Federal Reserve mungkin akan mengalami perubahan besar

Federal Reserve

Risalah rapat Federal Reserve menunjukkan jika inflasi tetap di atas target 2%, Fed kemungkinan besar akan mempertimbangkan untuk memperketat kebijakan lebih lanjut. Dan jika kebijakan moneter diperketat, hal ini bisa menjadi akhir dari gelembung AI saat ini.

Pada rapat FOMC bulan April, Fed mempertahankan kisaran target suku bunga federal fund di 3,5% hingga 3,75%. Ini sebenarnya sesuai dengan ekspektasi, namun pernyataan mereka menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas. Risalah menunjukkan banyak pejabat awalnya ingin menghapus kata-kata bernada dovish dalam pernyataan pasca-rapat, karena kata-kata seperti itu bisa membuat pasar salah mengartikan bahwa langkah Fed selanjutnya lebih cenderung penurunan suku bunga, bukan pengetatan kebijakan.

Meski beberapa pejabat masih berpandangan bahwa penurunan suku bunga di waktu tertentu ke depan adalah tepat, mayoritas peserta rapat menekankan bahwa jika inflasi terus berada di atas 2%, tingkat pengetatan kebijakan tertentu akan lebih sesuai. Dengan kata lain, meski Fed tidak akan segera menaikkan suku bunga, mereka memang memberi sinyal ke pasar bahwa pemangkasan suku bunga sebaiknya tidak dianggap sebagai opsi default lagi.

Risalah itu memperlihatkan, hampir semua pejabat beranggapan bahwa waktu yang dibutuhkan agar inflasi turun ke 2% kemungkinan lebih lama dari perkiraan sebelumnya. Sementara Selat Hormuz masih mengalami gangguan, kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS juga semakin memperkuat penilaian pasar atas risiko inflasi.

Lebih rumit lagi, data ekonomi AS tidak banyak memberikan alasan bagi Fed untuk menurunkan suku bunga. Termasuk data ketenagakerjaan yang lebih kuat dari ekspektasi, data inflasi di atas ekspektasi, serta data konsumsi yang sangat kuat. Bahkan laporan keuangan Target dan Low's hari ini pun memberikan panduan positif. Data ekonomi yang sangat baik serta indikator inflasi yang masih tinggi akan membuat para pejabat lebih khawatir soal kenaikan harga dibandingkan dengan perlambatan ekonomi.

Dalam konteks seperti ini, pasar sudah mulai menyesuaikan. Kontrak futures suku bunga menunjukkan peluang kenaikan suku bunga hingga sekitar 48% sebelum akhir tahun ini, dan hampir 70% pada akhir Maret tahun depan. Powell juga mengakui pada konferensi pers terakhirnya bahwa mempertahankan nada dovish dalam pernyataan jauh lebih sulit daripada sebelumnya, dan perubahan frasa dalam pernyataan bisa terjadi secepat pada rapat berikutnya.

Risalah juga menyebutkan detail dari sisi stabilitas keuangan. Beberapa pejabat berpendapat bahwa Fed dapat mempertimbangkan memperpanjang jangka waktu swap line menjadi lebih dari satu tahun, karena jangka waktu yang lebih panjang bisa membantu stabilitas keuangan. Menteri Keuangan AS Yellen juga sebelumnya mengatakan ingin swap line berperan lebih besar untuk memperkuat penggunaan dolar AS. Bloomberg menyebut beberapa negara termasuk kawasan Teluk dan Asia telah menanyakan kemungkinan membangun swap line dengan AS.

Selain itu, menaikkan suku bunga atau tidak? Mengetatkan kebijakan atau tidak? Ini juga akan menjadi ujian besar pertama untuk Walsh setelah menjabat. Bloomberg menyebut, Walsh akan dilantik sebagai Ketua Fed dalam upacara yang dipandu oleh Trump di Gedung Putih pada Jumat. Trump sebelumnya menyatakan dengan jelas bahwa kesediaan untuk memangkas suku bunga adalah pertimbangan penting dalam memilih ketua Fed. Namun, Walsh pada sidang konfirmasi Senat membantah Trump memintanya untuk memangkas suku bunga dan berjanji menjaga independensi keputusan suku bunga Fed.

