Apa yang berbeda dalam siklus penurunan dolar kali ini? Setelah dolar turun 9%, aset global sedang memasuki fase penetapan harga ulang

Selama satu setengah tahun terakhir, tren penurunan dolar AS terus berlanjut dan terlihat jelas, namun sejauh ini sebagian besar investor individu masih meremehkan hal ini sebagai variabel portofolio investasi. Pada tahun 2025, dolar AS secara agregat mengalami penurunan sekitar 9% berdasarkan perdagangan tertimbang, mencatatkan kinerja tahunan terburuk dalam lebih dari satu dekade; memasuki tahun 2026, dengan Federal Reserve terus mempertahankan kebijakan longgar serta ketidakpastian akibat tarif yang meningkatkan tekanan pada prospek pertumbuhan ekonomi AS, dolar masih melemah. Bagi mereka yang memiliki aset non-dolar dalam jumlah besar atau mengalokasikan komoditas, saham internasional, dan aset pendapatan tetap dengan eksposur kurs, tren dolar kini tidak hanya menjadi latar belakang pasif, tetapi malah menjadi salah satu faktor utama yang aktif mempengaruhi imbal hasil.

Siklus Penurunan Dolar Kali Ini Berbeda dari Sebelumnya

Dalam konteks Federal Reserve memulai siklus pelonggaran, pelemahan dolar bukanlah sesuatu yang langka. Ketika suku bunga di AS menurun dibandingkan dengan ekonomi lain, keunggulan hasil yang menarik arus kapital ke aset dolar mengecil, sehingga biasanya menekan dolar. Dari sudut pandang siklus, hal ini tetap menjadi penjelasan utama pelemahan dolar saat ini. Pada akhir tahun 2025, Federal Reserve telah menurunkan target dana federal ke kisaran 3,50% hingga 3,75%, sementara harga pasar menunjukkan masih ada ruang untuk penurunan suku bunga lebih lanjut. Di saat yang sama, langkah pelonggaran European Central Bank tak seagresif itu, sementara Bank of Japan terus menormalisasi dari kebijakan ultra longgar.

Namun, berbeda dengan beberapa siklus penurunan dolar sebelumnya, kali ini terdapat banyak kekuatan yang berlaku bersamaan. Pertama, situasi geopolitik dan kebijakan perdagangan memunculkan pertanyaan tentang status dolar sebagai mata uang cadangan, meski saat ini mungkin masih dini untuk benar-benar meragukan hal tersebut. Dengan kondisi kerja penuh di AS namun tetap mengalami defisit, ditambah kebijakan tarif yang memutus hubungan perdagangan tradisional, beberapa investor institusi mulai mengevaluasi ulang eksposur struktural mereka terhadap dolar. Kedua, "trading devaluasi mata uang" sedang mengumpulkan kekuatan yang tak biasa. Harga emas mendekati 5600 dolar, Bitcoin melampaui tingkat tertinggi sepanjang masa di atas 125000 dolar, sementara aliran modal secara jelas bergerak ke aset non-dolar dan hard asset. Selanjutnya, pasar saham internasional untuk pertama kalinya dalam bertahun-tahun menunjukkan prospek pertumbuhan laba yang benar-benar kompetitif, melemahkan "premi AS" yang mendorong investor untuk overweight aset AS dan dolar.

Analis ING menggambarkan pelemahan dolar saat ini sebagai "lebih bersifat siklus daripada struktural", dan penilaian ini kemungkinan besar benar. Dolar masih terlibat pada sekitar 89% transaksi forex global, sementara diversifikasi aset cadangan global ke dolar pada dasarnya tetap berjalan perlahan hanya beberapa basis poin per tahun, bukan perubahan secara mendadak. Namun, meski hanya pelemahan siklus, durasinya bisa cukup lama. Jika indeks dolar terus menurun ke level 90-an hingga sekitar 95—yang juga menjadi prediksi beberapa institusi untuk akhir tahun—dampaknya pada portofolio akan sangat nyata.

Pelemahan Dolar Membawa Angin Segar Kurs bagi Saham Internasional

Bagi investor individu, salah satu dampak pelemahan dolar yang paling langsung tapi kerap diabaikan adalah dorongan pada imbal hasil saham internasional yang tidak melakukan hedging mata uang. Untuk investor AS yang memiliki saham atau reksa dana luar negeri tanpa hedging, imbal hasilnya terdiri dari dua bagian: satu bagian dari pergerakan pasar lokal, dan bagian lain dari hasil konversi kurs.

Saat dolar menguat, investasi luar negeri yang dikonversi ke dolar biasanya menyusut, inilah angin buruk yang dialami investor saham internasional antara tahun 2014 hingga 2022. Namun ketika dolar melemah, efek konversi kurs justru meningkatkan hasil. Sebagai contoh, jika pasar saham Eropa naik 10% dalam euro, dan pada periode yang sama euro menguat signifikan terhadap dolar, maka seorang investor AS akan memperoleh imbal hasil dalam dolar sebesar 14% atau bahkan 15%.

