Dopo che il rendimento dei Treasury USA a 30 anni ha superato il livello chiave del 5%, Wall Street è divisa: entrare o rimanere in attesa?

I titoli di stato americani a lunga scadenza stanno subendo una nuova ondata di forti vendite: il rendimento del trentennale, dopo aver superato il 5%, continua a salire fino al 5,14%, avvicinandosi al livello massimo dal 2007, spingendo gli investitori obbligazionari globali in una rara e aperta divisione: è il momento di entrare e bloccare alti rendimenti, o conviene attendere un ulteriore calo?

Dopo che il rendimento del trentennale ha rotto la soglia critica, le principali istituzioni di Wall Street si sono rapidamente divise. Goldman Sachs ritiene che alcuni segnali di valore stiano emergendo, ma raccomanda cautela; Barclays avverte i suoi clienti che i rendimenti potrebbero superare ulteriormente il 5,5%; il direttore della ricerca di BlackRock consiglia agli investitori di ridurre l’esposizione ai titoli di stato dei mercati sviluppati, compresi quelli americani, e di spostarsi verso le azioni. Nel frattempo, Gregory Peters, co-Chief Investment Officer di PGIM Fixed Income, afferma che nonostante i rendimenti siano attrattivi, mantiene una posizione sottopesata sui trentennali americani. "Il mercato obbligazionario globale è nel caos e gli investitori stanno perdendo fiducia."

La forza trainante di questa divisione è la sovrapposizione di molteplici pressioni: inflazione persistente, deficit fiscale in continuo aumento, escalation dei prezzi energetici dovuta alla situazione in Medio Oriente e forte incertezza sulle future mosse della Fed.

Gli analisti sottolineano che questi fattori stanno soffocando la domanda, portando alla rottura di livelli tecnici precedentemente considerati solidi sostegni e mettendo radicalmente in discussione la logica di valutazione sui titoli di stato USA.

Livelli chiave infranti in sequenza, il mercato in cerca di un "pavimento"

Prima di questa ondata di vendite, il mercato considerava generalmente il 4,5% di rendimento sul decennale USA un buon punto di acquisto e il 5% sul trentennale una soglia cruciale per attirare domanda. Tuttavia, entrambi i livelli sono stati ormai superati senza che sia emersa la prevista ondata di acquisti.

Attualmente il decennale americano rende il 4,62%, e Padhraic Garvey, Global Head of Rates and Debt Strategy di ING, prevede un prossimo target al 4,75%. "La domanda è: ci sarà davvero qualcuno a raccogliere il testimone in questa ondata di vendite? Penso che questa situazione possa durare ancora," afferma.

Le parole di Ajay Rajadhyaksha, Global Research Chairman di Barclays, sono ancora più dirette:

"I rendimenti potrebbero essere ai massimi dell’anno, ma questo di per sé non è una ragione sufficiente per acquistare duration lunga. Le forze che guidano le vendite—peggioramento fiscale, spese per la difesa, inflazione rigida, una banca centrale in stallo—non svaniranno nell’arco di una settimana."

Guneet Dhingra, Head of US Rates Strategy di BNP Paribas, sottolinea che una volta superato il 5% sul trentennale, il precedente "tetto" non esiste più.

"Con inflazione elevata, deficit in crescita e l’aumento generalizzato dei rendimenti obbligazionari globali, ora non c’è più un ancoraggio: cosa potrebbe fermare ulteriori rialzi?"

Aspettative di inflazione in crescita, finestra per il taglio dei tassi chiusa per la Fed

L’inflazione è il motore principale di questa ondata di vendite. I dati più recenti su CPI e PPI negli Stati Uniti hanno superato le attese, spegnendo le speranze di una rapida discesa dei prezzi.

