Anggota FOMC voting 2026, Paulson, bersikap hawkish: cenderung mempertahankan suku bunga tidak berubah, pemotongan suku bunga mensyaratkan kemajuan berkelanjutan dalam melawan inflasi

Menurut berita dari Zhitong Finance, Anna Paulson, Presiden Federal Reserve Philadelphia yang akan menjadi anggota pemilih FOMC pada tahun 2026, menyatakan bahwa ia cenderung mempertahankan suku bunga dan berpendapat bahwa hanya jika kemajuan anti-inflasi terus berlanjut, penurunan suku bunga baru akan menjadi tepat.

Paulson mengatakan pada hari Selasa: "Kebijakan moneter saat ini bersifat sedikit restriktif, dan restriksi ini sedang membantu meredam tekanan inflasi, sementara pasar tenaga kerja tetap stabil." "Mempertahankan suku bunga tidak berubah memungkinkan kami mengevaluasi bagaimana perkembangan ekonomi, serta risiko yang dihadapi stabilitas harga dan pasar tenaga kerja."

Dia mengatakan tingkat pengangguran "sangat stabil", menunjukkan pasar tenaga kerja "pada dasarnya seimbang", dan bahkan sebelum perang di Timur Tengah mendorong harga energi naik, tingkat inflasi sudah terlalu tinggi. Ia menambahkan: "Dengan asumsi pasar tenaga kerja tetap seimbang, hanya setelah kita melihat kemajuan yang berkelanjutan dalam mengendalikan inflasi, penurunan suku bunga baru akan menjadi tepat."

Beberapa hari terakhir, ketika pasar menanggapi terus meningkatnya harga energi dan meningkatkan taruhan kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, imbal hasil obligasi global melonjak tajam. Paulson menyatakan: "Saya pikir, para pelaku pasar mulai menerima skenario di mana suku bunga dana federal mungkin akan tetap tidak berubah untuk waktu yang lebih lama, atau bahkan diperlukan pengetatan kebijakan lebih lanjut di masa depan, dan ini adalah fenomena yang sehat."

Paulson mengatakan, ia memperkirakan pasar tenaga kerja akan tetap stabil dan tekanan harga juga akan "secara bertahap turun" ke tingkat target 2%. Namun, ia juga menunjukkan bahwa risiko pencapaian target inflasi "sudah meningkat". Ia menegaskan, jalur ke depan akan sangat tergantung pada berapa lama gangguan akibat perang terhadap pasokan minyak dan komoditas lainnya akan berlangsung.

Dia menyatakan: "Jika konflik di Timur Tengah dapat segera diselesaikan, pelayanan pengiriman dan produksi minyak dengan cepat kembali normal, maka inflasi dan risiko inflasi kemungkinan juga akan mereda dengan cepat." "Namun jika konflik berlangsung lebih lama, maka inflasi, risiko inflasi, dan risiko yang dihadapi pasar tenaga kerja, semuanya mungkin akan tetap tinggi untuk waktu yang lebih lama."

Paulson juga menyebutkan, rumah tangga sedang menghadapi tekanan dari harga energi yang tinggi, banyak konsumen sering beralih dari merek mahal ke merek yang lebih murah, bahkan beberapa keluarga semakin bergantung pada kartu kredit untuk mempertahankan tingkat konsumsi mereka. Namun, katanya, meskipun ada tekanan ini, konsumsi keseluruhan tetap menunjukkan ketahanan. Ia mengatakan: "Walaupun banyak keluarga merasa semakin tertekan akibat inflasi, tetapi secara keseluruhan, hampir tidak ada tanda-tanda bahwa konsumen secara signifikan mengurangi pengeluaran."

Paulson adalah pejabat Federal Reserve terbaru yang mengeluarkan pernyataan hawkish. Sebelumnya, sudah ada beberapa pejabat yang sering kali mengirimkan sinyal "hawkish". Presiden Federal Reserve Kansas City, Schmid, mengatakan pada hari Kamis lalu bahwa inflasi adalah risiko terbesar yang dihadapi ekonomi Amerika Serikat. Gubernur Federal Reserve Bank Minneapolis, Kashkari, mengatakan pada hari Rabu lalu bahwa perang di Timur Tengah telah memperparah inflasi yang telah tinggi, dan Federal Reserve harus membawa tingkat inflasi kembali ke target 2%. Presiden Federal Reserve Boston, Collins, juga memperingatkan bahwa jika tekanan inflasi tidak mereda dalam waktu singkat, Federal Reserve kemungkinan perlu menaikkan suku bunga lagi. Presiden Federal Reserve Chicago, Goolsbee, mengatakan pada Selasa lalu bahwa inflasi menuju arah yang salah, dan perkembangan yang salah ini tidak hanya tercermin dalam aspek yang berkaitan dengan minyak namun juga tidak hanya dalam hal tarif. Penekanan para pejabat tersebut terhadap inflasi semuanya menuju pada satu pendapat, yaitu Federal Reserve sedang "membuka pintu" untuk kenaikan suku bunga yang mungkin terjadi.

