IPO super 'vampir', kutukan pemilu paruh waktu, kenaikan imbal hasil... Saham AS dipenuhi krisis musim panas ini

Saham AS menyambut awal musim panas "tidak resmi" dengan rekor baru, namun musim panas kali ini jauh lebih kompleks daripada yang terlihat di permukaan.

Gelombang IPO raksasa menarik likuiditas pasar, harga minyak tinggi mengikis kepercayaan konsumen, pola historis tahun pemilu menengah membebani pasar saham, dan imbal hasil obligasi tetap tinggi akibat tekanan struktural—empat risiko utama datang bersamaan, membuat para profesional Wall Street memperingatkan arah pasar beberapa bulan mendatang.

Indeks S&P 500 pada penutupan Jumat lalu hanya turun 0,4% dari level tertinggi sepanjang masa pada 14 Mei, dan mencatatkan kenaikan mingguan kedelapan berturut-turut—terlama sejak 2023, dengan kenaikan 9,2% sejak awal tahun ini. Meskipun konflik AS-Iran terus menutup Selat Hormuz dan harga minyak meningkat tajam menambah tekanan inflasi, sektor teknologi tetap menjadi motor utama sentimen pasar. Sejauh tahun ini, sektor teknologi informasi S&P 500 naik hingga 18,1%, jauh di atas kinerja pasar secara keseluruhan, dengan raksasa teknologi seperti Nvidia, Alphabet, Amazon, dan Apple menjadi pendorong utama kenaikan indeks.

Namun, kekuatan saham teknologi mulai menutupi berbagai keretakan. Indeks kepercayaan konsumen University of Michigan bulan ini turun ke level terendah sepanjang masa di 44,8; sektor consumer discretionary S&P 500 hanya naik 2,3% tahun ini, jauh tertinggal dari indeks utama; meskipun ada tanda-tanda meredanya konflik AS-Iran yang menyebabkan harga minyak anjlok tajam pada hari Minggu, beberapa analis menegaskan bahwa kekuatan yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang telah melampaui konflik geopolitik itu sendiri—tekanan tingkat bunga struktural tidak mudah berbalik hanya karena satu pernyataan diplomatik.

Konsensus pasar mulai terbentuk: booming saham AS saat ini bertumpu pada tiga pilar—euforia laba, posisi berlebih di sektor teknologi, dan likuiditas melimpah—namun ketiganya akan diuji bersamaan pada musim panas ini. Investor akan menghadapi musim dengan kepadatan risiko yang jarang terjadi.

Salah satu risiko pasar paling diperhatikan tahun ini datang dari serangkaian IPO raksasa yang segera hadir.

SpaceX secara resmi mengajukan prospektus IPO ke Securities and Exchange Commission AS pada 20 Mei lalu, dengan target penggalangan dana setidaknya US$80 miliar dan valuasi lebih dari US$1,5 triliun, diperkirakan akan rampung pada minggu kedua Juni sebagai perusahaan teknologi papan atas pertama yang melantai di pasar publik. OpenAI berencana melantai paling cepat September tahun ini, sementara Anthropic mungkin akan menyusul pada Oktober.

"Gelombang IPO raksasa yang segera hadir ini bisa menarik modal menjauh dari pasar keuangan lainnya," kata Bob Elliott, Co-Founder dan CEO Unlimited, dalam wawancara dengan MarketWatch:

"Sudah lama tidak ada pasokan sebesar ini di pasar, dan ini memberi tekanan tambahan ke bawah pada pasar saham secara keseluruhan."

Chief Trading & Derivatives Strategist Charles Schwab, Joe Mazzola, menunjukkan bahwa sebagian investor mungkin akan menjual saham dengan performa tertinggi untuk mengalihkan dana berpartisipasi dalam IPO tersebut. Presiden Spectra Markets, Brent Donnelly, dalam laporan 21 Mei menulis bahwa ini adalah "faktor risiko bearish potensial, tapi belum cukup kuat jadi alasan cut loss atau short", dan menekankan "secara terpisah belum layak untuk diperdagangkan".

