ignorer le choc pétrolier », avec une possible accentuation de la volatilité des marchés ;

Juillet-septembre : période de transmission différée de l’inflation sous-jacente : si l’inflation sous-jacente reste élevée et persistante, le débat sur la hausse des taux pourrait s’animer, plaçant le prix de l’or sous une pression accrue ;

Septembre-novembre : période de sensibilité politique à l’approche des élections : à l’approche des élections de mi-mandat, l’incertitude politique atteindra son maximum, amplifiant la volatilité attendue des prix de l’or.



À long terme, la tendance des banques centrales à acheter de l’or et l’incertitude géopolitique continueront d’apporter un soutien structurel à ce métal précieux. Mais à court terme, les investisseurs devraient se focaliser sur le rendement réel des obligations américaines à 10 ans, l’indice du dollar et l’évolution de la courbe des taux, au lieu de baser leurs décisions uniquement sur les conflits géopolitiques ou les variations du prix du pétrole. Il est conseillé d’opérer avec prudence, d’éviter de prendre des décisions sous l’effet des émotions à court terme, et de privilégier une diversification du portefeuille pour mieux affronter la volatilité.