Kekhawatiran Inflasi Kembali Meningkat, Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Federal Reserve Menguat

Data terbaru yang diumumkan pekan lalu menegaskan tekanan inflasi yang dihadapi ekonomi Amerika Serikat. Dipicu oleh kenaikan harga bensin akibat perang di Timur Tengah dan lonjakan biaya kebutuhan pokok, inflasi Amerika Serikat terus meningkat, Indeks Harga Konsumen (CPI) pada bulan April naik 3,8% year-on-year, mencapai laju tercepat sejak tahun 2023. Sementara itu, Indeks Harga Produsen (PPI) Amerika Serikat pada bulan April melonjak 1,4% month-to-month (UTC+8), mencatat kenaikan bulanan terbesar sejak Maret 2022, jauh melebihi pasar yang berharap hanya 0,5%; Kenaikan year-on-year mencapai 6,0%, tertinggi sejak Desember 2022, juga jauh melebihi ekspektasi pasar sebesar 4,8%.

Perubahan drastis situasi harga minyak dan inflasi telah memaksa pasar melakukan pembalikan historis dalam penetapan harga jalur kebijakan Federal Reserve. Sebelum perang di Timur Tengah meletus pada bulan Februari, pasar suku bunga overnight index swap secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve sepanjang tahun 2026 akan memangkas suku bunga sekitar 50 basis poin. Namun, guncangan energi akibat perang telah sepenuhnya mengubah prospek suku bunga. Kontrak swap menunjukkan bahwa total kenaikan suku bunga Federal Reserve hingga akhir tahun sekitar 20 basis poin, setara dengan kemungkinan kenaikan suku bunga 25 basis poin sekitar 80%; pasar sepenuhnya memperhitungkan ekspektasi kenaikan 25 basis poin pada Januari 2027, lebih cepat dari perkiraan sebelumnya.

Faktanya, perubahan ekspektasi terhadap kebijakan Federal Reserve sudah lama tercermin dalam perpecahan internal Federal Reserve. Pada pertemuan FOMC bulan lalu, tingkat perbedaan pendapat mencapai level tertinggi sejak 1992—hingga tiga pejabat memberikan suara menentang pernyataan kebijakan yang cenderung longgar. Bahkan gubernur Federal Reserve yang sebelumnya paling dovish, Milan, juga telah melunak secara signifikan dalam sikapnya, memangkas ekspektasi penurunan suku bunga secara besar-besaran. Sementara itu, posisi Ketua Federal Reserve yang baru, Walsh, juga menyedot perhatian pasar secara luas, dan pasar secara umum memperkirakan ia akan menghadapi pilihan kebijakan yang sangat sulit saat menjabat.

Beberapa bank utama di Wall Street baru-baru ini juga menunda prediksi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve. Bank-bank ini berpendapat bahwa data pekerjaan dan inflasi sama-sama mendukung alasan bagi Federal Reserve untuk mempertahankan suku bunga setidaknya sampai akhir tahun ini. Misalnya, Kepala Riset Ekonomi Amerika Serikat di Bank of America, Aditya Bhave, menulis dalam laporan minggu lalu: "Data sama sekali tidak mendukung penurunan suku bunga tahun ini. Tingkat inflasi inti terlalu tinggi, bahkan menunjukkan tren meningkat. Laporan pekerjaan April yang kuat menjadi penentu, terutama mengingat pernyataan hawkish pejabat Federal Reserve." Bhave dan rekannya kini memperkirakan bahwa Federal Reserve baru akan memangkas suku bunga lagi pada Juli 2027, perubahan besar dari prediksi sebelumnya yang memproyeksikan penurunan suku bunga pada September tahun ini.

Konsensus saat ini menunjukkan bahwa Federal Reserve telah masuk ke mode "defensif". Sebelum jalur penurunan inflasi ke 2% menjadi jelas, suku bunga akan dipertahankan pada kisaran 3,50%-3,75% atau bahkan lebih tinggi. Pernyataan setelah keputusan suku bunga bulan April menunjukkan bahwa perbedaan pendapat internal Federal Reserve antara "anti-inflasi" dan "menjaga pertumbuhan" mencapai tingkat paling serius dalam beberapa tahun terakhir. Pertemuan kebijakan bulan Juni akan menjadi jendela penting untuk mengamati gaya kebijakan Ketua Federal Reserve yang baru, namun di bawah inflasi yang berkepanjangan dan risiko geopolitik, kemungkinan besar kebijakan jangka pendek akan tetap wait and see.

