CPIが急騰？騙されていますよ！

CPI

3月CPIは前月比で0.9%急増し、過去4年間で最大の単月上昇率を記録しました。この数字を聞いて、まず「インフレがまた制御不能になるのでは」と思われるかもしれません。しかし、少し落ち着いてください。私たちMeitou（美投）の独自データによると、実際の状況はまったく逆です。

まず公式データを簡単におさらいしましょう。3月のデータによると、総合CPIは前月比で0.9%上昇し、2月の0.3%から3倍に拡大しました。前年同月比でもやはり好調とは言えず、2月の2.4%から一気に3.3%へと跳ね上がり、2024年で最も高い水準となりました。

この上昇の主因は何でしょうか？答えは非常に明確で、ガソリンです。

労働統計局のデータによれば、3月のガソリン価格は前月比で21.2%という爆発的な上昇を記録し、1967年の統計開始以来最大の単月上昇となりました。つまり、過去約60年で、これほど極端にガソリンが高騰した月はありません。そしてガソリンだけで、CPI月間上昇幅の4分の3を占めています。

エネルギー全体でも前月比10.9%の上昇、これは2005年9月以来の最高値です。これらの数字の背景には、ホルムズ海峡の輸送障害があります。「エネルギー安全保障は経済安全保障であり、戦略的海路のいずれかが遮断されるだけで、世界中のインフレが数週間で激変する」という原則が改めて証明されました。

ついでに、市場が注目するコアCPIはどうでしょうか。コアCPIとは、変動の大きい食品とエネルギーを除いたインフレ指標です。

3月のコアCPIは前月比でわずか0.2%の上昇にとどまり、2月と同水準です。前年比では2.6%で、前月の2.5%から0.1ポイント上昇したにすぎません。これは、エネルギーショックのノイズを取り除けば、アメリカの基礎的なインフレ圧力はあるものの、加速しているわけではないことを示しています。

さらに市場が注視する指標として関税の伝播効果があります。食品エネルギーを除いたコア商品価格を基に判断できます。3月のコア商品も前月比0.1%上昇、極めて低水準で2ヶ月連続です。その中でも中古車価格は4ヶ月連続でデフレとなっています。これは、関税の消費者価格への影響伝播がほぼ終わったことを意味します。

したがって現時点では、たとえ原油価格が上昇していても、関税効果の減衰がインフレ圧力をかなり緩和しています。加えて、インフレ調整後の実質平均時給の伸びがわずか0.3%と、賃金の上昇が物価上昇にほぼ打ち消されており、さらなる広範な物価上昇を抑えています。

まとめると、エネルギー価格は確かに急騰していますが、総合CPIは見栄えの悪い数字です。しかし、コアCPIや賃金の上昇幅は比較的抑制されており、今後数ヶ月の不確実性にクッション材を加える形となっています。

しかし、これで全て終わりでしょうか？このデータは本当にアメリカ人の実感を反映しているのでしょうか？この後、出たばかりのMeitou（美投）独自インフレデータをもとに、本当のアメリカのインフレ状況を共有したいと思います。

このグラフは過去5年間のアメリカのインフレデータで、青線が総合CPI（ヘッドライン）、黄線がコアCPI（FRBの政策判断や市場価格付けの基礎）、緑線がMeitou（美投）独自のリアルCPIです。

この「リアル」とはどういう意味でしょうか？

アメリカのインフレ細分化指標は全部で300以上ありますが、コアCPIはエネルギーや食品といった大きい項目を一括で除いてしまい、コア財とコアサービスで組み立てたコアCPIを市場に示します。しかし、実際には第4、第5階層のエネルギー・食品細分項目には粘着性が強く、変動の小さいものもありますが、それらも単純にカットされてしまうため、コアCPIというデータは、米国民のリアルな感覚を十分に反映せず、最も粘着性の高い細分項目のトレンドが正確に表現されないのです。

この問題に対し、私たちは数週間かけて何十回もの議論とクオンタ分析を重ね、300以上の細分項目から最も基礎的な47項目を選びました。そのカテゴリーがエネルギーであろうと食品であろうと問わず、生生活に十分関連し、且つ粘着性が十分高いものをMeitou（美投）のリアルインフレデータセットに組み込み、前方予測力もあるように仕上げています（粘着性があるため）。

それでは、簡単に解説を終えて、データを見ていきましょう。

2022年8月以降、全てのCPIは沈静化しましたが、Meitou（美投）CPIの沈静化速度は他よりも数カ月遅く、数値も総合CPIやコアCPIを超えることがありました。これはアメリカ国民のリアルな感覚として、公式データよりも厳しい状態であったことを示します。このトレンドは約3年にわたって大きく変化せず、今日まで続きました。

3月は全体で一時的な上昇、コアCPIは緩やかな上昇を維持しましたが、Meitou（美投）リアルCPIは逆に2月の2.70%から3月は2.66%へと下がりました。これは何を示しているのでしょうか？

つまり、今回の物価上昇の主役は非常に集中しており、エネルギーが全体CPI高騰を牽引したものの、一般市民が頻繁に接触し最も粘着性の高い生活費は、むしろ緩和気味である、ということです。体感としてのインフレは、表面上の数字よりも穏やかです。

リアルCPIのより基礎的なデータでは、燃料油、自動車レンタル、アウトドア用品、ホームツールなどは大きく上昇していますが、チーズ、家具家電、医療保険、ケーキなど広範な物価は緩やかに下火になっており、エネルギーショックの影響をかなり打ち消して、Meitou（美投）リアルCPIはむしろ低下していることが分かります。

私も、原油価格の上昇自体はまだ終わっておらず、遅れて伝播する影響も始まっていないと考えています。しかし、現時点の物価基盤は昨年中頃よりも落ち着いており、賃金の上昇幅もやや抑制されています。賃金・インフレスパイラルは形成されておらず、自己強化型のインフレ悪化をサポートする条件はありません。今回の原油価格ショックも一時的なノイズである可能性が高いでしょう。

もちろん、これには前提があります。ホルムズ海峡の交通が徐々に回復することです。

もし停戦合意が崩れ、戦闘再開や海峡再封鎖となれば、遅れたショックが、肥料から食品、航空燃油からサービス産業全体へと波及し、全ての物価に真の試練をもたらします。このリスクは、すべての成熟した投資家が警戒すべきであり、Jasonが強調している理由でもあります。しかし現時点の状況を見ると、私は海峡の長期封鎖の可能性は低く、しかもその確率も下がりつつあると考えています。リスクには注視すべきですが、パニックになる段階にはほど遠いと見ています。

今CPIで最大の推進力はエネルギーであり、エネルギーはコモディティ（大宗商品）の氷山の一角にすぎません。ちょうど今、美银チーフストラテジストのハートネットが、市場全体を驚かせるコメントをしたタイミングです。どんな発言なのか、次回の記事で詳しく解説します。