Penelitian dari Strategist Deutsche Bank Securities, Parag Thatte, memberikan batasan kuantitatif: dalam kerangka permintaan-penawaran, IPO terbesar sendiri dapat menimbulkan penurunan pasar sekitar 1%; jika waktu IPO bersamaan atau saham baru masuk ke indeks dan menyingkirkan porsi saham lain, tekanan aktual bisa sedikit lebih tinggi. Namun ia juga menunjukkan, sejarah menunjukkan gelombang penerbitan saham lebih sering sebagai "produk sampingan" bull market, bukan penandanya sudah selesai—tiga bulan setelah gelombang IPO, median return S&P 500 sekitar 8%.

Perlu dicatat, Elliott juga memperingatkan, gelombang IPO kali ini bersamaan dengan pengurangan buyback saham oleh sejumlah perusahaan teknologi besar—raksasa teknologi kini mengalihkan dana dari buyback dan dividen ke belanja modal artificial intelligence, berarti salah satu penopang permintaan mulai melemah. Dari data posisi, overweight di saham big tech sudah mencapai persentil ke-93—terpadat di pasar; jika IPO memicu rebalancing dana, sektor inilah yang paling rawan goyah.

Harga minyak tinggi adalah faktor musim panas kali ini yang paling langsung menghantam konsumen.

Harga minyak mentah WTI di level US$92 per barel, rata-rata harga bensin di AS mencapai US$4.552 per galon, jauh naik dari US$3.196 setahun lalu. Direktur Eksekutif International Energy Agency, Fatih Birol, baru-baru ini memperingatkan bahwa persediaan minyak AS menurun pada laju "sangat cepat"; spesialis komoditas Mizuho, Robert Yawger, dalam laporannya 18 Mei juga mengonfirmasi tren ini, sembari mencatat stok minyak tidak akan habis dalam waktu dekat.

Keyakinan konsumen telah terpukul signifikan. Ekonom Senior Interactive Brokers, José Torres, mengatakan dalam wawancara telepon dengan MarketWatch bahwa Indeks Kepercayaan Konsumen University of Michigan turun ke 44,8—level terendah sepanjang sejarah—dan kenaikan harga bensin menjadi pendorong utama tekanan biaya hidup, khususnya bagi kelompok berpenghasilan menengah ke bawah. "Musim panas ini kita akan menghadapi inflasi yang lebih tinggi," ujar Torres.

Pada hari Minggu, pejabat AS mengungkapkan AS dan Iran nyaris mencapai kesepakatan pembukaan kembali selat, mendorong anjloknya harga minyak berjangka dan sedikit mengangkat futures obligasi negara AS. Trump mengatakan tidak terburu-buru menandatangani kesepakatan, sehingga arah akhir situasi tetap tidak pasti. Kepala Riset & Strategi Makro Charles Schwab, Kevin Gordon, menilai pasar saham "sudah merefleksikan kekhawatiran akan kinerja konsumen dan apakah ekonomi bisa bertahan penutupan jangka panjang, tapi kecemasan ini tertutupi oleh performa kuat sektor teknologi".

Sektor consumer discretionary S&P 500 hanya naik 2,3% setahun ini—kontras mencolok dengan kenaikan 18,1% sektor teknologi—merefleksikan kelemahan struktural dari sisi konsumsi.

Garis peringatan teknikal lain datang dari pola historis.

Berdasarkan analisis data pasar Dow Jones, pada tahun pemilu menengah, rata-rata return S&P 500 antara akhir April hingga akhir September adalah -2,8%. Pada sampel historis, tahun 1930 turun lebih dari 25%, 1974 turun 29,6%, dan 2002 turun 24,3%. Bahkan jika ketiga tahun ekstrem ini dihapus, return rata-rata sisanya hanya sedikit di atas 0%, yakni 0,006%.

CEO Hirsch Holdings dan Editor Utama "Stock Traders Almanac", Jeffrey Hirsch, menjelaskan melalui telepon bahwa pada tahun pemilu menengah, "pertempuran politik pada satu titik akan mengalahkan perhatian pada laba perusahaan dan ekonomi", perebutan kendali Kongres sering memicu ketidakpastian, dan partai yang berkuasa biasanya kehilangan kursi pada pemilu tengah. Ketidakpastian politik ini ditambah dengan kelemahan musiman musim panas, memberi tekanan sistemik pada pasar saham. CEO Infrastructure Capital Advisors, Jay Hatfield, menambahkan: "Serakah saat musim laporan laba, takut setelahnya"—keluar dari window laporan, fokus investor akan beralih ke risiko makro, peta politik, dan konflik geopolitik.

