Ketegangan antara AS dan Iran meningkat, namun pasar obligasi bertaruh pada "kenaikan suku bunga gaya 2022"? UBS: Ini tidak realistis

Ketegangan di Timur Tengah mendorong kenaikan imbal hasil obligasi global, dan pasar mulai bertaruh bahwa bank sentral utama akan mengulangi skenario kenaikan suku bunga bersama seperti tahun 2022. Namun Bhanu Baweja, Kepala Strategi Grup UBS, memperingatkan bahwa logika ini memiliki kesalahan mendasar.

Baweja mengatakan dalam wawancara dengan Bloomberg TV, "Cara pasar menilai situasi seperti kembali ke tahun 2022—menggabungkan aksi semua bank sentral, padahal saat ini keadaannya sangat berbeda."

Dia berpendapat bahwa European Central Bank, Federal Reserve dan Bank of England lebih mungkin mengambil pendekatan "asimetris", masing-masing menangani isu secara terpisah, daripada bergerak serempak dalam menaikkan suku bunga. Menurutnya, gangguan pasokan di pasar bahan bakar lebih berpotensi menekan pertumbuhan ekonomi, sehingga membatasi ruang bagi bank sentral untuk memperketat kebijakan lebih lanjut.

Pernyataan tersebut memiliki makna operasional langsung bagi para investor obligasi. Baweja menunjukkan bahwa obligasi jangka pendek Amerika dan Inggris telah menunjukkan tanda-tanda undervalued akibat kenaikan imbal hasil yang tajam, sehingga investor yang berani melawan arus dapat menemukan nilai dari sana.

Penilaian pasar mengulang logika kenaikan suku bunga 2022

Sejak konflik Timur Tengah pecah di akhir Februari, pasar telah secara signifikan menaikkan ekspektasi kenaikan suku bunga untuk ekonomi utama, mendorong imbal hasil obligasi pemerintah terus naik. Penilaian di pasar swap menunjukkan bahwa investor pada dasarnya telah menghapus ekspektasi pemangkasan suku bunga oleh European Central Bank, Federal Reserve dan Bank of England tahun ini.

Pada hari Selasa obligasi Eropa turun, khususnya bagian pendek mengalami penurunan tajam, dan pasar uang semakin bertaruh pada pengetatan kebijakan. Imbal hasil obligasi pemerintah Jerman tenor dua tahun naik 6 basis poin menjadi 2,68%, sementara obligasi Amerika melemah di semua tenor.

Baweja menilai bahwa harga obligasi Amerika dan Inggris sangat terdistorsi, mencerminkan ekspektasi tekanan inflasi yang akan memaksa bank sentral memulai siklus kenaikan suku bunga baru seperti tahun 2022. Dia langsung menyebut: "Dalam hal pasar fixed income, segmen pendek sedang membentuk nilai, terutama di Inggris, terutama di Amerika."

Logika gangguan bahan bakar berbeda secara fundamental dengan tahun 2022

Baweja menegaskan bahwa gelombang kenaikan harga energi kali ini memiliki mekanisme transmisi yang berbeda secara kunci dibandingkan dengan situasi tahun 2022.

Gangguan di pasar bahan bakar saat ini lebih mungkin menggerogoti momentum ekonomi daripada sekadar memicu inflasi—inilah yang membuat bank sentral menghadapi tekanan pertumbuhan menurun, bukan hanya harus menaikkan suku bunga untuk menahan permintaan yang terlalu panas.

Dalam latar ini, meskipun data inflasi dalam waktu dekat meningkat akibat kenaikan harga energi, bank sentral sulit untuk bertindak agresif memperketat kebijakan seperti tahun 2022 karena risiko pertumbuhan lebih besar.

Makroekonomi yang dihadapi Bank of England dan Federal Reserve telah berubah secara struktural dibandingkan tiga tahun lalu. Menilai kebijakan ketiganya secara bersama-sama mengabaikan hambatan spesifik yang mereka hadapi.

Tidak peduli perkembangan geopolitik, obligasi pendek tetap menarik

Baweja menawarkan kerangka risiko imbal hasil yang asimetris: tidak peduli bagaimana situasi berkembang, obligasi pendek saat ini memiliki risk-reward yang menguntungkan.

"Jika situasi terselesaikan dengan lancar, kinerja fixed income, terutama segmen pendek, akan jauh lebih baik daripada kerugian yang dideritanya jika situasi memburuk," ujarnya.

Dengan kata lain, jika risiko geopolitik mereda dan ekspektasi kenaikan suku bunga menurun, imbal hasil segmen pendek berpotensi turun signifikan; dan bahkan jika situasi tetap menegangkan, tekanan ekonomi sendiri akan membatasi besarnya kenaikan suku bunga oleh bank sentral.

Saat ini pasar masih menunggu, satu sisi mengevaluasi tanda-tanda potensi pelonggaran ketegangan di Timur Tengah, di sisi lain memperhatikan ancaman Trump yang akan meningkatkan serangan terhadap infrastruktur Iran jika kesepakatan tidak tercapai sebelum Selasa pukul 8 malam waktu Timur. Jendela ketidakpastian inilah yang menurut Baweja menyebabkan nilai obligasi pendek belum sepenuhnya dikenali.