人工知能が自然利率と金融政策に与える影響

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丹湖渔翁2026/03/02 23:35

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著者:丹湖渔翁

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一、史上最も古い自然利率

私の著書は3月に出版されます。謙遜せずに言えば、今後10〜20年の間で最も重要な経済学書籍の一つとなり、多くの人々の経済運営の分析思考に深い影響を与え、あるいは根本的な転換をもたらすことが期待されています。

書籍の表紙には、次のような図を掲載しました：

図1 時の流れの中の自然利率

図中の赤い曲線は、人類社会の歴史上の自然利率（中立利率）の変化傾向を表しています。特長は三つあります。【1】古代社会では非常に高く、その後資本主義の発展に伴い急速に低下した。【2】技術革命が到来するたびに上昇し、革命のピークを過ぎると再び低下する。【3】何百年もの歴史の流れの中で、長期的傾向としては下降が続いており、波ごとにより低くなっています。これら三つの特長の詳細な論証については拙著をご参照ください。ここでは割愛します。

図中の青い波線は、AIソフトを用いて追加したものです。それらは【1】いかなる計量経済学手法で推計された自然利率も波のように下降していくことを示唆しています。【2】各経済体の自然利率もほぼこの形態であることを暗示しています。【3】見た目が美しいです。

現時点で我々はどこに位置しているでしょうか？

少数の後進国を除き、過去数十年間でほぼすべての国々の自然利率は高点（H点、K点）からI点を示す谷底まで下降しました。この谷底では、経済に様々な特徴が現れています：投資・消費の成長率低迷、GDP成長率の低下、貨幣供給量の増加率の低下、長期にわたりデフレ圧力が存在、バランスシート不況が長引く、所得格差の拡大、社会イデオロギーの右傾化、国内矛盾の激化、階層の固定化、国際的矛盾の先鋭化などなど。

このような状況下では、財政政策と金融政策は緩和的に維持されなければならず、そうしないと深刻な結果を招きます（実際、我々はまさにその結果を経験しています）。

これらすべての問題については、2024年7月6日に3万字の長文を発表して以来、様々な記事の中で散発的に言及していますが、述べた内容はごく一部にすぎません。この出版予定の専門書で、詳細かつ体系的な論証を行っています。

二、AIが自然利率に及ぼす影響を予測する

経済体がD、G、I点のような谷底（トラップ）に落ちると、技術革命や大規模な制度改革が起こらない限り、自然利率は谷底から脱出できず、経済は長期間低迷します。

幸運なことに、人工知能が第四次技術革命を象徴して到来しています。短期的には、自然失業率の上昇、所得格差の拡大をもたらしますが、生産性を高めることにより自然利率を引き上げます。そして自然利率が上昇すれば、投資・消費・貨幣需要・GDPなどの成長率が改善され（クリック）、経済に活力が戻ります。

しかし、その後どうなるでしょうか。技術革命のピークが過ぎると、技術進歩の速度が急速に低下し、自然利率も急速に下がります。図の過去の谷底と同様です。それに伴いGDP成長率は低下し、再びデフレの圧力が現れます。所得格差が再び拡大し、過去の「沈滞」期が繰り返されます。

そして、所得格差の拡大などの要因が逆に自然利率を押し下げます。長期的には、自然利率はさらに低下し続けます。

三、金融政策への影響：二つの見方

以前にも議論したように、自然利率（中立利率）は金融政策にとって極めて重要です。それは利率政策のアンカーとなります。世界各国の主要中央銀行は、例外を除き極めて重視しています（クリック、クリック）。

上述の私の見解によれば、AIが自然利率を押し上げることで、利率政策に余地が生まれます。今後技術革命のピークが過ぎて自然利率が高点から低下すれば、利率政策の余地は圧縮されることになります。

しかし、この見解に賛同しない人もいます。

長文《2028年智能危機》では、著者はAIが「人間の知能」を置き換える「知能代替スパイラル」において、ホワイトカラーの失業や住宅ローン市場の崩壊、経済の不況、金融市場の混乱が起こるとしています。伝統的な金融政策手段（利下げ・QE）は金融エンジンを調整できるものの、実体経済エンジンには効かない。なぜなら実体経済エンジンが停止する理由は金融条件の引き締めではなく、AIが人間の知能価値を低下させたためだからです。中央銀行が利率を0まで下げQEを採用しても、AIによる人間代替や知能価値の低下という事実は変えられません。この状況下では、金融政策の緩和によって失業を救済したり、住宅ローン市場を救うことはできず、金融危機を阻止できません。

この部分はやや難解に見えますが、平易な言葉で言えば：

AIが人間を代替 → ホワイトカラー失業 → 消費能力喪失 → 中央銀行が利率を0まで下げても、QEを採用しても、AIは人間知能を必ず代替するため、失業は常に存在し、消費は持続的に萎縮し、利下げやQEに依存しても消費を刺激することはできません。

私の見解とはちょうど真逆です。

四、核心的な対立点はどこか？

この二つの見解は鋭く対立しています。その理由は、前述の通り、長文《2028年智能危機》には二つの仮定が含まれています：

【1】AIは人間の知能を完全に代替できる。人間の知能は価値を失う。経済運営にはそれほど多くの人間が参加しなくてもよくなり、少数の人間とAIだけで経済運営と成長を維持できる。AIは資本であり、労働でもある。多くの人間は余剰で無用になる。

【2】人間の知能の価格が下がり、知識の獲得が安価になったとしても、その知識に対する需要はほとんど増えず、新たに創出される職も少ない。もしくは、新たに創出される職も全てAIが代替できる。そのため、リストラされたホワイトカラーは職を得られず、消費能力を喪失する。

以前にも述べましたが、私はこの二つの仮定に賛同していません。そのため、その結論にも同意できません。AIが金融政策に及ぼす影響に関しても、「金融政策は失効する」という見解を支持しません。私は、金融政策は引き続き効果を発揮すると考えています。詳細は本文第三部分を参照してください。

四、ドイツ銀行の見解

2月27日、ドイツ銀行のFXリサーチ・グローバルヘッドGeorge Saravelos氏による最新レポートは、AIの発展による二つの結果を推論しました。最初の結果は、AIが人間に取って代わり完全に仕事を担い、所得と財産が少数に集中し、物質生産は大幅に増加するが失業率は非常に高くなり、多くの人が購入できず政府の介入が必要になるというものです。これは長文《2028年智能危機》の見解に類似しています。この結果に含まれる仮定は長文《2028年智能危機》に含まれる仮定とも明らかに似ています。この場合、利率政策は確実に機能しません。
二つ目の結果は私の見解に近く、AIは過去のイノベーションと同じく賦活技術であり、最終的には新しい雇用を生み出すというものです。マクロ指標は上昇し、インフレ水準、実質利率、株式市場も上昇します。これは私の見解と一致しています（こちら、こちら及び本文前述を参照）。この場合は、利率政策の余地が拡大します。将来技術革命のピークが過ぎ、自然利率が再び下降すると、利率政策の余地が狭まります。

本文冒頭で述べた通り、何百年もの長期的な観点から自然利率はさらに低下していくでしょう。おそらく数十年〜百年後には、自然利率は極めて低い水準（ゼロまたはマイナス）にまで下がり、利率政策は無効になります。しかし、その時には人類は新しい経済形態を迎えているかもしれませんので、今は心配する必要はありません。

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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