OpenAI kekurangan uang

Sumber丨Lembaga Riset Saham AS

OpenAI akan IPO.

Menurut laporan media, OpenAI sedang mempercepat rencana untuk go public, menargetkan IPO bisa selesai paling cepat pada bulan September tahun ini dengan valuasi lebih dari 1 triliun dolar AS, dan draf prospektus kemungkinan akan diajukan paling cepat Jumat minggu ini. Mitra kerja sama termasuk Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan firma hukum Cooley.

Berita ini terdengar sangat heboh: sebuah perusahaan AI yang melesat naik berkat ChatGPT, kini menargetkan IPO AI terbesar di dunia, valuasinya mengejar 1 triliun dolar. Di masa lalu beberapa tahun terakhir, ini jelas merupakan kisah indah dunia teknologi: pendiri jenius, produk populer, model super, pengguna global, dukungan Microsoft, dan kejaran modal—semua elemennya lengkap.

Tapi melihat kabar ini, reaksi pertama bukan tentang betapa bersinarnya OpenAI, melainkan empat kata: mereka kekurangan dana.

Bukan berarti uang di rekening habis, atau besok tidak bisa membayar gaji. Melainkan bisnis OpenAI sudah berada di posisi yang cukup sulit: uang pasar primer mulai menipis, dana dari Microsoft juga tak bisa terus diperpanjang, pelatihan model, inferensi, pusat data, chip, talenta, lini produk, semua seperti “mesin pemakan uang”.

Jadi IPO kali ini, tampaknya adalah go public, namun pada dasarnya adalah menggalang dana.

OpenAI bukan sedang membuktikan betapa menguntungkannya AI kepada dunia, tapi sedang menyampaikan pesan ke pasar publik: saya ingin terus berperang dalam perang AI ini, saya butuh dana yang jauh lebih besar.

Banyak orang melihat OpenAI masih dengan logika lama perusahaan internet.

Jumlah pengguna banyak, produk kuat, merek besar, maka pasti masa depannya cerah.

Pemikiran itu tidak salah, tapi tidak cukup.

Perusahaan internet di masa awal memiliki kemewahan: setelah skala pengguna naik, biaya marjinal bisa turun. Tambah satu pengguna baru di WeChat tidak perlu membangun server baru; satu pencarian tambahan di Google biayanya tidak tinggi, tapi adsensinya sangat kuat; tambah satu pengguna baru di Facebook—efek jejaring semakin tebal.

OpenAI berbeda.

Semakin populer ChatGPT, semakin sering digunakan, maka biaya inferensinya makin tinggi. Semakin banyak pengguna tergantung padanya, tagihan computing power di belakangnya semakin mengerikan. Semakin banyak klien korporat, semakin harus menjaga kecepatan, stabilitas, keamanan, konteks panjang, dan kemampuan privat. Begitu model ditingkatkan lagi, kembali menghadapi biaya pelatihan, pembelian chip, dan investasi rekayasa baru.

Bisnis ini sangat tak sesuai intuisi: pertumbuhan pengguna bukan selalu kabar baik, justru bisa menjadi tekanan biaya; semakin kuat produk, belum tentu segera menghasilkan keuntungan, bahkan bisa memperbesar belanja modal lebih dulu.

Jadi menurut saya, masalah utama yang perlu diselesaikan OpenAI bukan “apakah punya pengguna”, tapi “bagaimana skala pengguna ini diubah menjadi arus kas”, itulah kunci mengapa mereka buru-buru IPO.

Dulu OpenAI bisa mengandalkan Microsoft, investasi privat, dan bercerita dengan valuasi tinggi. Tapi saat ini perang model dasar AI bukan lagi masalah pendanaan startup. Ini lebih seperti membangun jaringan listrik, kereta cepat, atau satelit internet—memerlukan investasi modal jangka panjang dan besar-besaran secara berkelanjutan.

Jika OpenAI hanya bertahan di pasar primer, radius pendanaannya makin lama makin sempit. Setelah go public, situasinya berbeda: bisa menerbitkan saham, obligasi, convertible bond, mengoptimalkan insentif karyawan dengan saham, dan menggunakan likuiditas pasar sekunder untuk terus mendapat modal baru.

Inilah arti nyata go public—jangan anggap IPO adalah tanda OpenAI “lulus”. Menurut saya ini seperti OpenAI mengubah mode pendanaan dari startup menjadi pembiayaan infrastruktur super besar.

