Delphi DigitalがStrategyビットコインの資金調達モデルのマージナルな変化を解析、STRCが主要な拡張エンジンとなるがリスクも同時に上昇

ChainCatcherの報道によると、暗号資産調査機関Delphi Digitalは最新レポート「How Far Can Saylor Stretch It」を発表し、StrategyのBitcoin（BTC）資金拡張メカニズムについて体系的な分析を行いました。レポートでは、同社の資金調達構造が「低コストでの積み増し」段階から「限界効率の逓減」フェーズへ移行していることが指摘されています。レポートによると、現在のBitcoinを中心とした資産蓄積システムにおいて、STRCはStrategyがBTCを継続購入するための中核的な資金調達手段となっています。初期段階ではMSTR株価の大幅なプレミアム（mNAVがBTC純資産価値を大きく上回る）に依存し、「増資＝積み増し」という正のサイクルを実現していましたが、評価額が約1.24倍EVベースmNAVまで低下したことで、普通株式の増資によるBTC/株の希薄化効果は損益分岐点に近づいています。

同時に、転換社債は過去に重要な役割を果たしてきましたが、すでに約82億ドルの元本が累積しており、2027年9月以降は一括償還圧力に直面するため、資金調達構造の長期的な持続性が懸念されています。STRCは収益重視の投資家に対して年率約11.5%の月次配当を提供し、Strategyに持続的な資金源をもたらし、そのBTC購入のペースを維持しています。しかし、この仕組みによって恒常的なキャッシュフロー義務も発生し、各資金調達ごとにBTC資産が増加する一方で、将来の配当負担も同時に累積していきます。

レポートは重要なリスクシナリオを強調しています。すなわち、BTC価格が横ばいとなりMSTRプレミアムが回復しない場合、「STRCによる資金調達とBTC購入による利益」は「普通株式の希薄化と配当義務」に徐々に相殺される可能性があります。企業は約22.5億ドルの現金準備で2027年の10億ドル償還圧力をカバーできますが、2028年に控えているより大規模な負債と配当構造は依然として未解決のままです。さらに、STRCの現在の発行認可上限は約283億ドルとなっており、これが重要な制約要素となっています。上限に達した場合、新規BTC購入能力が鈍化する一方で、既存の配当義務は継続し、全体のBTC/株ダイナミック成長路線が変化することとなります。