FRB次期議長がまだ就任していない中、現理事がすでに公然と「反対意見」を表明：銀行のレジリエンスを弱める形でのバランスシート縮小は、最終的に金融システム全体を脅かすことになる

知通ファイナンスによると、次期FRB議長に指名されたウォッシュの積極的なバランスシート縮小の主張に対し、現職FRB理事バールは木曜日に公然と「反対意見」を述べ、中央銀行のバランスシート縮小は誤った目標であり、多くの関連提案はFRBの市場での影響を減少させるどころか、むしろ金融の安定性を脅かすと警告した。

バールはニューヨーク大学のマネーマーケット関係者協会で行った講演で、銀行の流動性規制を緩和してFRBの資産規模を縮小するのは「悪いアイデア」であり、金融システムの安全性を危うくする可能性があると率直に述べた。

彼は、最近FRBのバランスシート縮小をめぐる議論が多いことを強調しつつ、「これは誤った目標であり、この目標を達成する多くの提案は銀行のレジリエンスを弱め、マネーマーケットの機能を阻害し、最終的には金融の安定性を脅かすだろう ― 実際にはFRBの市場での影響を拡大させる提案もある」と述べた。

バールは明確に、銀行が流動性保有を減らすことで縮小政策を進めれば、これらの機関が困難な時期にFRBの流動性ファシリティに頼るリスクが高まる可能性があると指摘した。2023年の銀行業界圧力の事例を振り返り、「仮に教訓があるとすれば、流動性要件は引き上げるべきであり、下げるべきではない」と述べた。

さらに彼は、FRBバランスシートの規模は金融市場でのFRBの足跡を測る「誤った指標」だと強調した。FRBにとって準備金創出が「コストゼロ」である体制において、本来注目すべきはFRBの金融政策実効性だと述べ、「現行体制は長年にわたって金融政策目標を実現し、有効な政策実施が市場の円滑な運営を支えてきた」と話した。

これらの発言は、FRB指導部交代のタイミングでのものだった。米上院は水曜日、僅差でトランプ前大統領指名のウォッシュを任期満了となるパウエルに代わるFRB議長に承認し、パウエルの任期は金曜日に終了する。

ウォッシュは元FRB理事であり、近年FRBの大規模な資産買入れを何度も批判してきた。金融危機や新型コロナ感染拡大時の資産購入がFRBのバランスシートを市場規模に対して過度に膨張させ、大規模な保有継続はある種市場価格を歪めると指摘している。

パンデミック時にFRBが国債やモーゲージ債を購入したことで、2022年夏に資産規模は9兆ドルへ倍増し、その後バランスシート縮小によって2兆ドル超を削減した。現在FRBは技術的な国庫短期証券買入れで流動性水準を維持し、総資産は約6.7兆ドルとなっている。

加えて、ウォッシュはバランスシート縮小がFRBにより低い水準への金利引き下げを可能にすると提案、この意見も一定の論争を呼んでいる。

バランスシート縮小の現実的制約

しかしウォッシュの主張が直面する根本的な課題は、現行の銀行システムが大量の準備金に満ちた体制下でFRBの金利コントロール手法が資産規模の縮小余地を制約している点にある。FRB内外の一部は、規制を修正して金融機関により少ない流動性現金保有を認めれば縮小の道が開けるとするが、バールはこれに明確に反対している。

注目すべきは、バールがバランスシート縮小に反対している唯一のFRB政策当局者ではないということだ。ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁も3月に規制緩和による銀行準備金要件の引き下げに疑問を表明、FRB理事ウォラーもいわゆる「不足準備金」体制への逆戻りは「愚かなこと」だと語っていた。

バールは「FRBバランスシート運営方式のいかなる変更も検討する際には、原点に立ち返り、何の課題を解決しようとしているのか自問すべきだ。総じて、FRBバランスシート縮小は誤った目標であり、銀行システムのレジリエンスを弱体化させるのは誤った手段だ」とまとめた。