Saham chip akhirnya mulai turun, trader Goldman Sachs: Celah mulai muncul, pasar meremehkan leverage di balik "crazy rally chip"

Saham chip baru-baru ini menunjukkan pelemahan, dan peringatan sinyal dari internal Goldman Sachs telah muncul.

Pada hari Rabu, trader Goldman Sachs Thilo Deller menunjukkan bahwa sektor paling euforia di pasar saham "mulai menunjukkan retakan", saham semikonduktor mengalami koreksi dari kenaikan sebelumnya. Di saat yang sama, Managing Director Goldman Sachs Shawn Tuteja merilis briefing, menyatakan bahwa pasar mungkin sangat meremehkan risiko sistemik yang terakumulasi dari ETF leverage di sektor semikonduktor.

Tuteja menyampaikan dalam briefing-nya bahwa saat ini ia memandang aset berisiko secara negatif pada beberapa bagian, dan secara khusus menyoroti sebuah dinamika yang menurutnya belum sepenuhnya dihargai oleh pasar. Dengan melambungnya saham chip, ukuran ETF leverage meningkat secara tajam, sehingga eksposur "gamma short" telah mencapai tingkat yang signifikan, jika terjadi pembalikan tren, de-leverage mekanis bisa memicu aksi jual berantai.

Pemicu Koreksi Saham Chip: Pernyataan Kebijakan Korea Selatan Menimbulkan Kekhawatiran

Pemicu langsung koreksi saham semikonduktor kali ini datang dari pernyataan kebijakan Korea Selatan. Kepala staf kebijakan Korea Selatan secara terbuka menyatakan, Korea Selatan seharusnya merancang sistem dividen nasional, dengan sebagian keuntungan AI yang berlebih diberikan kembali kepada masyarakat untuk mencegah ekonomi berbentuk K semakin memperburuk ketidaksetaraan sosial.

Pernyataan ini segera memicu kekhawatiran pasar tentang arah kebijakan distribusi keuntungan industri AI, saham chip pun turun. Namun, pejabat tersebut kemudian mengklarifikasi bahwa maksudnya hanya menyarankan penggunaan pendapatan pajak yang berlebih, bukan keuntungan korporasi, untuk mendukung kebijakan redistribusi. Meski begitu, sentimen sektor semikonduktor tetap terganggu, dan sebagian kenaikan yang baru-baru ini terkumpul telah terkoreksi.

ETF Leverage Meningkat Tajam, Eksposur Gamma Short Berlipat Ganda

Data Goldman Sachs mengungkapkan risiko struktural yang lebih dalam. Sejak akhir Maret tahun ini, Indeks Semikonduktor Philadelphia SOXX telah naik lebih dari 70%, dan produk leverage yang mengikuti saham semikonduktor tunggal serta ETF semikonduktor aset manajemen meningkat drastis.

Goldman Sachs memperkirakan total eksposur long semikonduktor yang dimiliki produk leverage tersebut mendekati 100 miliar dolar AS. Mekanisme operasional produk ini membuatnya secara alami berada dalam posisi "gamma short" — saat aset naik, mereka harus membeli lebih banyak; saat turun, terpaksa menjual untuk mempertahankan rasio leverage yang ditetapkan.

Tuteja memperkirakan, untuk sektor semikonduktor saja, produk leverage ini perlu mereset eksposur gamma dolar sekitar 2 miliar dolar AS setiap hari. Dengan kata lain, jika sektor semikonduktor naik 1% pada suatu hari, sistem ETF leverage perlu membeli bersih sekitar 2 miliar dolar AS; jika turun 1%, maka harus menjual bersih sekitar 2 miliar dolar AS. Perlu diperhatikan, ukuran gamma short ini hampir berlipat ganda dalam 6 hingga 9 bulan terakhir.

Harga Opsi Tidak Menghargai Risiko De-Leverage

Tuteja menunjukkan bahwa, jika dibandingkan dengan opsi Indeks S&P 500, harga opsi semikonduktor menunjukkan keanehan yang mencolok: dalam setahun terakhir, biaya memegang opsi semikonduktor secara jelas lebih rendah daripada opsi S&P 500, terutama dalam beberapa bulan terakhir di mana ukuran ETF leverage meningkat pesat dan harga spot semakin menembus ke atas, penyimpangan ini semakin nyata.

Yang lebih mengkhawatirkan, harga sisi kiri opsi semikonduktor tampaknya sama sekali mengabaikan risiko gap harian yang terjadi jika ada skenario de-leverage. Analisis regresi Goldman Sachs menunjukkan, dengan SMH (ETF semikonduktor) sebagai acuan, harga opsi put di luar uang 10 delta dengan tenor 1 bulan relatif terhadap opsi at-the-money berada di level rendah secara historis; begitu juga, jika harga opsi at-the-money 1 bulan dibandingkan dengan tiga kali opsi put di luar uang 10 delta, hasilnya menunjukkan harga tail option tetap rendah — dan dalam skala leverage sistem saat ini, underpricing ini makin mencolok.

Kesimpulan Tuteja adalah: jika harga spot semikonduktor menurun, produk leverage akan dipaksa de-leverage secara mekanis. Kecepatan de-leverage bergantung pada volatilitas harian; semakin tinggi volatilitas, semakin besar aksi de-leverage per hari. Namun, pasar opsi saat ini jelas kurang menghargai risiko gap tersebut.

Berdasarkan analisis di atas, Tuteja menyarankan investor mempertimbangkan membeli hedging tail di sektor semikonduktor dan AI untuk menghadapi risiko potensial dari akumulasi leverage sistemik, terutama jika risiko gap downside dengan korelasi implisit belum dihargai cukup oleh pasar.

Goldman Sachs secara khusus merekomendasikan kepemilikan opsi turun SMH, serta perlindungan turun pada keranjang saham pemimpin AI GSTMTAIP. Selain itu, Goldman Sachs juga mengamati sebagian klien memilih membangun keranjang saham semikonduktor sendiri; karena implied volatility keranjang custom tersebut umumnya lebih rendah dibandingkan SMH, biaya memegangnya di masa pasar tenang lebih rendah, dan jika terjadi peristiwa de-leverage, korelasinya dengan SMH tetap tinggi sehingga efektif sebagai hedging.