ROLL ha registrato una volatilità del 155% nelle ultime 24 ore: la bassa liquidità causa forti oscillazioni dei prezzi

Le opinioni espresse in questo articolo rappresentano esclusivamente l'autore, Jamie McGeever, editorialista di Reuters. Reuters, Orlando, Florida, 6 ottobre – Le aste di titoli del Tesoro degli Stati Uniti dovrebbero essere affari noiosi, prevedibili e privi di rilevanza giornalistica. Ma questi non sono tempi ordinari: ora il governo Trump rischia che la debolezza nelle vendite di titoli del Tesoro finisca sulle prime pagine. Il Tesoro USA prevede di emettere quasi 120 miliardi di dollari in titoli questa settimana, la prima emissione di obbligazioni (esclusi i buoni del Tesoro a breve termine) in due settimane: 58 miliardi di dollari in obbligazioni a tre anni martedì, 39 miliardi di dollari in obbligazioni a dieci anni mercoledì e 22 miliardi di dollari in obbligazioni a trent’anni giovedì. Queste aste normalmente sarebbero eventi marginali, ma a causa delle prestazioni insolitamente deboli delle aste dal 22 al 24 settembre, stanno attirando sempre più attenzione — in particolare l’asta di obbligazioni a cinque anni del 23 settembre, che ha causato il più grande aumento dei rendimenti dal aprile scorso. Da allora, i rendimenti non sono calati, ma sono aumentati raggiungendo livelli massimi per molti termini da decenni. Da sottolineare che la probabilità di un “fallimento” delle aste dei titoli di Stato è quasi nulla. Gli operatori primari — ovvero le 26 banche e istituzioni di Wall Street attualmente approvate dalla Federal Reserve di New York come market maker nel mercato dei titoli — partecipano sempre e garantiscono la vendita, assicurando che il mercato dei titoli USA da 30 trilioni di dollari (il più liquido al mondo) funzioni senza intoppi. Questo permette anche al sistema finanziario globale di funzionare. Trillioni di dollari di debito, asset e derivati sono basati sui titoli del Tesoro USA. Questi titoli sono anche la garanzia che lubrifica il “tubo” finanziario degli Stati Uniti e del mondo — compresi repo, prestiti interbancari e finanziamenti. In breve, finché i titoli del Tesoro USA rimangono la base del sistema finanziario globale, nelle aste ci sarà sempre un acquirente. Il problema, come sempre, è a quale prezzo vengono venduti. Attualmente, i costi di prestito nel mercato secondario sono ai livelli più alti dalla metà degli anni 2000, quindi è ragionevole pensare che il Tesoro dovrà pagare tassi più alti anche nel mercato primario. Ma come hanno dimostrato le ultime aste, possono verificarsi sorprese negative. "Troppo grande per essere assorbito dal mercato?" L’asta da 70 miliardi di dollari di obbligazioni a cinque anni del 23 settembre è stata una delle più preoccupanti degli ultimi anni. La domanda, misurata dal "bid-to-cover ratio", è stata la più bassa da nove anni. Il Tesoro ha venduto questi titoli con un rendimento del 5,033%, oltre 3 punti base più alto rispetto al rendimento di mercato al termine della gara. Tre punti base possono sembrare pochi, ma per un’asta di obbligazioni a cinque anni è eccezionale. È il più grande "tail" dal giugno 2022. Secondo gli analisti di JPMorgan, per trovare un altro “tail” di tre punti base in un’asta a cinque anni, bisogna risalire al 2011 – in quel periodo la crisi del tetto del debito portò al downgrade del rating USA ad agosto. Al giorno d’oggi, la preoccupazione per il panorama fiscale degli Stati Uniti ha fatto salire i costi dei prestiti a lungo termine. Di conseguenza, ci si aspetta che il governo Trump indirizzi progressivamente la gigantesca necessità di finanziamento del Tesoro verso le obbligazioni a breve e medio termine — meno costose. Ecco perché l'asta di cinque anni di due settimane fa ha destato tanta preoccupazione. Un “tail” di tre punti base è comune nelle aste di obbligazioni a lungo termine, ma è raro in quelle di medio termine. Se il Tesoro deve pagare premi più alti per vendere questi titoli, Houston, abbiamo un problema. Un grande "tail" all’asta può essere causato da molteplici fattori, incluse le fluttuazioni del mercato nel giorno dell’asta o problemi fondamentali che potrebbero minare la domanda nel tempo. Spesso questi fattori sono difficili da distinguere perché non sono necessariamente esclusivi. Dal punto di vista ottimistico, questa inquietudine non si è ancora diffusa alle obbligazioni a breve termine. Almeno, non ancora. I rendimenti delle obbligazioni a tre e dieci anni sono aumentati di circa 50 punti base rispetto all’ultima asta di un mese fa e si aggirano rispettivamente attorno al 4,96% e al 5,32%. I rendimenti delle obbligazioni a trenta anni sono saliti di circa 35 punti base, al 5,65%. Questo livello dovrebbe essere sufficientemente alto da attrarre una domanda solida e garantire una vendita fluida, giusto? Forse sì. Ma se emergessero eventi inattesi, volatilità e incertezza potrebbero diffondersi in tutto il mercato. Gli investitori seguiranno la situazione come... falchi. (Le opinioni espresse sono esclusivamente dell’autore, Jamie McGeever) Ti piace questa rubrica? Visita "ROI

Gli afflussi nei fondi monetari sono drasticamente diminuiti quest'anno, raggiungendo 158 miliardi di dollari nei primi tre trimestri, spingendo al rialzo i rendimenti dei Treasury. La volatilità sul breve termine è aumentata e il mercato teme una stretta nel finanziamento a breve termine.