Setelah imbal hasil obligasi AS 30 tahun melewati level kunci 5%, Wall Street terbelah: masuk atau tunggu?

Obligasi jangka panjang Amerika Serikat mengalami gelombang penjualan yang sangat tajam, imbal hasil obligasi 30 tahun menembus 5% dan terus naik ke 5.14%, mendekati level tertinggi sejak 2007, mendorong investor obligasi global ke dalam perbedaan pendapat yang jarang terjadi: apakah saat ini masuk untuk mengunci imbal hasil tinggi, atau menunggu untuk penurunan yang lebih dalam?

Setelah imbal hasil obligasi 30 tahun menembus level penting, institusi utama di Wall Street langsung terbagi. Goldman Sachs menilai beberapa sinyal nilai sudah mulai muncul, namun menyarankan kehati-hatian; Barclays memperingatkan klien bahwa imbal hasil dapat menembus 5.5%; Kepala riset BlackRock menyarankan investor untuk memangkas eksposur obligasi pemerintah pasar maju termasuk obligasi AS, dan beralih ke saham. Di saat yang sama, Co-Chief Investment Officer PGIM Fixed Income, Gregory Peters, mengatakan meski imbal hasil menarik baginya, ia tetap mengambil posisi underweight pada obligasi 30 tahun AS. "Pasar obligasi global sedang kacau, investor kehilangan kepercayaan."

Kekuatan inti yang mendorong perbedaan ini berasal dari tekanan bertumpuk: inflasi yang membandel, defisit fiskal yang terus melebar, situasi Timur Tengah yang menyebabkan lonjakan harga energi, serta ketidakpastian mendalam pada jalur kebijakan Federal Reserve.

Para analis menilai faktor-faktor ini bersama-sama menekan permintaan pembeli, sehingga level harga kunci yang menjadi penyangga kuat sebelumnya kini ditembus, dan logika penetapan harga obligasi AS menjadi goyah secara fundamental.

Level kunci terus ditembus, pasar mencari "lantai baru"

Sebelum gelombang penjualan ini, pasar secara umum menganggap imbal hasil obligasi 10 tahun AS pada 4.5% adalah titik beli yang menarik, dan 30 tahun pada 5% sebagai level kunci yang menarik permintaan. Namun kedua level ini telah ditembus, dan tidak muncul pembeli kuat seperti yang diantisipasi.

Imbal hasil obligasi 10 tahun AS kini ada di 4.62%, Kepala Strategi Suku Bunga dan Utang Global ING, Padhraic Garvey, memprediksi target berikutnya di 4.75%. "Masalahnya adalah, apakah akan ada pembeli yang masuk saat gelombang penjualan ini, karena saya pikir situasi seperti ini akan berlanjut," ujarnya.

Ketua Riset Global Barclays, Ajay Rajadhyaksha, menyampaikan dengan tegas:

"Imbal hasil mungkin ada di level tertinggi tahun ini, tetapi itu sendiri bukan alasan untuk mengajukan posisi durasi panjang. Kekuatan pendorong penjualan—memburuknya fiskal, belanja pertahanan, inflasi yang tidak fleksibel, bank sentral yang stagnan—tidak akan hilang dalam seminggu."

Kepala Strategi Suku Bunga Amerika BNP Paribas, Guneet Dhingra, menyatakan bahwa setelah imbal hasil obligasi 30 tahun menembus 5%, efek "plafon" lama pun hilang.

"Dalam lingkungan inflasi tinggi, defisit terus naik, dan imbal hasil obligasi global cenderung naik, sekarang tidak ada yang mengendalikan—apa yang bisa menghentikan imbal hasil agar tidak terus naik?"

Ekspektasi inflasi meningkat, peluang penurunan suku bunga Federal Reserve tertutup

Inflasi adalah faktor utama dari gelombang penjualan kali ini. Data terbaru Indeks Harga Konsumen (CPI) dan Indeks Harga Produsen (PPI) Amerika Serikat semuanya lebih kuat dari ekspektasi, membuat harapan pasar terhadap penurunan inflasi secara cepat pupus.