Perang AI di tahap ini, kemampuan model memang penting, tapi kini kemampuan model hanyalah tiket masuk. Yang benar-benar membuatmu tetap di meja adalah—kemampuan menggalang dana, manajemen computing power, kecepatan komersialisasi, dan siapa yang mampu bertahan dalam konsumsi kas terlama.

Ini keras, tapi nyata.

OpenAI kini terburu-buru go public karena alasan yang sangat praktis: mereka tak bisa menunggu.

Ada dua nama penting di laporan media: Anthropic dan SpaceX.

Anthropic adalah salah satu pesaing terdekat OpenAI di arena model besar. Dalam beberapa tahun terakhir, kehadiran Claude semakin kuat di pasar enterprise, pemrograman, teks panjang, dan jalur keamanan. Banyak institusi mulai membandingkan model AI dasar antara OpenAI dan Anthropic, bukan hanya melihat OpenAI saja.

Siapa yang IPO duluan, dia yang menentukan harga pasar publik terlebih dahulu.

Ini sangat penting—jika Anthropic IPO duluan dan mendapat valuasi tinggi, OpenAI memang bisa ikut menikmati efeknya, tapi referensi harga sudah ditetapkan oleh pihak lain. Investor akan bertanya: berapa pendapatan, kerugian, pertumbuhan, dan valuasi Anthropic? Lalu kenapa nilai OpenAI harus lebih tinggi?

Kalau kebalikannya, OpenAI yang IPO duluan, OpenAI-lah yang menetapkan kerangka valuasi “perusahaan model dasar AI” kepada pasar. Mereka bisa bilang: Saya bukan sekadar SaaS, bukan layanan cloud biasa, tapi pintu masuk era AI, dasar alur kerja enterprise, dan sistem operasi cerdas masa depan.

Itulah arti “lari lebih cepat”.

Tapi kekhawatiran terbesar OpenAI mungkin bukan cuma Anthropic, tapi juga SpaceX.

Jika SpaceX juga mengejar IPO di waktu yang bersamaan dan dengan skala pendanaan yang sangat besar, maka mereka akan bersaing merebut dana yang sama: sovereign fund, dana pensiun, dana pertumbuhan teknologi, institusi jangka panjang, dan kantor keluarga super kaya.

Pasar publik bukanlah mesin ATM tak terbatas. Meski semua orang percaya pada teknologi, bukan berarti semua IPO raksasa bisa mengenyangkan semua permintaan modal secara bersamaan. Setiap manajer dana hanya punya budget risiko tertentu. Kalau mereka beli SpaceX, alokasi untuk OpenAI bisa berkurang; jika dana dialokasikan untuk infrastruktur luar angkasa, dana AI bakal terkikis.

Jadi, OpenAI yang cepat-cepat mengajukan dokumen pada dasarnya sedang “pamit” kepada investor: jangan habiskan semua dana untuk Musk, saya juga butuh daya tembak.

Langkah ini sangat “pasar modal”. Tujuannya bukan untuk sensasi, melainkan untuk mengunci sumber dana, merebut panggung narasi, dan menghindari dana mereka terkuras oleh SpaceX.

Menurut saya ini bagian paling menarik dari IPO OpenAI kali ini: perusahaan AI dan perusahaan roket kini berebut sumber dana yang sama.

Satu berbicara infrastruktur cerdas, satu lagi infrastruktur luar angkasa; yang satu melatih model AI, yang satu meluncurkan roket; yang satu “bakar” GPU, yang satu “bakar” mesin roket. Meskipun jalur mereka tampak berbeda, pada dasarnya semua adalah perusahaan infrastruktur padat modal super besar.

Inilah perubahan paling nyata aset teknologi tahun 2026: perusahaan paling seksi semakin mirip perusahaan infrastruktur berat ketimbang internet dengan aset ringan.

Jika OpenAI benar-benar ingin menopang valuasi 1 triliun dolar, mereka tidak bisa hanya bilang ChatGPT sangat canggih.

Pertanyaan pasar publik sangat lugas: Seberapa cepat pendapatan tumbuh? Bisakah kerugian dipersempit? Bisakah biaya inferensi ditekan? Bagaimana renewal klien korporat? Apakah hubungan dengan Microsoft terlalu dominan? Apakah keunggulan model bisa dikejar Google, Anthropic, Meta, atau xAI? Bagaimana soal regulasi, hak cipta, dan keamanan data?