Jason berpendapat, setelah ketua baru menjabat, kemungkinan tinggi sinyal hawkish dalam jangka pendek memang tidak kecil, karena ini adalah waktu terbaik bagi Walsh untuk membuktikan independensi Fed ke pasar. Namun, jika benar-benar menerapkan kenaikan suku bunga dan pengurangan neraca, menurut saya itu sangat sulit. Kita bisa memikirkannya dari tiga dimensi.

Dimensi pertama adalah fiskal. Kementerian Keuangan AS saat ini menghadapi situasi defisit tinggi, refinancing tinggi, dan pembayaran bunga tinggi. Jika suku bunga jangka pendek terus naik, pasar juga terus menetapkan harga dengan suku bunga lebih tinggi, maka imbal hasil jangka panjang yang lebih sensitif terhadap fiskal juga akan terpengaruh oleh ekspektasi dan premi jangka waktu—seperti sekarang ini. Jadi bagi Kementerian Keuangan, kenaikan suku bunga berarti biaya refinancing makin sulit turun dan tekanan pembayaran bunga makin tak mudah mereda. Tekanan fiskal ini pada akhirnya akan merambat ke pasar keuangan dan akan ditransmisikan ke kebijakan moneter Fed.

Dimensi kedua adalah AI atau ekonomi. Ekonomi AS saat ini terlihat kuat tapi sebagian besar disokong oleh investasi AI, belanja modal penyedia cloud, efek kekayaan pasar saham, serta kemampuan pembiayaan perusahaan. Jika Fed menaikkan suku bunga di tahap ini, jalur pendanaan rantai pasok AI kemungkinan akan diperketat, sehingga chip terkait, komputasi awan, tenaga listrik, properti, lapangan kerja, dan investasi perusahaan bakal terkena efek domino. Dengan kata lain, meski tujuan Fed memperketat kebijakan moneter untuk menekan inflasi berorientasi impor akibat harga minyak, hasilnya belum tentu baik, tapi biayanya bisa jadi sangat mahal.

Dimensi ketiga adalah politik. Pilihan Trump terhadap Walsh sejak awal membawa ekspektasi pemangkasan suku bunga yang kuat. Walsh bisa membuktikan independensi lewat pernyataan hawkish, tapi jika langsung menaikkan suku bunga setelah menjabat, bukankah itu sama saja menantang Gedung Putih? Selain itu, segala tanggung jawab terhadap inflasi, volatilitas pasar, tekanan fiskal, serta risiko perlambatan ekonomi diarahkan kepadanya. Baik atau buruk, hasil akhirnya menjadi tanggung jawabnya. Ini tantangan besar bagi ketua baru, bahkan jika harus dilakukan, belum tentu Walsh punya keberanian sebesar itu.

Oleh karena itu, saya memperkirakan Fed akan tetap bertahan dalam waktu lama, ini tetap yang paling mungkin. Ini juga bukan sesuatu yang buruk, melainkan lebih sehat bagi pasar saham. Bull market yang sehat memerlukan ledakan teknologi dan dukungan seimbang dari ekonomi makro dan kebijakan moneter. Sekarang teknologi sedang dalam masa ledakan, memberikan dukungan kuat pada pertumbuhan pasar saham; makro dan kebijakan moneter penuh suka duka, tetapi pasar saham dalam kondisi seperti ini tetap mencetak rekor tertinggi. Bayangkan jika dalam situasi panas seperti ini masih didorong dengan pemangkasan suku bunga? Keganasan bubble bisa cepat terjadi dan bubble bisa dengan cepat terbentuk.

Tentu saja, tak perlu takut bubble, karena kebanyakan investor ritel memang meraup untung berkat terbentuknya bubble. Tapi yang saya takutkan adalah bubble terbentuk terlalu cepat, leverage menumpuk dengan sangat cepat, lalu akhirnya siklus diakhiri dengan penurunan tajam. Skenario seperti ini sudah beberapa kali terjadi dalam sejarah dan kebanyakan investor selalu keluar dengan kerugian besar. Untungnya masih ada Fed dan TSMC yang bisa membantu meredam panas pasar.