ドルは反発、持続できるか？

Morning FX

先週金曜日、世界中の債券が売られ、中東情勢の不確実性が引き続き高まり、ドルインデックスが上昇しました。月曜日の早朝にはUSDCNHがドルインデックスに連動して上昇し、一時6.82を突破しましたが、午後には当日結匯の影響で再び6.80を下回りました。

1. 世界長期債利回りの急騰

今回の世界的な利回り上昇は、一つには米国CPIおよびPPIが市場予想を大幅に上回り、マーケットのFRB利上げ織り込みが進み、2027年3月までに一度の利上げが織り込み済みとなったためです。もう一つは、世界的な財政拡張が加速し、英国の政治的な不安や日本の追加予算が長期債利回りの急騰を後押ししていることによります。

英国では、バーナム氏が英首相に就任するとの観測が広がっています。バーナム氏は左派寄りの政策スタンスで、財政出動の拡大や財政制約の緩和、政府債務の増加に傾いており、これは国債供給の大幅な増加と財政赤字の拡大を引き起こします。

日本では、高市早苗首相が追加予算案の提出を正式に表明し、ガソリン、ガス、電気料金の高騰抑制に充てられる予定ですが、資金調達方法はまだ明らかにされていません。ロイターによると日本政府は国債を追加発行する可能性が高く、市場はこれが日本の財政状況をさらに悪化させるのではないかと懸念しており、30年物日本国債の利回りは4%を突破しました。

図1：米国・英国・日本 30年国債利回りの急騰

2. 中東情勢が膠着する中、原油価格が再び上昇

市場はもともと米中間で中東情勢や海峡航行について明確な合意が得られることを期待していましたが、会談では実効的な保証メカニズムが打ち出されませんでした。会談後も米国とイランの交渉は膠着し、米国は厳格な条件を主張し、イランは妥協を拒否、ホルムズ海峡の緊張は依然継続しています。地政学的リスクと供給不安が後押しし、ブレント原油は110ドル台に戻りました。

図2：ドルインデックスは原油価格に連動して急騰

3. 米中会談の一時的な好材料終了後、人民元は季節的な外貨買い需要を迎える

米中会談の全体的な結果を受けて、市場では「売りで事実を織り込む」利益確定動きが見られました。また、月曜日に発表された経済指標では国内の需要が弱いことが示され、今後も中国の金融政策は緩和的に維持されると見込まれます。中国4月の規模以上工業生産は前年比4.1%増（予想6%）、1-4月の全国固定資産投資は前年比1.6%減（予想1.7%増）、4月の社会消費財小売総額は前年比0.2%増（予想2%増）。

私たちが人民元が6.80を突破した後、さらに上昇し続けるか？でも述べたように、5月は人民元が伝統的に上昇する月ではありません。さらに原油価格は高止まりし、米インフレ懸念が高まる一方で、米経済指標は比較的堅調さを見せているため、ドルインデックスの下値が支えられています。短期的にはUSDCNYは6.75-6.85のレンジで揉み合う展開が予想されます。

図3：USDCNHは21日移動平均線のレジスタンス以下で下落

今週は重要な経済指標の発表は少なめで、市場の注目は米国とイランが実質的な合意に至るかに集中しています。昨晩、トランプ前大統領が19日の対イラン軍事攻撃の中止を発表し、原油価格とドルは急落。また、5月20日の米国株式市場の引け後に発表されるNVIDIAの決算がより重要です。現状の高金利環境下で決算が予想を下回る場合、リスク資産の大幅な調整が発生する可能性もあります。