Pasar primer bisa membayar untuk masa depan, pasar sekunder juga bisa, tapi pasar sekunder lebih suka memeriksa pembukuan.

Inilah tantangan terbesar OpenAI setelah go public.

Mereka harus bisa menceritakan tiga kisah.

Kisah pertama, sebagai pintu masuk.

ChatGPT sudah menjadi salah satu produk AI paling populer di dunia. Banyak orang pertama kali mencoba AI lewat ChatGPT. Jika “pintu masuk” ini terus diperbesar, posisi ChatGPT bukan sekadar alat chatting, tetapi juga sebagai pintu masuk pencarian, kerja, coding, pembelajaran, dan konten.

Kisah kedua, sebagai alur kerja perusahaan.

OpenAI ingin berkembang dari “alat AI yang praktis” menjadi perangkat lunak dasar dalam perusahaan. Customer service, coding, sales, legal, finance, analisis data—selama bisa diintegrasikan ke workflow, peluang upselling, retensi, dan peningkatan ARPU terbuka. Di sinilah nilai software yang sebenarnya.

Kisah ketiga, sebagai sistem operasi AI.

Ini kisah termahal dan paling sulit terwujud. Jika OpenAI bisa mengintegrasikan model, agent, plugin, ekosistem developer, layanan enterprise, dan infrastruktur computing power, maka mereka punya peluang besar menjadi perusahaan platform di era AI. Saat sudah sampai tahap itu, valuasi 1 triliun dolar bisa dibayangkan.

Masalahnya, ketiga kisah ini, semua butuh uang besar.

Pintu masuk butuh subsidi pengalaman pengguna, layanan perusahaan butuh delivery, sistem operasi butuh iterasi model berkelanjutan, dan infrastruktur harus membeli computing power. Posisi OpenAI saat ini serba salah—tampil seperti perusahaan software, tapi cara mengeluarkan uang seperti perusahaan infrastruktur.

Ini akan memengaruhi cara valuasi dari pasar. Jika investor yakin OpenAI di masa depan bisa menarik “pajak platform” semacam Microsoft, Apple, Google—maka ia adalah saham pertumbuhan super. Tapi jika investor menganggap OpenAI cuma perusahaan aplikasi AI berpendapatan dan kerugian tinggi serta sangat bergantung pada computing power, valuasinya bisa didiskon.

Jadi saya tidak yakin OpenAI akan mulus setelah IPO. Ia pasti menjadi aset inti pasar teknologi global, tapi juga pasti menjadi salah satu perusahaan yang paling diawasi. Setiap update model, belanja modal, pembesaran kerugian, atau kompetitor yang menurunkan harga semua akan berdampak pada penilaian pasar atas mereka.

Terlebih lagi, ada satu variabel di industri AI: kemampuan model semakin mirip satu sama lain.

OpenAI masih unggul, tapi bukan satu-satunya jawaban. Anthropic sangat kuat di pasar enterprise, Google punya cloud dan search, Meta punya jalur open source, dan xAI didukung oleh Musk serta data. Begitu jarak keunggulan model menyempit, OpenAI harus mengandalkan produk, ekosistem, merek, dan distribusi untuk mempertahankan valuasi.

Ini lebih sulit daripada sekadar membangun model terkuat.

Setelah go public, OpenAI akan berubah dari raksasa AI yang misterius menjadi aset yang diperiksa setiap hari oleh pasar publik.

Dulu pasar menilai mereka lewat imajinasi; ke depan, pasar akan melihat pendapatan, kerugian, arus kas, belanja modal, dan realisasi komersial. Dulu mereka bercerita tentang “jalan menuju AGI”; ke depan, mereka juga harus menjawab pertanyaan yang lebih biasa dan lebih keras:

Bisnis ini, kapan benar-benar bisa menghasilkan uang? OpenAI tentu masih salah satu perusahaan terpenting di era AI. Tapi buru-buru IPO mengingatkan kita—kompetisi AI kini bukan lagi sekadar balapan kemampuan model atau konferensi produk siapa yang lebih heboh, melainkan lomba kemampuan pendanaan, kontrol biaya, kecepatan komersialisasi, dan kekuatan menetapkan harga di pasar modal.

Siapa yang bisa “membakar uang” jadi parit pertahanan, dialah yang punya peluang terus maju.