Kendati demikian, Hatfield juga mencatat salah satu kemungkinan hasil pemilu kali ini adalah Kongres terbelah—Demokrat secara luas dinilai memiliki peluang besar merebut kepemimpinan House of Representatives, sementara Senat kini dikendalikan Partai Republik dengan mayoritas efektif 53 lawan 47. "Pemerintahan terbelah biasanya menguntungkan saham," ujarnya, karena sulit untuk melakukan kenaikan pajak besar atau perubahan kebijakan besar, sehingga tarif pajak perusahaan tetap relatif stabil.

Perlu dicatat, tren S&P 500 saat ini jelas menyimpang dari pola lemahnya pasar pada tahun pemilu menengah—sejak Mei indeks sudah naik 3,7%. Di saat bersamaan, Cboe Volatility Index (VIX) tetap di level 16,7%, yang cukup tinggi mengingat reli pasar yang kuat. Strategist Nomura, Charlie McElligott, menyebut ini bisa jadi penanda kekhawatiran tersembunyi di balik permukaan yang tampak tenang.

Tekanan di pasar obligasi jauh lebih dalam daripada sekadar narasi "inflasi akibat perang".

Penelitian dari ING, Goldman Sachs, Barclays, dan lain-lain mengarah pada satu kesimpulan: Lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang AS belakangan ini terutama didorong oleh "imbal hasil riil"—yaitu setelah mengeluarkan faktor inflasi—sementara kontribusi ekspektasi inflasi relatif kecil. Imbal hasil US Treasury 10 tahun pekan lalu sempat mendekati 4,70%, dan walau turun tipis pada Senin berkat sentimen kesepakatan AS-Iran, sebagian besar analis yakin tekanan tingkat bunga struktural tidak akan mudah hilang begitu saja.

Kepala Strategi Inflasi AS Barclays, Jonathan Hill, menekankan bahwa "menyalahkan penjualan durasi global kali ini pada kekhawatiran inflasi tak sesuai dengan harga pasar", pendorong sejatinya adalah kenaikan utang, potensi meningkatnya tingkat bunga netral, serta kebutuhan modal akibat artificial intelligence. Ia juga menyoroti bahwa breakeven rate inflasi obligasi AS 10 tahun masih sekitar 50 basis poin di bawah masa kenaikan agresif The Fed pada 2022; breakeven lima tahun ke depan sekitar 2,2%, stabil dari Desember lalu—mengindikasikan ekspektasi inflasi bukan penyebab utama.

Dari sisi fiskal juga tidak kalah penting. Kepala Penjualan Suku Bunga Aktual Global Goldman Sachs, Phillip Lee, mengatakan, "Defisit fiskal yang terus menerus, suplai obligasi pemerintah lebih banyak, serta kekhawatiran keberlanjutan utang kini semakin menjelaskan kenapa investor menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk obligasi jangka panjang", dan secara terbuka mengatakan "imbal hasil masih akan naik terus". Selain itu, mania invetasi AI juga masuk ke dalam analisis: perusahaan teknologi boros chip, membangun pusat data besar-besaran, serta menerbitkan surat utang dalam jumlah besar, menambah tekanan inflasi jangka pendek, sementara manfaat produktivitas jangka panjang AI baru akan terasa di masa mendatang.

Kepala Strategi Investasi J.P. Morgan Wealth Management, Phil Camporeale, tetap optimis terhadap saham AS, menyebut valuasi sektor teknologi masih di bawah level awal 2026, investor belum masuk ke fase "euforia berlebihan", dan memproyeksi The Fed akan cenderung mempertahankan suku bunga, sedangkan tekanan imbal hasil dan inflasi akan memuncak pada kuartal kedua.

Namun Chief Investment Officer Muriel Siebert & Co., Mark Malek, lebih berhati-hati: "Pasar obligasi bukan merespons satu berita saja, tetapi sedang melakukan repricing atas masalah struktural yang tak bisa diselesaikan hanya dengan rilis berita atau jeda diplomasi."