Angin segar kurs ini, ditambah dengan prospek pertumbuhan laba yang lebih baik di Eropa maupun beberapa negara berkembang, menjadi salah satu alasan utama lonjakan arus modal ke ETF pasar saham emerging market selama lebih dari satu dekade terakhir. Risiko perbedaan hasil antara pasar saham global kini kembali ke kondisi normal setelah selama bertahun-tahun dikuasai oleh pasar AS. Bagi investor yang sebelumnya underweight aset internasional, matematika imbal hasil akibat faktor kurs kini berubah secara jelas.

Hubungan Terbalik Antara Komoditas dan Dolar Kembali Menjadi Fokus Utama

Hubungan antara dolar dan harga komoditas telah lama menjadi salah satu korelasi makro paling andal di pasar keuangan. Sebagian besar komoditas dengan volume transaksi aktif di dunia—termasuk minyak mentah, emas, tembaga, dan produk pertanian—dihargai dalam dolar. Ketika dolar melemah, daya beli pembeli non-AS meningkat sehingga menopang permintaan. Di sisi lain, devaluasi dolar juga menurunkan beban biaya produsen barang jika dihitung dalam mata uang lokal, membuat ekspansi supply lebih layak secara ekonomi. Secara historis, kombinasi dari dua kekuatan ini biasanya menyebabkan harga komoditas bergerak berlawanan dengan arah dolar, kecuali ada dampak khusus seperti shock permintaan.

Harga emas yang mendekati 5600 dolar sebagian mencerminkan logika ini, meski permintaan pembelian bank sentral dan premi risiko geopolitik juga memperbesar kenaikan harga emas, sehingga kenaikannya melampaui apa yang bisa dijelaskan semata-mata oleh pelemahan dolar. Harga minyak mendekati 100 dolar per barel, juga didorong oleh faktor angin segar dari pelemahan dolar serta premi risiko supply disruption. Bagi investor yang mengelola alokasi komoditas, penting membedakan mana kenaikan yang didorong oleh dinamika dolar—di mana jika dolar kembali menguat bisa terjadi pembalikan—dan mana yang didorong oleh perubahan supply dan demand, sehingga lebih tahan terhadap perubahan kurs.

Hedging Kurs Semakin Krusial dalam Investasi Internasional

Untuk alokasi aset internasional, apakah perlu melakukan hedging kurs kelihatannya sederhana, tetapi kenyataannya sangat kompleks. Dalam lingkungan penurunan dolar, posisi tanpa hedging dapat menikmati manfaat dari konversi kurs; namun rezim kurs tak pernah statis. Dolar bisa saja rebound tiba-tiba akibat suatu kejadian safe haven, seperti eskalasi geopolitik, shock di pasar keuangan, atau Federal Reserve mendadak menghentikan penurunan suku bunga sehingga memicu kembali permintaan safe haven di dolar. Bahkan jika pasar tetap dalam skenario struktural dolar melemah, volatilitas tahunan juga bisa sangat tinggi.

Bagi sebagian besar investor, kerangka keputusan nyata harus didasarkan pada horizon investasi dan tujuan alokasi aset internasional. Jika sifatnya strategi investasi jangka panjang, biaya hedging berkelanjutan serta spread transaksi dapat secara signifikan menggerus imbal hasil, terutama jika proporsi hedging harus dinamis. Sementara untuk posisi taktis jangka pendek atau bagi investor yang benar-benar tidak mampu menanggung volatilitas kurs tanpa hedging, produk hedging dapat memberikan eksposur saham yang lebih bersih.

“Trading Devaluasi Mata Uang” Memancarkan Sinyal Apa Sebenarnya?

Seiring pelemahan dolar, emas dan Bitcoin melonjak bersamaan, muncul banyak komentar ekstrem di pasar tentang “dolar akan segera runtuh secara struktural.” Namun, narasi ini jelas terlalu melebih-lebihkan bukti yang ada. Data cadangan IMF menunjukkan bahwa pada akhir 2025, porsi dolar dalam cadangan valas global sekitar 57%, turun dari tahun sebelumnya, tetapi jauh dari terjun bebas yang dramatis.

Penafsiran yang lebih akurat adalah, “trading devaluasi mata uang” sebenarnya lebih mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap trajectory fiskal AS yang nyata—misalnya defisit yang berada pada level tinggi saat lapangan kerja penuh—ditambah efek pelemahan dolar yang secara mekanis mendorong harga aset hard asset dalam dolar. Ini adalah bentuk risiko premium yang nyata, bukan ramalan langsung “runtuhnya dolar”. Memahami perbedaan ini membantu investor menilai berapa banyak kenaikan harga komoditas yang didorong oleh fundamental yang berkelanjutan, dan berapa banyak yang hanya ekspansi valuasi refleks.