Tingkat inflasi break-even yang digunakan pasar untuk mengukur ekspektasi inflasi jangka panjang naik ke 2.507% pada Jumat, mendekati level tertinggi tiga tahun. Garvey memperingatkan, ekspektasi inflasi bila naik sedikit saja ke 2.6%-2.7%, sudah cukup untuk mendorong imbal hasil naik 10-20 bahkan 30 basis poin lebih lanjut. "Inilah jalur menembus kenaikan imbal hasil."

Selain itu, dengan harapan penurunan suku bunga yang benar-benar pupus, imbal hasil jangka pendek ikut naik. Direktur Fixed Income Bryn Mawr Trust, Jim Barnes, mengatakan sentimen pasar telah berubah secara signifikan.

"Ini adalah lingkungan suku bunga yang berbeda. Dengan situasi Iran tanpa perkembangan positif dan data yang tetap menunjukkan tekanan inflasi, pasar obligasi tampaknya langsung mengungkapkan—kita harus menetapkan harga ulang."

Para analis menyebut investor mulai mempertimbangkan dengan serius bahwa Federal Reserve tidak hanya tidak akan menurunkan suku bunga, bahkan mungkin menaikkan suku bunga lagi jika inflasi belum turun.

Selain inflasi, perubahan struktur pembeli obligasi AS juga menekan pasar.

Dhingra menjelaskan, dulu pembeli utama obligasi AS berasal dari negara-negara dengan surplus perdagangan terhadap AS, jenis pembeli ini tidak sensitif terhadap fluktuasi harga jangka pendek dan dapat menyediakan permintaan stabil saat imbal hasil naik.

Namun sekarang kelompok pembeli sudah sangat berbeda—lebih banyak berasal dari pusat keuangan seperti Inggris, Belgia, Kepulauan Cayman, dan Luksemburg, yang merupakan pusat utama kustodian bagi berbagai hedge fund global yang memegang obligasi AS, semuanya masuk tujuh besar pemegang non-AS obligasi AS.

Jenis pembeli ini lebih sensitif terhadap harga, tidak akan otomatis membeli ketika imbal hasil naik. Dhingra mengatakan ini berarti imbal hasil mungkin perlu naik ke level yang lebih tinggi untuk benar-benar memicu permintaan yang berkelanjutan. "Kita belum sampai puncaknya. Sekarang baru Mei, data inflasi akan semakin tinggi."

Situasi Timur Tengah jadi variabel, argumen nilai bisa kapan saja gugur

Selain tekanan fundamental, situasi Timur Tengah menambah ketidakpastian ekstra bagi pasar, sehingga logika "pembelian bernilai" menjadi rapuh.

Pada sesi perdagangan Asia Senin, imbal hasil obligasi jangka panjang AS sempat naik ke level tertinggi sejak 2023, kemudian turun karena rumor pasar tentang terobosan negosiasi AS-Iran dan kemungkinan dibukanya kembali Selat Hormuz. Namun, laporan selanjutnya membantah prediksi optimis tersebut dan tren harga pun berbalik lagi.

Pada penutupan New York Senin, Trump menyatakan telah menghentikan rencana aksi militer terhadap Iran yang semula dijadwalkan Selasa, menyebut "negosiasi serius" sedang berlangsung, pasar obligasi mendapat dukungan sementara, tetapi kenaikan terbatas dan investor tetap waspada terhadap "cahaya palsu".

Manajer portofolio senior Federated Hermes, John Sidawi, menyatakan: "Argumen nilai saat ini sangat rapuh." Ia berkata, logika ini sepenuhnya tergantung pada arah situasi Timur Tengah, "begitu situasi meningkat, argumen nilai bisa langsung dibuang."

Tim strategi Goldman Sachs mendefinisikan situasi saat ini sebagai "ketidaknyamanan nilai"—dari banyak indikator, obligasi jangka panjang AS mulai menunjukkan daya tarik, namun kemungkinan situasi memburuk lebih dulu sebelum membaik.

Tim strategi yang dipimpin George Cole menyarankan investor yang ingin mengambil posisi durasi panjang sebaiknya menggunakan strategi struktural yang dapat membatasi risiko penurunan, dan menunggu "penjualan lebih dalam" atau "sinyal pemulihan aliran energi yang kredibel" sebelum mempertimbangkan menambah posisi durasi panjang.