Risalah rapat Federal Reserve bulan April akan diumumkan pada pukul 2:00 pagi waktu Beijing pada hari Kamis (21 Mei). Dengan tekanan inflasi yang semakin terasa dan kemungkinan kenaikan suku bunga semakin besar ketimbang pemangkasan, risalah rapat ini sangat diperhatikan. Investor pasar berharap dapat menemukan kemungkinan prospek penurunan atau kenaikan suku bunga Federal Reserve dalam konteks harga energi yang tinggi.

Wawasan Jitu atau Reaksi Berlebihan?

Pasar Obligasi Mendahului "Kenaikan Suku Bunga" untuk Walsh

Senat AS pada hari Rabu lalu memilih untuk mengonfirmasi pencalonan Kevin Walsh sebagai Ketua Federal Reserve, membuka jalan baginya untuk memimpin Federal Reserve. Walsh sebelumnya menyatakan bahwa ia berencana melakukan "reformasi mekanisme" pada Federal Reserve, termasuk memperkuat koordinasi dengan Departemen Keuangan dan pemerintahan Trump dalam hal non-kebijakan moneter, serta mendorong Federal Reserve mengurangi neraca, yang ia yakini dapat menciptakan ruang untuk penurunan suku bunga.

Namun, sebelum Walsh memimpin rapat kebijakan moneter Federal Reserve pertamanya, pasar obligasi sudah terlebih dulu memberikan "kado kenaikan suku bunga". Karena tekanan inflasi yang terus meningkat mematahkan harapan penurunan suku bunga dalam jangka pendek, imbal hasil obligasi pemerintah AS naik dengan cepat belakangan ini. Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun telah naik ke 4,665% (UTC+8); imbal hasil obligasi tenor 30 tahun naik ke 5,180% (UTC+8). Untuk imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun yang sensitif terhadap kebijakan moneter, kini tercatat di 4,108% (UTC+8), di atas batas atas kisaran suku bunga acuan Federal Reserve. Biasanya, imbal hasil obligasi 2 tahun tidak akan bertahan di atas kisaran target suku bunga dana federal, dan anomali ini berarti bahwa, sebelum rapat kebijakan pertama yang akan dipimpin Walsh (dijadwalkan pada 16-17 Juni waktu UTC+8), pasar sudah secara otomatis melakukan satu putaran kenaikan suku bunga.

Putaran repricing pasar obligasi kali ini tengah merampas ruang manuver kebijakan yang seharusnya dimiliki Walsh. Vincent An, Manajer Portofolio Pendapatan Tetap Wisdom, blak-blakan menyebutkan bahwa Walsh awalnya berharap punya opsi penurunan suku bunga di hari pertama menjabat, namun kini pasar obligasi sudah menghapus opsi itu dari mejanya. An menyebut hal ini sebagai operasi klasik "bond vigilante" versi modern—mereka tidak menghancurkan kredibilitas Federal Reserve lewat lonjakan imbal hasil sekali waktu, melainkan dengan secara bertahap mendorong seluruh kurva imbal hasil ke atas kisaran kebijakan, perlahan memangkas pilihan kebijakan Federal Reserve.

Veteran Wall Street dan pendiri perusahaan konsultan investasi Yardeni Research, Ed Yardeni, pada hari Senin mengirimkan peringatan yang mengkhawatirkan bahwa Walsh yang seharusnya ditugaskan ke Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, mungkin malah harus mendorong kenaikan suku bunga demi membangun kredibilitasnya.

Pencipta istilah "bond vigilante" ini menunjukkan bahwa jika Ketua Federal Reserve yang baru gagal mengirimkan sinyal bahwa pembuat kebijakan fokus pada tekanan inflasi, bisa saja memicu gejolak pasar lebih lanjut, menyebabkan imbal hasil obligasi pemerintah melonjak terus.

Yardeni menulis pada hari Senin: "Walsh akan memimpin pertemuan FOMC bulan Juni, tapi siapa sebenarnya pemimpin sejati kebijakan moneter? Kami yakin, itu adalah bond vigilante." "Pasar obligasi khawatir dia akan mentolerir inflasi, bukan menaikkan suku bunga dana federal. Kemungkinan besar ia pada akhirnya akan mengalah, dan bergabung ke kubu hawkish. Para aktivis di pasar obligasi akan memaksanya mengubah sikap. Begitu juga para koleganya di FOMC."