Il tasso di break-even sull’inflazione, che misura le aspettative a lungo termine del mercato, è salito venerdì al 2,507%, vicino ai massimi degli ultimi tre anni. Garvey avverte che anche solo un leggero aumento al 2,6%-2,7% sarebbe sufficiente a far salire i rendimenti di altri 10-20-30 punti base. "Questa è la traiettoria di rottura al rialzo dei rendimenti."

Inoltre, con le aspettative di taglio dei tassi completamente accantonate, anche i rendimenti di breve termine sono saliti in parallelo. Secondo Jim Barnes, Direttore del Fixed Income per Bryn Mawr Trust, il sentiment di mercato è cambiato in modo netto.

"È un contesto dei tassi completamente diverso. Con la situazione in Iran ancora in stallo e i dati che continuano a indicare pressioni inflazionistiche, il mercato obbligazionario sembra deciso a reagire: è necessario ridefinire i prezzi."

Secondo gli analisti, gli investitori stanno iniziando a prendere seriamente in considerazione l’ipotesi che la Fed non solo non taglierà i tassi, ma possa addirittura aumentarli se l’inflazione non rientra.

Oltre all’inflazione, anche i cambiamenti strutturali nella composizione degli acquirenti di titoli di stato USA stanno appesantendo il mercato.

Dhingra sottolinea che in passato i principali compratori erano Paesi con surplus commerciale verso gli Stati Uniti, meno sensibili alle oscillazioni dei prezzi nel breve termine e in grado di fornire domanda stabile quando i rendimenti salivano.

Ma ora il profilo degli acquirenti è cambiato radicalmente: provengono soprattutto da centri finanziari come Regno Unito, Belgio, Isole Cayman e Lussemburgo, che sono i principali hub di custodia per hedge fund globali, tutti tra i primi sette possessori non USA di titoli di stato statunitensi.

Questi acquirenti risultano più sensibili ai prezzi e non entrano automaticamente sul mercato solo perché i rendimenti salgono. Dhingra afferma che questo implica che i rendimenti potrebbero dover salire ancora di più per innescare un ritorno della domanda sostenibile. "Non abbiamo ancora visto il peggio. Siamo solo a maggio, i dati sull’inflazione potrebbero peggiorare."

Il fattore Medioriente, la logica di valore può svanire all’improvviso

Oltre alle pressioni di fondo, la situazione in Medioriente aggiunge ulteriore incertezza al mercato, rendendo ancora più fragile qualsiasi ipotesi di acquisto di valore.

Nella sessione asiatica di lunedì, i rendimenti dei titoli a lungo termine americani hanno toccato il massimo dal 2023, per poi scendere grazie a voci di possibili progressi nei negoziati tra USA e Iran e della possibile riapertura dello stretto di Hormuz. Tuttavia, successivamente tali notizie sono state smentite, e il mercato è tornato a salire.

Lunedì sera a New York, Trump ha dichiarato di aver sospeso l’azione militare prevista per martedì contro l’Iran, aggiungendo che "negoziati seri" sono in corso. Il mercato obbligazionario ne ha ricevuto un supporto temporaneo, ma con guadagni molto limitati: gli investitori rimangono estremamente cauti riguardo a possibili "falsi allarmi".

John Sidawi, Senior Portfolio Manager di Federated Hermes, commenta: "Le attuali argomentazioni valoriali sono estremamente deboli." Secondo lui, questa logica dipende interamente dall’evoluzione della situazione in Medio Oriente: "Basta un’escalation perché la tesi di valore venga gettata via."

Il team di strategist di Goldman Sachs ha definito il contesto attuale come "l’intrusione dell’incertezza nel valore": sotto molti parametri, i titoli di stato americani a lunga scadenza iniziano ad apparire interessanti, ma la situazione potrebbe peggiorare prima di migliorare.

Il team guidato da George Cole raccomanda strategie strutturate per chi vuole assumere rischi di duration lunga in grado di limitare ulteriori ribassi, aspettando "vendite più profonde" o "segnali credibili di riapertura dei flussi energetici" prima di aumentare considerevolmente l’esposizione sulla lunga scadenza.