米イラン対立のマクロ再評価：1970年代のスタグフレーション危機が再現されるのか？

米国とイスラエル、イランの対立が激化する中、ホルムズ海峡の航行が著しく妨げられており、世界の原油とLNG供給の約20%が中断のリスクに直面しています。Brent原油価格は急速に80ドル超まで上昇し、ディーゼル、船舶運賃、戦争リスク保険のコストも同時に急騰、エネルギースプレッドも拡大し、製品油供給がさらに逼迫していることを反映しています。現在、市場は短期的な軍事摩擦と長期的な戦略封鎖という2つのシナリオ間で繰り返し価格形成を行っており、インフレ予想と米連邦準備制度の政策経路が核心となっています。

歴史を振り返ると、1973年の第四次中東戦争、石油禁輸、1979年のイラン革命とイラン・イラク戦争は、二度にわたり世界のエネルギー供給に衝撃を与え、原油価格は数ヶ月で倍増し、米国のCPIは二桁となり、米国株は大幅に下落、債券の実質利回りは激しく変動しました。その後、当時のFRB議長Paul Volckerが主導した急進的な引き締め政策によって、米国は高い失業率と深刻な景気後退という犠牲を払いながらインフレを抑え、困難なスタグフレーション危機を乗り切りました。現在、市場が注目している核心的な問題は、この衝突が70年代のスタグフレーションの連鎖を再現するだけのマクロ経済的条件を備えているのかという点です。

本チャンネルは1月29日の《原油の激しい変動：米・イ地政学リスクが価格形成のコアへ回帰》の記事で指摘したように、「現在の低い原油価格と高い在庫が、米国内のエネルギーインフレへの懸念を著しく下げており、限定的かつ外科的な攻撃のコストも大きく低下している。現状の原油価格水準は米国のインフレや生活コストに明らかな圧力を与えていないため、中東での高原油価格の結果への米国側の懸念も薄れ、制裁や軍事的威嚇という積極的な行動を取る傾向が強まっている」と指摘しています。

しかし今回、米国がイラン指導者に外科的攻撃を加えたものの、ベネズエラ大統領Maduroへの奇襲のように迅速に衝突が終息することはなく、イランも長期戦の準備ができていると表明しました。現在、米国株式市場の反応は穏やかであり、ホルムズ海峡の長期封鎖リスクが十分に価格に織り込まれていないことを示しています。この穏やかな反応は偶然ではなく、従来の市場の反応パターンに合致しています：地政学的イベントが経済成長やインフレなど他のマクロ変数に波及しない限り、市場は持続的かつ広範な反応を示しません。経済的な波及効果がなければ、衝撃は直接影響を受ける資産に限定され、外へと伝播することは難しいです（1月8日《地政学が市場に激変を引き起こすには何が必要か？》を参照）。

ただし、日本や韓国などアジアの一部経済体はホルムズ海峡封鎖への脆弱性がより高く、直前のモメンタムの強い上昇と相まって、投資家はリスク回避ムードの高まりを背景に利益確定を進め、資金が大幅に流出し、踏み場のない急落が引き起こされました。また、欧州市場も原油や天然ガス価格の急騰から受ける衝撃が米国市場より大きく、市場反応も米国よりより激しくなっています。