Selain itu, Yardeni yakin kenaikan suku bunga Federal Reserve akan datang lebih cepat. Ia memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga pada rapat Juni, namun kenaikan 25 basis poin di bulan Juli adalah "sangat mungkin". Ia juga memperkirakan Federal Reserve di bawah kepemimpinan Walsh dapat mengambil langkah pertama dalam pengetatan kebijakan moneter pada bulan Juni—dengan menghapus kata-kata longgar dalam "panduan ke depan" pada pernyataan setelah rapat, yang sebelumnya diartikan pasar sebagai isyarat langkah selanjutnya The Fed adalah memangkas suku bunga.

Yardeni menyatakan: "Federal Reserve harus mengikuti langkah pasar obligasi untuk tidak kehilangan kendali atas biaya pinjaman, dan menenangkan investor pasar obligasi. Sekarang, mereka mungkin lebih berharap Federal Reserve segera mengetatkan kebijakan, daripada bersikap netral. Kenaikan suku bunga dana federal yang di luar dugaan bahkan mungkin akan menyenangkan mereka!"

Yardeni menilai, langkah pengetatan kebijakan di awal era Walsh di Federal Reserve akan membantu meredakan kecemasan pasar obligasi, meredam kenaikan imbal hasil, dan memberi Federal Reserve fleksibilitas yang lebih besar di kemudian hari. Ia menambahkan: "Karena itu, posisi hawkish Walsh justru bisa memberikan kesempatan mewujudkan harapan Gedung Putih—menurunkan biaya pinjaman riil." "Tingkat bunga hipotek kemungkinan akan turun, tekanan pendanaan korporat akan mereda, dan Trump pun dapat mengklaim penurunan imbal hasil jangka panjang sebagai kemenangan ekonomi."

Atau hanya reaksi yang berlebihan?

Meski pasar obligasi sudah mendahului bertaruh terhadap kenaikan suku bunga Federal Reserve, sebuah survei terbaru menunjukkan mayoritas ekonom memprediksi Federal Reserve tidak akan memangkas suku bunga tahun ini, dan menganggap harga pasar obligasi yang menggambarkan kenaikan suku bunga murni reaksi berlebihan.

Sejak Desember tahun lalu, suku bunga dana federal tetap pada kisaran 3,50%-3,75%. Kini, kurang dari setengah ekonom memperkirakan suku bunga dasar ini akan turun tahun ini—berbeda tajam dengan bulan lalu di mana lebih dari dua pertiga memperkirakan setidaknya satu kali penurunan suku bunga.

Kendati begitu, penilaian keseluruhan para ekonom terhadap prospek suku bunga tetap cenderung moderat, mereka tetap meyakini bahwa inflasi akibat lonjakan harga energi sejak perang di Timur Tengah dua setengah bulan silam bersifat sementara, dan kecil kemungkinannya akan menyebar luas ke harga barang konsumsi lainnya.

Dalam survei yang dilakukan 14-19 Mei (UTC+8) terhadap 101 ekonom ini, hampir 85% (83 orang) memperkirakan suku bunga acuan akan tetap di kisaran 3,50%-3,75% hingga sebelum kuartal ketiga. Sebagai perbandingan, bulan lalu jumlahnya sedikit di atas setengah, dan pada Maret hampir 70% memperkirakan setidaknya akan terjadi satu kali penurunan suku bunga sampai saat itu.

Terkait level suku bunga pada akhir tahun, konsensus di kalangan ekonom masih belum jelas, namun hampir setengah (49 dari 101 orang) memperkirakan tidak ada penyesuaian apa pun tahun ini, meningkat dari sekitar sepertiga sebelumnya. Hampir sepertiga memperkirakan akan ada satu kali penurunan suku bunga tahun ini, mayoritas memperkirakan terjadi pada bulan Desember. Empat ekonom memperkirakan setidaknya akan ada satu kali kenaikan suku bunga.

Menanggapi lonjakan imbal hasil obligasi belakangan ini, banyak strategi yang terang-terangan mengungkapkan keraguannya, menilai ada "reaksi berlebihan" yang jelas saat ini, dengan inti keraguan bahwa volume perdagangan kontrak suku bunga jangka panjang terlalu tipis.

Macroeconomist FHN Financial, Will Compernolle, menilai bahwa likuiditas kontrak jangka panjang sangat buruk, dengan volume transaksi kontrak Mei 2026 hanya sekitar tiga kali lipat kontrak Januari 2027, sementara beberapa kontrak yang lebih ke depan hanya diperdagangkan ribuan kali, "Ini adalah sinyal keyakinan rendah, pasar mungkin hanya sedang melakukan lindung nilai atas risiko kenaikan suku bunga potensial."

Kepala strategi obligasi BCA Research, Ryan Swift, juga menyebutkan bahwa kecepatan pasar keuangan dalam mencerna informasi jauh lebih cepat daripada perubahan data aktual, kadang memang berhasil mendapatkan sinyal yang tepat lebih awal, namun "lebih sering justru reaksi berlebihan belaka".